文章核心观点 - 2023年第四季度和全年RTX商业航空业务是营收增长和利润率扩张的关键驱动力，雷神公司面临利润率逆风，GTF发动机问题有进展，公司给出2024和2025财年指引，分析师更新财务模型和目标价 [2][4][9] 商业航空业务表现 - 柯林斯第四季度营收增长12%，全年营收增长13.6%，营业利润飙升约28%，售后市场第四季度同比增长23%，原始设备同比增长17% [2] - 普惠第四季度营收同比增长14%，原始设备销售增长20%优于售后市场的18%，2023财年营收增长15.4%，营业利润飙升35% [2] - 估计第四季度商业航空销售额约84亿美元，同比增长17% [2] 雷神公司情况 - 第四季度营收同比增长3%，2023财年营收增长约4.7%，获28亿美元北约爱国者导弹防御系统合同，将迎来领导层变更 [4] - 第四季度营业利润率略有上升至9%，2023财年整体利润率降至9.2%，营业利润下降3% [4] - 业务面临遗留固定价格合同和供应链及劳动力问题，公司宣布新举措以提高利润率并实现运营效率 [5] GTF发动机问题更新 - 检查和更换过程进展良好，GTF MRO产出同比大幅提升30%，预计2024年第一季度同时停飞飞机峰值将降低 [9] - 新交付GTF发动机有完整认证寿命且无粉末金属杂质，预计2024和2025财年现金影响为13 - 15亿美元，2026财年约2亿美元 [9] - 美国联邦航空管理局预计2月底发布适航指令 [9] 2024和2025财年指引 - 2024年商业航空仍是关键驱动力，增长将从售后市场向原始设备市场略有转移，预计原始设备增长10 - 15%，售后市场约10% [10] - 国防业务较平淡，预计合并后RTX营收增长7 - 8%至780 - 790亿美元，营业利润增长约16%，利润率扩张约100个基点，每股收益约5.25 - 5.40美元 [11] - 2025财年柯林斯和普惠预期基本不变，雷神公司指引下调，2020 - 2025年目标年收入增长预期降至5.5 - 6%，总利润率扩张预期为500 - 550个基点 [12] 估值更新 - 预计2024财年营收788亿美元，同比增长6.1%，2025财年约854亿美元，2020 - 2025年总营收复合年增长率为5.8% [13] - 预计2025财年柯林斯营业利润率达18%，普惠为10%，雷神公司降至11%，合并后RTX营业利润率为13.8% [14] - 目标价上调4%至110美元 [16]