文章核心观点 - 百特国际公司（Becton, Dickinson and Company）过去几年表现弱于大盘和医疗保健板块，但当前股价具有投资机会，分析师给予买入评级 [1][47] 各部分总结 公司表现 - 过去5年公司股票总回报率为4%，同期标准普尔500指数回报率为94%，医疗保健精选板块SPDR ETF回报率为69% [1] 看好原因 - 资产负债表显著改善，公司为2017年240亿美元收购C R Bard承担大量债务，此后逐步降低债务水平，净杠杆降至2.6倍，为2021财年以来最低，目前拥有穆迪、标普和惠誉的投资级信用评级 [8] - 公司目前总债务159亿美元，其中147亿美元为长期债务，加权平均成本为3.0%，大部分债务为长期性质，短期内不会因再融资需求面临大幅增加的利息支出 [9] - 鉴于资产负债表改善，公司未来几年将更专注于向股东返还资本，承诺增加股息并通过股票回购返还现金 [10] - 2023年11月公司宣布股息增加4.4%，这是公司连续52年股息增长 [11] - 公司专注小规模并购而非转型并购，预计未来将使用更多现金回购股票，截至2023年9月30日，公司有权回购多达880万股股票，占已发行股份的约3%，2023年11月执行加速股票回购协议回购5亿美元股票 [12][13] - 2023年第四季度财报发布时，公司发布2024财年指引，预计收入在201亿至203亿美元之间，调整后每股收益在12.70至13.00美元之间，低于市场共识预期，股价下跌约10% [20] - 华尔街分析师更新了预测，2024财年共识预测收入为202.4亿美元，调整后每股收益为12.93美元 [21] - 公司降低了盈利预期门槛，有信心实现或超越2024财年目标，2023财年结果超出了最初预测，且公司有长期超越分析师预期的历史，自2020年12月以来每个季度都达到或超过了共识每股收益预期 [22][23] - 公司目前2024财年预期每股收益的市盈率为18倍，2025财年为16.4倍，而标准普尔500指数2024财年预期收益的市盈率为21.5倍，相对而言公司股票更便宜 [28] - 市场共识预计标准普尔500指数盈利增长约12%，公司2024财年每股收益增长率约为6%，但未来几年预计每年增长10%-11%，长期增长前景与标准普尔500指数相似 [29] - 考虑到公司与标准普尔500指数具有相似的长期增长潜力，且业务防御性较强、周期性较弱（历史平均3年滚动贝塔系数为0.73倍），当前适度的估值折扣使公司股票具有吸引力 [30] - 公司远期市盈率为18.2倍，近期历史平均为21倍，滞后企业价值与息税折旧摊销前利润比率为18.7倍，近期历史平均为21.1倍，相对于历史水平，公司股票估值具有吸引力 [35] - 公司估值在同行中处于较低水平，美敦力（MDT）和百特国际（BAX）在关键指标上与公司基本持平，雅培实验室（ABT）和赛默飞世尔科技（TMO）估值溢价，考虑到公司与这些公司预计的每股收益增长率相似，当前估值合理 [36] 风险因素 - 公司研发管道可能无法交付新产品，医疗技术行业竞争激烈，需要不断创新，公司目标是将研发支出占销售额的6%，2024财年研发支出为12亿美元，过去2年推出52种新产品，计划到2025财年推出100多种新产品，若新产品推出失败，公司未来盈利增长将困难 [42][43] - 公司未来可能面临报销挑战，随着政府推进基于价值的改革，保险公司支付医疗服务的方式可能改变，尽管短期内报销结构不太可能发生重大变化，但投资者仍需关注，因为报销率变化可能对公司产生负面影响 [44] 结论 - 公司过去几年为股东带来的回报不佳，目前不受投资者青睐，但当前股价具有投资机会 [47] - 公司资产负债表显著改善，预计未来几年将更多地通过增加股票回购向股东返还资本，这对股价有利 [48] - 公司发布的2024财年指引低于市场共识，股价下跌，但公司有长期超越共识结果的历史，有可能在2024财年实现更好的业绩 [49] - 公司股票相对于标准普尔500指数有适度的估值折扣，但增长前景相似，且作为医疗保健公司，盈利受周期性风险影响较小，应与大盘持平交易，此外，相对于自身历史水平，当前估值具有吸引力 [50] - 分析师给予公司股票买入评级，若公司2024财年未达到盈利预期或估值吸引力下降，将考虑下调评级 [51]