文章核心观点 - 德州仪器公司在股息增长领域受欢迎，虽近期季度业绩不佳、自由现金流承压、股息未完全覆盖，但长期来看，半导体行业呈增长趋势，公司具备竞争优势、资本分配良好，当前投资是短期痛苦换长期收益，给予“买入”评级 [2][5][29] 投资论点 - 德州仪器在股息增长群体中很受欢迎，其股价升值和股息增长的长期表现出色 [2] - 公司年度股息支付与股价走势几乎完美契合，体现股息增长投资的优势 [4] - 公司股息评级良好，过去十二个月股息收益率为3.06%，五年股息复合年增长率为13.80%，近期股息收益率处于历史有吸引力水平 [5] 投资原因 行业趋势 - 半导体行业呈长期增长趋势，德州仪器是模拟和嵌入式芯片领域的市场领导者，专注于增长中的汽车和工业领域，客户对模拟和嵌入式技术的需求增加，长期趋势可能导致每个应用的芯片用量增加，推动更快增长 [7] 竞争优势 - 公司采用300毫米晶圆生产，比多数同行使用的200毫米晶圆成本约低40%，且大量内部组装和测试，带来更高利润率，因此进一步投资300毫米制造资产和库存 [10] - 公司规模大，受益于规模经济，拥有超80000种产品，通过多个销售渠道运营 [10] 资本分配 - 公司资本分配良好，有长期思维，认为每股自由现金流增长是长期价值创造的最重要指标，2004 - 2022年每股自由现金流复合年增长率达11% [11] - 资本支出支持长期增长，过去10年公司能够显著提高资本回报率，但自2022年以来，由于盈利能力下降，资本回报率有所下降 [11][15] 资产负债表 - 公司资产负债表健康，拥有A +标准普尔全球信用评级，能够轻松履行财务承诺，为未来投资提供安全缓冲 [17] - 最新数据显示，公司拥有29亿美元现金及等价物和56亿美元短期投资，但净债务和总长期负债随时间有所增加 [17] 当前情况与季度业绩 业绩指标 - 由于大量资本支出和可能持续的经济逆风，公司每股自由现金流短期内将下降 [19] - 短期内股息增长可能不如过去五年平均水平，且由于大量投资和股息增长政策，资产负债表短期内可能变弱 [19] 盈利总结 - 2023年第四季度，公司总营收为40.77亿美元，较去年同期下降13%；运营利润、净利润和每股收益等盈利指标同比下降30% [20][22] 现金生成 - 过去十二个月自由现金流较上一年下降77%，主要由于资本支出增加和运营现金流显著降低 [21][22] - 2023财年，公司以股息（45亿美元）和股票回购（2.99亿美元）形式返还48.5亿美元，明显超过总自由现金流（13亿美元），为维持当前政策可能需承担更多债务 [23] 资本支出 - 2023年资本支出为51亿美元，符合预期，预计到2026年每年约为50亿美元 [24] 芯片法案 - 公司可从芯片法案中受益，已累计获得14亿美元投资税收抵免，预计今年晚些时候（可能第四季度）获得约5亿美元，其余大部分将在明年及以后获得 [24] 估值 - 使用股息贴现模型计算公司公允价值，预计2024财年末股息增长3 - 5%，计算中采用4%，得出预期年股息为5.25美元，认为长期股息增长率可达9.5%，计算出公允价值为每股175美元，较当前股价164.09美元低估6.6% [27][28] 结论 - 公司仍是高质量企业，但盈利能力因经济逆风面临压力，由于高资本支出和较低盈利能力，股息未被自由现金流覆盖，但股息仍安全 [29] - 短期内股息增长可能不如过去五年和十年平均水平，可能需增加资产负债表杠杆以实现股息增长，但公司有望在周期好转时产生健康自由现金流 [29] - 大笔投资存在风险，但管理层在价值创造和资本分配方面表现出色，投资者应相信管理层 [29] - 近期股价回调提供投资机会，虽难以把握周期时机，但公司当前估值有吸引力，建议通过定期定额投资扩大头寸，给予“买入”评级 [29]