文章核心观点 - 英国消费品巨头利洁时表现不佳，美元计价的美国存托股份在过去几年跑输全球同行，但当前市盈率较历史平均和同行有明显折扣，公司重申买入评级，认为其股价低估约25% [1] 公司业绩表现 - 自2021年年中上次覆盖以来，利洁时实现了3.5%（2021年）、7.6%（2022年）和5.1%（2023年前三季度）的同店销售增长，2023年调整后每股收益约为3.36英镑，较2021年预期的3英镑复合年增长率约为6%，略低于7 - 9%的目标 [5] - 业绩波动受非公司特定因素影响，2021年受2020年新冠需求激增影响，2022年因竞争对手雅培产品召回和供应链问题受益，2023年第三季度营养业务销售额下降11.5%拖累整体同店销售增长至3.4%，健康和卫生业务表现符合或超预期 [6] 公司战略目标 - 管理层更新长期指引，目标仍是实现中个位数的年化销售增长，调整后营业利润增长目标为“高于净收入增长”，公司业务向消费者健康等高增长领域倾斜，有助于推动整体利润率扩张 [9] 公司财务状况 - 公司此前将部分自由现金流用于偿债，杠杆率从2021年的约2.6倍降至2倍，2023年末宣布10亿英镑的股票回购计划，约占已发行股份的2.4%，有助于推动每股收益增长 [11] 公司估值情况 - 利洁时的估值较上次覆盖时大幅下降，市盈率从约21倍降至约17倍，较10年平均市盈率低约15%，与同行相比也具有吸引力，宝洁的预期市盈率约为23.5倍，利洁时的市盈率较同行平均水平低约25% [12][15] - 基于当前股息和7 - 9%的每股收益复合年增长率，公司认为合理的市盈率约为21倍，对应每股美国存托股份约17.90美元，较当前股价有25%的上涨空间，中期年化回报率有望达到13 - 14% [15]