RTX stock is expensive when valued on earnings. Valued on free cash flow... it's even more expensive. A funny thing happened to RTX Corporation (RTX 4.81%) yesterday -- meaning funny-strange. RTX reported 9% sales growth in its fiscal second-quarter earnings report, and beat analyst forecasts with $1.56 per share earned on revenue of $21.6 billion. Is RTX stock a buy? Call me a cynic, but I just don't see things that way. Beyond guidance, when I look at RTX stock, I see a defense company earning $6.1 billio ...

美国武器销售对雷神公司的影响 - 白宫贸易顾问纳瓦罗表示美国销售武器将使雷神公司受益 [1]

财务数据关键指标变化 - 2025年第二季度净销售额为215.81亿美元，2024年同期为197.21亿美元，同比增加18.6亿美元；2025年上半年净销售额为418.87亿美元，2024年同期为390.26亿美元，同比增加28.61亿美元[170] - 2025年第二季度净销售额有机增长18亿美元，主要因普惠公司增加8亿美元、柯林斯增加6亿美元、雷神增加4亿美元；2025年上半年净销售额有机增长33亿美元，主要因普惠公司增加17亿美元、柯林斯增加12亿美元、雷神增加6亿美元[171][172] - 2025年上半年因并购和剥离业务净减少净销售额5.22亿美元，主要是2024年第一季度完成雷神部门的网络安全、情报和服务业务出售所致[173] - 2025年第二季度产品净销售额为155.51亿美元，占比72.1%；服务净销售额为60.3亿美元，占比27.9%；2024年同期产品净销售额为145.62亿美元，占比73.8%；服务净销售额为51.59亿美元，占比26.2%[174] - 2025年上半年产品净销售额为301.42亿美元，占比72.0%；服务净销售额为117.45亿美元，占比28.0%；2024年同期产品净销售额为288.65亿美元，占比74.0%；服务净销售额为101.61亿美元，占比26.0%[177] - 2025年第二季度销售成本为172.05亿美元，占比79.7%；2024年同期为161.41亿美元，占比81.8%；2025年上半年销售成本为333.95亿美元，占比79.7%；2024年同期为318.85亿美元，占比81.7%[180] - 2025年第二季度销售成本有机增加15亿美元，2025年上半年有机增加25.79亿美元，主要因普惠公司、柯林斯和雷神的净销售额有机增长[182][184] - 2025年第二季度其他销售成本减少4.46亿美元，2025年上半年减少6.67亿美元，主要是2024年第二季度雷神记录的0.5亿美元费用及2024年第一季度柯林斯记录的0.2亿美元费用所致[183][185] - 2025年第二季度产品销售成本为129.89亿美元，占总净销售额60.2%；服务销售成本为42.16亿美元，占比19.5%；总成本为172.05亿美元，占比79.7%[188] - 2025年上半年产品销售成本为252.72亿美元，占总净销售额60.3%；服务销售成本为81.23亿美元，占比19.4%；总成本为333.95亿美元，占比79.7%[190] - 2025年第二季度公司资助研发费用为6.97亿美元，占净销售额3.2%；客户资助为12.47亿美元，占比5.8%[192] - 2025年上半年公司资助研发费用为13.34亿美元，占净销售额3.2%；客户资助为24.47亿美元，占比5.8%[192] - 2025年第二季度销售、一般和行政费用为15.73亿美元，占净销售额7.3%；上半年为30.21亿美元，占比7.2%[196] - 2025年第二季度其他收入（支出）净额为4000万美元；上半年为4400万美元[199] - 2025年第二季度营业利润为21.46亿美元，利润率9.9%；上半年为41.81亿美元，利润率10.0%[202] - 2025年第二季度非服务养老金收入为 - 3.51亿美元；上半年为 - 7.17亿美元[204] - 2025年第二季度净利息支出为4.57亿美元，平均利率4.5%；上半年为9亿美元，平均利率4.5%[205] - 