文章核心观点 - 纽柯公司（NUE）是美国重要企业，在钢铁行业领先，虽当前季度业绩不佳，但财务状况良好，有望受益于美国基础设施建设、绿色能源转型等趋势，鉴于其估值处于较低百分位，给出买入评级 [1][19] 公司概况 - 纽柯公司是北美最大的钢铁生产商和领先的回收商，领先于克利夫兰 - 悬崖（CLF）、美国钢铁（X）和钢铁动力（STLD）等竞争对手 [1] - 公司 100% 的收入来自美国，而 X 向欧洲出口 21% 的产品，CLF 向加拿大和其他国家出口 9% 的产品 [6] 原材料与生产 - 公司是北美最大的材料回收商，近 80% 的钢铁生产来自回收材料，部分产品含 100% 回收材料 [3][4] - 公司有 70 个废料回收设施、2 个直接还原铁（DRI）设施和 5 个工业气体厂，每年消耗 25 - 3000 万吨废料用于钢铁生产，其中 50% 来自废旧废料，10 - 15% 来自 DRI，约 20% 来自优质废料 [4][5] - 优质废料含铁量高，是工业加工后的废料；废旧废料含铁量低，来自拆除废料和消费后产品，供应充足；DRI 是公司供应链的第三大支柱，公司在路易斯安那州有一家年产能 400 万吨的 DRI 加工厂 [6] 行业趋势 - 钢铁需求处于早期阶段，全球地缘政治动荡将加速相关进程，有利于美国重工业，美国政府应关注本土钢铁生产商 [7] - 铁价上涨 11.48%（过去 12 个月）和钢价下跌 6.49%（过去 12 个月）挤压了所有钢铁生产商的利润率，但自 2017 年以来钢价高于 3500 美元/吨，提振了钢铁生产商的利润 [10] - 红海危机和巴拿马运河干旱导致的供应链中断可能影响钢价，预计 2024 年第二季度钢价将达到 4500 美元/吨 [11] 财务业绩 - 2023 年第三季度，公司净收益 11.4 亿美元，即每股 4.57 美元；2023 年第二季度净收益 14.6 亿美元，即每股 5.8 美元；2022 年第三季度净收益 16.9 亿美元，即每股摊薄后 6.50 美元，各部门收益同比和环比均下降 [8] - 2023 年第三季度净销售额同比下降 16%，每吨平均销售价格同比下降 14% 至 1406 美元，发往外部客户的总吨数约 624 万吨，较 2022 年第三季度下降 3% [9] - 公司收入来自 57% 的钢铁厂、36% 的钢铁生产和 5% 的原材料，2023 年第三季度钢铁厂部门税前收益下降 37% 至 8.83 亿美元，收入同比下降 15% [9] - 公司预计 2023 年第四季度摊薄后每股利润在 2.75 - 2.85 美元之间，远低于 2023 年第三季度（每股摊薄后 4.57 美元）和 2022 年第四季度（每股 4.89 美元） [9] 资产负债表 - 公司拥有北美钢铁生产商中最高的信用评级，长期债务 66.2 亿美元，总债务 68.3 亿美元，现金 58 亿美元，净利息支出 2700 万美元 [12] - 公司总现金及现金等价物、短期投资和受限现金及现金等价物为 67.3 亿美元（2022 年 12 月 31 日为 49.4 亿美元），2026 年第三季度有 17.5 亿美元的循环信贷额度到期，2023 年第三季度融资债务与总资本比率为 23.7%，满足循环信贷额度契约 [13] - 公司债务与股权比率为 31%，总债务与 EBITDA 比率为 0.9，EBITDA/利息支出为 33 [14] 股息与估值 - 公司为股东提供最高价值，股息收益率为 1.29%，回购收益率为 4.39%，考虑到低派息率和高每股自由现金流，股息更安全 [15] - 公司 EV/销售额为 1.2，在 EV/销售额和 EV/EBITDA 方面均处于较低百分位，基于价格/自由现金流也处于底部百分位 [16] 价格走势 - 公司股价即将突破 170 美元的长期阻力位，确认突破将提供良好的入场点和风险回报 [17][18] 风险与机遇 - 严重衰退将挤压钢铁需求，对行业产生不利影响，但目前没有硬着陆迹象，地缘政治风险上升将推动国防支出增加，有利于钢铁行业 [19] - 公司的成功取决于美国基础设施建设、绿色能源转型和回流趋势，这些趋势需要大量钢铁，公司有望从中受益 [19]