文章核心观点 - 推荐买入迪克体育用品公司股票，因其能应对当前宏观环境，利润率有进一步扩张空间，历史财务表现和资本回报记录也证明其能度过困难时期，预计收入增长轨迹将与次贷危机期间相似 [1] 业务描述 - 公司是美国体育用品零售行业的领导者，策略是提供大量产品并以适合大众市场的价格销售，截至2022财年，其收入规模超120亿美元，约占行业收入份额的11% [1] 应对宏观环境能力 - 尽管当前消费环境因高利率和通胀而疲软，但这对公司总体有利，其产品价格实惠，受影响较小，近期业绩持续正增长 [2] - 消费疲软和高资本成本使许多零售商倒闭，公司得以巩固市场份额 [2] - 2023年第三季度，公司同店销售增长1.7%，各收入群体均有增长，且每单消费增加，在核心品类中持续获得市场份额 [3] - 公司经历过两次重大经济衰退，在定价、产品供应、库存管理和毛利率计算方面具有经验优势 [4] 利润率提升空间 - 近期利润率有望继续扩张，2023年第三季度，毛利率扩大88个基点至35.1%，主要得益于供应链成本降低和商品利润率提高 [5] - 预计到2025财年，因盗窃率降低、库存组合改善、商品利润率提高和运费降低，毛利率将进一步提升 [5] - 随着公司控制运营成本，改善后的毛利率将传导至息税前利润，销售、一般及行政费用有进一步优化空间 [6][7] 财务表现 - 过去23年，公司除2019财年外，从未出现年度负增长，盈利能力良好，多数时间产生正自由现金流，近十年大部分时间资产负债表为净现金状态 [8] - 公司通过股息或股票回购向股东返还现金，近年来加快股票回购步伐，2014财年至2023年第三季度，股份数量从1亿股减至5800万股，减少42%，相当于每年约3%以上，加上约2%的股息率，每年有效向股东返还超5%的回报 [8] 估值 - 基于对公司的看法，预计未来两年公司将实现增长和复苏，随着通胀下降和美联储可能降息，经济形势向好，将对零售行业产生积极影响，公司凭借行业经验和执行能力，有望继续实现高于行业水平的增长 [12] - 增长假设基于公司在次贷危机期间的表现，预计2023财年适度复苏，2024财年加速增长，2025财年假设增长率为8%，参考疫情前的平均表现，公司历史上相对同行有估值溢价，预计将继续保持，当前估值为11.2倍远期市盈率 [13] 结论 - 尽管公司经历过多次经济衰退，但不能保证此次能顺利度过，若出现全面衰退，作为面向消费者的零售商，公司将受到冲击，增长可能转为负增长 [14] - 总体推荐买入公司股票，因其定价策略、产品组合和应对环境的经验使其在消费疲软环境中处于有利地位，近期业绩表明产品和定价受各收入群体消费者认可，随着库存问题解决和业务优化，利润率有望提高 [15]