2025年第二季度有效所得税税率为15.4%；上半年为16.2%[208] - 2025年第二季度归属于普通股股东的净利润为16.57亿美元，2024年同期为1.11亿美元；2025年前六个月为31.92亿美元，2024年同期为18.2亿美元[212] - 2025年第二季度摊薄后每股收益为1.22美元，2024年同期为0.08美元；2025年前六个月为2.36美元，2024年同期为1.36美元[212] - 2025年第二季度总净销售额为215.81亿美元，2024年同期为197.21亿美元；2025年前六个月为418.87亿美元，2024年同期为390.26亿美元[218] - 2025年第二季度营业利润为21.46亿美元，2024年同期为5.29亿美元；2025年前六个月为41.81亿美元，2024年同期为23.99亿美元[220] - 截至2025年6月30日和2024年12月31日，总积压订单分别为2360亿美元和2180亿美元[226] - 2025年和2024年第二季度国防业务订单分别约为120亿美元和110亿美元；2025年和2024年前六个月分别约为210亿美元和220亿美元[227] - 2025年上半年其他营业利润增加0.2亿美元，主要因2024年第一季度0.2亿美元费用未发生[238] - 2025年第二季度，消除和其他项目净销售额增加0.1亿美元，主要因跨部门消除项目增加[267] - 2025年第二季度，公司费用和其他未分配项目变化0.9亿美元，主要因2024年第二季度记录了0.9亿美元与某些法律事项解决相关的费用[269] - 2025年上半年消除及其他销售较2024年同期增加0.2亿美元，主要因跨部门消除项增加[270] - 2025年上半年消除及其他运营利润较2024年同期变化0.1亿美元，主要因2025年第二季度投资公允价值增加产生收益[271] - 2025年上半年公司费用及其他未分配项目较2024年同期变化0.9亿美元，主要因2024年第二季度记录与解决某些法律事项相关的0.9亿美元费用[272] - 2025年上半年经营活动提供的净现金流为17.63亿美元，较2024年同期的30.75亿美元减少13亿美元[287] - 2025年上半年投资活动使用的净现金流为11.87亿美元，较2024年同期的4000万美元增加11亿美元[293] - 2025年上半年融资活动使用的净现金流为14.09亿美元，较2024年同期的35.91亿美元减少22亿美元[297] 各条业务线表现 - 2025年第二季度柯林斯航空航天净销售额为76.22亿美元，同比增长9%；营业利润为11.73亿美元，同比增长5%[229] - 2025年前六个月柯林斯航空航天净销售额为148.39亿美元，同比增长9%；营业利润为22.61亿美元，同比增长15%[229] - 2025年第二季度柯林斯航空航天有机净销售额增加6亿美元，主要源于商业航空售后市场和国防销售各增加3亿美元[232] - 2025年前六个月柯林斯航空航天有机净销售额增加12亿美元，主要源于商业航空售后市场增加7亿美元和国防销售增加5亿美元[236] - 2025年上半年，柯林斯作为主要分包商为美国海军预订3.58亿美元的甚低频通信子系统工程设计和制造解决方案[240] - 普惠公司2025年第二季度净销售额76.31亿美元，同比增长12%；上半年净销售额149.97亿美元，同比增长13%[241] - 普惠公司2025年上半年有机净销售额增加17亿美元，主要因商业售后市场销售增加14亿美元和商业原始设备制造商销售增加3亿美元[250] - 雷神公司2025年第二季度净销售额70.01亿美元，同比增长8%；上半年净销售额133.41亿美元，同比增长1%[253] - 雷神公司2025年第二季度国防预订93.99亿美元，同比增长87%；上半年国防预订137.95亿美元，同比增长5%[253] - 雷神公司2025年上半年有机净销售额增加6亿美元，主要因陆空防御系统和海军动力项目净销售额增加[261] 各地区表现 - 2025年第二季度销售给美国政府的销售额为82.73亿美元，占比38.3%；通过美国政府进行的外国军事销售为16.35亿美元，占比7.6%；外国政府直接商业销售为14.33亿美元，占比6.6%；商业航空航天和其他商业销售为102.4亿美元，占比47.4%[178] - 2025年上半年销售给美国政府的销售额为160.05亿美元，占比38.2%；通过美国政府进行的外国军事销售为31.06亿美元，占比7.4%；外国政府直接商业销售为27.85亿美元，占比6.6%；商业航空航天和其他商业销售为199.91亿美元，占比47.7%[179] 管理层讨论和指引 - 