文章核心观点 - 公司维持对BCE的买入评级，认为其估值在与TELUS和Rogers对比中较优，但不建议直接买入，推荐采用备兑看涨期权策略投资 [2][10][12][13] 交易表现 - 上次覆盖BCE时给予买入评级，推荐备兑看涨期权而非直接买入，认为55美元的备兑看涨期权优于直接买入 [2] - 目前BCE股价基本持平，投资者已获得两次每股96.75美分的股息，备兑看涨期权因时间价值衰减价值降低，该策略因部署净资本低且期权价值衰减，表现优于直接买入持有，且波动性更小 [6] Q3 - 2023财报 - BCE的Q3 - 2023财报略低于市场共识，调整后每股收益81美分符合预期，但调整后EBITDA差300万美元，主要因移动后付费净增用户数落后约2.2万，用户流失率高于预期，导致每用户平均收入（ARPU）同比略有下降，互联网净增用户数为7.9万也未达预期，且公司因监管变化减少了光纤投资 [7] 展望 - 加拿大电信行业竞争激烈，BCE参与价格战，其影响预计在2024年Q1或Q2显现，Q4 - 2023可能不受影响，但之后ARPU可能下降；因加拿大移民增加，净增用户数在2024年将保持强劲；即使经济衰退，因销量高于利润率，调整后EBITDA仍会保持强劲 [8][9] 估值 - BCE的EV与EBITDA倍数为8.0倍，不算昂贵，随着资本支出周期过去，2024和2025年自由现金流有望增强，股息将得到覆盖；与TELUS和Rogers相比，BCE整体估值最优，EV与EBITDA倍数低于TELUS但高于Rogers，净债务与EBITDA比率远低于Rogers，股息收益率更高；不过与美国电信公司相比，BCE估值不便宜 [10] 投资建议 - 维持对BCE的买入评级，对TELUS和Rogers维持持有评级；不建议直接购买BCE，最佳策略是采用备兑看涨期权，推荐2025年1月17日到期、执行价55美元的看涨期权；更激进的投资者可选择收取高额股息并辅以执行价60美元的备兑看涨期权，有资本增值潜力 [12][13][17]