截至2025年6月30日，管理层根据2023年10月21日的股票回购计划，仍有权回购约6亿美元的普通股[299] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年3月15日总统签署持续决议案，美国政府部门和机构将按2024财年水平运作至9月30日，国防部预算增加约60亿美元[152] - 2025年7月4日法案生效，为国防部提供1562亿美元用于2029年前的债务，恢复国内研发成本全额费用化等多项企业税变更[153][154] - 2025年4月9日美国政府发布行政命令，要求国防部审查重大国防采购计划，识别进度落后15%、超预算15%等项目[155] - 2025年1月27日美国政府发布行政命令发展部署下一代导弹防御系统，5月20日国防部公布计划，法案拨款244亿美元[156] - 2025年5月5日普惠公司发生工会罢工，影响部分发动机生产和售后，5月27日新合同获批罢工结束[148] - 2023年普惠公司发现粉末金属问题，需加速检查PW1100G - JM发动机机队[146] - 2024年公司解决多起法律事务，包括与美国司法部和证券交易委员会的协议等[143][144] - 公司受全球供应链中断影响，导致延迟和成本增加，预计问题将持续[147] - 通胀环境增加公司成本，固定价格合同可能面临损失，高利率增加借贷成本[149] - 2025年2月起美国加征进口关税，其他国家采取反制措施，公司评估影响并采取措施应对[151] - 截至2025年6月30日，国防积压订单为640亿美元，2024年12月31日为630亿美元[265] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为48亿美元，其中约48%由RTX的外国子公司持有[280] - 2025年3月，穆迪投资者服务公司对公司的展望从Baa1/负面改善为Baa1/稳定；6月，标准普尔全球评级确认公司评级，展望从BBB+/负面修订为BBB+/稳定[281] - 截至2025年6月30日，公司有50亿美元的循环信贷协议，无借款余额；商业票据借款余额为14亿美元，加权平均利率为4.7%[282][283] - 截至2025年6月30日的六个月内，公司市场风险敞口无重大变化[302]

投资组合分析 - 航空航天与国防行业在投资组合中占比20% [1] - 投资组合中持有RTX、LHX、NOC、GE四家公司 [1] 研究服务推广 - 提供REITs、mREITs、优先股、BDCs、MLPs、ETFs等收入替代品的深度研究 [1] - 服务获得438份用户评价且多数为五星评级 [1] - 提供免费两周试用服务 [1]

财务表现 - 第二季度调整后每股收益(EPS)为1.56美元 超出市场预期7.6% 同比增长10.6% [1] - GAAP每股收益1.22美元 较上年同期的0.08美元显著改善 [1] - 季度销售额达215.8亿美元 超预期5.1% 同比增长9.4% [3] - 调整后营业利润27.9亿美元 上年同期为25.6亿美元 [4] - 利息支出4.57亿美元 低于上年同期的4.75亿美元 [4] 业务板块表现 Collins Aerospace - 销售额76.2亿美元 同比增长8.9% 主要受商用售后市场和国防销售推动 [5] - 营业利润12.5亿美元 上年同期为11.5亿美元 [6] Pratt & Whitney - 销售额76.3亿美元 同比增长12.2% 商用售后市场和OEM业务增长驱动 [6] - 营业利润6.08亿美元 上年同期为5.37亿美元 [7] Raytheon - 销售额70亿美元 同比增长6.4% 陆基和空防系统销售增长带动 [7] - 营业利润8.09亿美元 上年同期为7.09亿美元 [7] 财务更新 - 现金及等价物47.8亿美元 较2024年底减少8亿美元 [8] - 长期债务382.6亿美元 较2024年底减少4.7亿美元 [10] - 经营活动现金流17.6亿美元 上年同期为30.8亿美元 [10] - 自由现金流7.2亿美元 上年同期为20.7亿美元 [10] 业绩指引 - 下调2025年调整后EPS指引至5.80-5.95美元 原为6.00-6.15美元 [11] - 上调2025年销售额指引至847.5-855亿美元 原为830-840亿美元 [12] - 维持2025年自由现金流70-75亿美元的预期 [12] 行业动态 - 波音计划于2025年7月29日公布季报 市场预期亏损1.47美元/股 [14] - 巴西航空工业公司预计季度盈利0.46美元/股 销售额增长11.8% [15] - 通用动力预计季度盈利3.59美元/股 销售额增长3.1% [15]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后销售额为216亿美元，调整后和有机基础上均增长9%，商业售后市场增长16%，商业原始设备增长7%，国防业务增长6% [5][18] - 第二季度调整后每股收益为1.56美元，较上年增长11%，GAAP基础上持续经营业务每股收益为1.22美元 [18] - 第二季度自由现金流流出7200万美元，全年预计在70 - 75亿美元之间 [19][21] - 全年调整后销售展望提高至847.5 - 855亿美元，有机销售增长6 - 7% [19] - 全年调整后每股收益展望为5.8 - 5.95美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 柯林斯（Collins） - 第二季度销售额76亿美元，调整后和有机基础上均增长9%，商业售后市场增长13%，国防业务增长11%，商业原始设备增长1% [24] - 调整后营业利润12亿美元，较上年增加1.04亿美元 [25] - 全年预计销售额调整后中个位数增长，有机高个位数增长，营业利润预计增长2.75 - 3.5亿美元 [25] 普惠（Pratt & Whitney） - 第二季度销售额76亿美元，调整后和有机基础上均增长12%，商业售后市场增长19%，商业原始设备增长15%，军事发动机销售持平 [26] - 调整后营业利润8亿美元，较上年增加7100万美元 [27] - 全年预计销售额调整后和有机均低两位数增长，营业利润预计增长2 - 2.75亿美元 [27] 雷神（Raytheon） - 第二季度销售额70亿美元，调整后和有机基础上均增长6%，预订量94亿美元，订单出货比1.35，积压订单635亿美元 [27][28] - 调整后营业利润9亿美元，较上年增加1亿美元 [28] - 全年预计销售额调整后低个位数增长，有机中个位数增长，营业利润预计增长2.25 - 3亿美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 商业航空市场 - 上半年原始设备生产强劲，符合预期，预计下半年继续增长，全球收入客公里（RPKs）预计全年增长超5%，支持低退役水平和强劲的商业售后市场需求，V2500动力飞机机队今年迄今退役率为1% [8] 国防市场 - 对核心国防产品需求空前，美国预算和解立法包含超1500亿美元额外国防开支，北约盟友同意未来十年将核心国防开支提高到GDP的3.5%，重点是综合防空和导弹防御 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行承诺，GTF机队管理计划财务和技术展望与之前一致，等温锻造产量同比增长12%，环比增长10%，支持PW1100 MRR产量本季度同比提高22%，全年预计提高超30%；雷神利用核心操作系统提高多个领域产量，本季度GemT和Coyote产量同比翻倍 [11][12] - 创新促增长，与Shield AI合作将基于AI的传感器和目标识别能力集成到部分雷神产品中，与Kongsberg合作共同开发Ghost Eye雷达子组件 [13] - 利用规模优势，实施专有数据分析和AI平台，加速积压订单处理，提高运营效率，如柯林斯航空电子业务工程师使用该平台将软件开发时间缩短约30% [14] - 聚焦核心能力，出售柯林斯的Simmons Precision Products业务和作动业务，所得款项用于加强资产负债表 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 各终端市场需求强劲，支持业务持续增长，贸易环境多变，但关税影响展望有所改善，公司有能力减轻关税逆风 [10] - 上半年业绩强劲，对全年业绩有信心，提高调整后销售和每股收益展望，维持自由现金流展望 [10][19][21] 其他重要信息 - 第二季度订单出货比为1.86，积压订单达2360亿美元，同比增长15%，环比增长9% [6] - 普惠获得超1000台GTF发动机订单，雷神获得超50亿美元综合防空和导弹防御合同，包括11亿美元的AIM - 9X效应器订单 [7] - 公司提高股息8%，预计从合并日期到今年年底向股东交付370亿美元资本 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：雷神的多年展望，何时能看到相关合同授予及转化为收入的机会和挑战 - 雷神需求强劲，积压订单自2023年底增长约25%，公司今年重点是产能提升和供应链建设，已投资2.5亿美元用于产能建设，持续在欧洲建立合作关系，但无法预测合同授予和转化为收入的时间，公司在该过程中处于有利地位 [35][38][39] 问题2：第二季度与第一季度相比关税情况及对美国航空公司需求的影响 - 关税预期从8.5亿美元降至5亿美元，一半来自税率降低和暂停，一半来自缓解措施；目前未看到关税影响需求，商业售后市场上半年有机增长18%，各业务渠道订单出货比大于1，消费者信心指数上升，失业率低，航空公司环境稳定，支持售后市场持续强劲 [46][48] 问题3：关税假设及研发资本化逆转的具体好处和未来几年的进展 - 5亿美元关税假设基于当前税率，若税率上升，约两个月影响利润表，其余影响库存，公司认为有能力吸收影响；研发资本化逆转带来税收优惠，今年对自由现金流有25 - 30%的顺风影响，未来几年将持续带来现金税收优惠 [54][58] 问题4：2026年关税净影响是否会下降及对现金和EBIT的影响 - 公司正在积极采取缓解策略，不希望2026年关税逆风比2025年更大，但暂不给出具体数字 [65][66] 问题5：普惠售后市场增长预期及两个大型商用发动机项目的销量利润下降情况 - 对GTF MRO产出增长满意，V2500项目表现强劲，长期仍有需求；普惠今年售后市场预计增长两位数，销售增长中约一半来自售后市场，其余来自原始设备和国防业务 [70][72] 问题6：原始设备生产速率情况及对柯林斯的影响 - 波音生产速率稳定增长，柯林斯第二季度原始设备增长1%，下半年预计改善，需确保供应链满足需求；A320继续爬坡，发动机方面需平衡维修和生产的材料分配 [75][78] 问题7：FAA升级中公司的机会 - FAA现代化很重要，公司在雷达、自动化和飞机装备方面有市场份额，有机会参与相关升级工作 [86][87][88] 问题8：PAC - 3导弹增加对LTAMDS长期生产输出的影响 - 爱国者导弹在Golden Dome中很重要，有机会利用库存部署并补充；LTAMDS今年进入生产阶段，已交付约6套，陆军计划未来十年采购更多，其与爱国者的集成潜力大 [93][94][95] 问题9：2027年及以后自由现金流是否至少达到10亿美元 - 公司对今年70 - 75亿美元自由现金流有信心，长期来看，随着原始设备增长、售后市场强劲、国防积压订单多以及税收立法带来的好处，预计自由现金流将有顺风，但暂不给出具体数字 [100][102] 问题10：雷神利润率达到12%以上的前景 - 第二季度利润率表现良好，得益于销售组合改善、生产率提高和新订单利润率较高，预计这些因素将推动利润率朝着12%以上的目标前进 [109][110][111] 问题11：GTF Advantage的OE和售后市场情况及供应链更新 - GTF Advantage已开始生产，计划今年晚些时候交付，转换过程将持续几年；供应链持续改善，Pratt的结构铸件增长超20%，Raytheon连续九个季度材料增长，Collins今年逾期项目减少约25% [115][116] 问题12：GTF AOGs下半年下降的量化情况及非经常性项目 - 预计AOGs下半年将大幅下降，主要依靠MRO产出增长和车间周转时间缩短；Pratt有航空公司客户破产，已计提准备金，预计长期有一定回收；Collins正在进行重大转型，第一季度有较大重组费用，后续可能还有相关项目 [124][126][128] 问题13：GTF Hot Section Plus改装成本承担方及对利润率的影响 - 改装成本将根据客户和合同情况确定，公司希望从投资中获得价值；Hot Section Plus将带来显著的在翼时间效益，但利润率方面将谨慎处理，合同中已考虑一定的在翼时间因素，后续效益将在合同后期体现 [133][134][136] 问题14：Pratt的中期利润率目标及GTF服务利润率扩张、OE发动机损失、备件组合等因素的影响 - Pratt利润率正在扩大，克服了关税逆风；未来几年原始设备增长会带来一定逆风，但售后市场将盈利增长，高于当前综合利润率；V2500售后市场有持续收入和利润，Pratt Canada和军事发动机业务也将增长，长期来看Pratt利润率为低到中个位数 [141][142][143] 问题15：售后市场维修能力是有了显著提升还是趋于稳定及研发现金和自由现金流的关系 - GTF MRO产出增长22%，通过增加产能和提高现有车间的效率和速度实现；研发方面，新法规实施带来约25%的自由现金流顺风，未来几年研发支出将可在税收方面扣除，带来持续现金税收优惠 [150][151][152]

财务数据和关键指标变化 - 二季度调整后销售额216亿美元，调整和有机基础上均增长9%；商业售后市场增长16%，商业原始设备增长7%，国防业务增长6% [4][16] - 部门运营利润27亿美元，增长12%，综合部门利润率扩张30个基点 [16] - 调整后每股收益1.56美元，增长11%，包含约0.06美元的关税成本增加 [16] - GAAP基础上，持续经营业务每股收益1.22美元，包含0.28美元的收购会计调整和0.06美元的重组及其他项目 [17] - 自由现金流流出7200万美元，包含约2.5亿美元的粉末金属相关补偿和1.75亿美元的关税影响 [17] - 全年调整后销售额展望提高至847.5 - 855亿美元，有机销售额增长6 - 7% [17] - 全年调整后每股收益展望为5.8 - 5.95美元 [19] - 全年自由现金流预计为70 - 75亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 柯林斯（Collins） - 二季度销售额76亿美元，调整和有机基础上均增长9% [21] - 商业售后市场销售额增长13%，其中改装和升级增长20%，零部件和维修增长12%，供应增长9% [21] - 国防业务销售额增长11% [21] - 商业原始设备销售额增长1% [22] - 调整后运营利润12亿美元，较上年增加1.04亿美元 [22] - 全年销售额预计调整后中个位数增长，有机高个位数增长；运营利润预计增长2.75 - 3.5亿美元 [22] 普惠（Pratt and Whitney） - 二季度销售额76亿美元，调整和有机基础上均增长12% [23] - 商业售后市场销售额增长19% [23] - 商业原始设备销售额增长15% [23] - 军事发动机销售额持平 [24] - 调整后运营利润8亿美元，较上年增加7100万美元 [25] - 全年销售额预计调整和有机基础上低两位数增长；运营利润预计增长2 - 2.75亿美元 [25] 雷神（Raytheon） - 二季度销售额70亿美元，调整和有机基础上均增长6% [25] - 调整后运营利润9亿美元，较上年增加1亿美元 [26] - 二季度订单额94亿美元，订单出货比1.35，积压订单635亿美元；滚动12个月订单出货比1.49 [26] - 全年销售额预计调整后低个位数增长，有机中个位数增长；运营利润预计增长2.25 - 3亿美元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空领域，上半年原始设备生产强劲，符合预期，预计下半年继续增长；全球收入客公里（RPKs）预计全年增长超5%，支持低退役率和强劲的商业售后市场需求，如V2500动力飞机机队今年迄今退役率为1% [6] - 国防领域，对核心国防产品的需求空前增长；美国预算和解立法包含超1500亿美元的额外国防开支，约500亿美元用于“金穹顶”和弹药；北约盟友同意未来十年将核心国防开支提高到GDP的3.5%，更加注重综合防空和导弹防御 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行承诺方面，GTF机队管理计划财务和技术展望与之前一致，等温锻造产量同比增长12%，环比增长10%，支持PW1100维修周转次数（MRR）产出本季度同比提高22%，预计全年提高超30%；雷神团队利用核心操作系统提高多个领域的产量，本季度GemT和Coyote产量同比翻倍 [10][11] - 创新促增长方面，自主和人工智能是公司跨公司技术路线图的重要部分，本月宣布与Shield AI合作，将基于人工智能的传感器和目标识别能力集成到部分雷神产品中；雷神还与康斯伯格合作共同开发Ghost Eye雷达子组件 [11][12] - 利用公司规模和广度方面，实施专有数据分析和人工智能平台，加速积压订单处理并提高运营效率，如柯林斯航空电子业务工程师使用该平台将软件开发时间缩短约30%；出售柯林斯的西蒙斯精密产品业务和作动业务，专注核心能力投资，所得款项用于加强资产负债表；本季度股息提高8%，预计到今年年底向股东交付370亿美元资本 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在上半年表现出色，各终端市场需求强劲，支持业务持续增长；贸易方面情况多变，但关税影响展望有所改善，公司有能力减轻关税逆风 [4][8] - 对下半年充满信心，专注于执行积压订单、控制成本和投资创新 [28] 其他重要信息 - 公司财报电话会议中提及的业绩和现金流预期等前瞻性声明受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异 [2] - 公司在二季度达成多项重要订单，普惠获得超1000台GTF发动机订单，雷神获得超50亿美元的综合防空和导弹防御奖项 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：雷神的多年展望、将积压订单转化为收入的机会和挑战 - 雷神需求强劲，自2023年底积压订单增长约25%，核心领域需求旺盛；今年重点是产能和供应链提升，投资2.5亿美元用于产能建设；虽无法推测如“金穹顶”项目何时转化为销售和订单，但公司有重大机会且定位良好 [34][37][38] 问题2：二季度与一季度相比关税情况的细节及对美国航空公司需求的影响 - 关税预期从8.5亿美元降至5亿美元，一半来自税率降低和暂停，一半来自改善的缓解措施；目前未看到关税影响需求，商业售后市场上半年有机增长18%，各业务渠道需求强劲，宏观层面消费者信心指数上升，失业率低，航空公司环境稳定 [45][47][48] 问题3：关税假设及和解法案中研发资本化逆转的具体好处 - 5亿美元的关税预期考虑了当前税率，若税率上升，约两个月影响将体现在损益表，其余将计入年末库存，公司认为有能力吸收；税收方面，很高兴看到研发费用永久恢复全额扣除，今年有损益表逆风但通过其他运营税收项目抵消，有效税率保持19.5%，预计今年有现金收益，未来几年也将持续受益 [52][54][56] 问题4：2026年关税净影响是否会下降及对现金和EBIT的影响 - 公司正在积极采取缓解策略，如利用USMCA条款、军事免税豁免、定价行动等，虽无法给出具体数字，但旨在减轻关税逆风，避免2026年出现更大的同比逆风 [61][62] 问题5：普惠核心业务售后市场的展望、GTF和V2500的情况及销量利润传导 - 对GTF - 1100维修周转次数产出增长22%感到满意，这有助于下半年降低飞机停场（AOG）数量；V2500项目表现出色，长期来看即使维修次数可能下降，内容也会增加；普惠售后市场预计增长中两位数，公司在平衡交付方面取得进展 [66][67][69] 问题6：原始设备生产速率情况及空客相关情况 - 波音窄体和宽体飞机生产速率趋于稳定并提升，柯林斯预计下半年增长，虽有宽体机混合逆风但整体乐观；空客A320继续爬坡，发动机方面要平衡维修和生产的材料分配 [72][75][77] 问题7：RTX在联邦航空管理局（FAA）升级中的机会 - FAA现代化至关重要且获两党支持，和解法案中有125亿美元资金；公司在雷达、自动化、飞机装备等方面有机会，柯林斯有相关套餐可助力 [83][84][85] 问题8：PAC - 3导弹预算增加对LTAMDS长期生产产出的影响 - 爱国者导弹在“金穹顶”项目中很重要，有机会部署库存中的爱国者导弹并进行回填；LTAMDS今年初进入生产阶段，已交付约6套给美国政府，陆军计划未来十年采购更多，其与爱国者的集成潜力巨大 [89][90][91] 问题9：2027年及以后自由现金流是否至少达到100亿美元 - 对今年70 - 75亿美元的自由现金流展望有信心，下半年将从普拉特罢工恢复、交付里程碑、应收账款回收、合同授予等方面获得现金流增长；长期来看，考虑粉末金属相关补偿后运营自由现金流超调整后净收入的100%，因OE增长、售后市场强劲、国防积压订单多等因素，预计未来几年自由现金流有顺风 [95][97][98] 问题10：雷神利润率达到12%以上的轨迹 - 二季度雷神利润率表现良好，得益于销售组合改善、生产率提高和新订单利润率较高；外国订单在积压订单中的占比同比提高2个百分点，新订单利润率更高，供应链持续改善，这些因素将推动利润率向12%以上迈进 [103][104][105] 问题11：GTF Advantage在原始设备和售后市场的情况及供应链更新 - GTF Advantage已开始生产，计划今年晚些时候交付，切换将在几年内完成以管理风险和确保供应链稳定；热段加包件明年进入维修市场；供应链整体持续改善，普拉特的结构铸件增长超20%，雷神连续九个季度材料增长，柯林斯逾期订单减少约25% [110][111] 问题12：GTF AOG数量下半年下降的量化情况及本季度非经常性项目 - AOG数量已稳定，预计下半年将显著下降，主要依靠维修周转次数产出持续增长和车间周转时间改善；普拉特的航空公司客户破产，公司继续与其合作并预留款项；柯林斯正在进行重大转型，一季度有较大规模的重组费用，后续工作包括调整业务规模、减少后台和占地面积、提高自动化等 [119][121][123] 问题13：GTF热段加套餐客户改装成本承担方及对利润率的影响 - 热段加套餐的客户改装成本将根据客户和合同情况确定，公司希望从投资中获得价值；该套餐将带来显著的在翼时间效益；GTF利润率为正，过去几年平均为两位数，公司在处理合同时谨慎，长期合同已考虑一定的在翼时间因素，若有额外效益将在合同后期体现 [127][128][130] 问题14：普拉特中期利润率及GTF服务利润率扩张、原始设备发动机亏损、备件组合等情况 - 普拉特利润率正在扩大，克服了关税逆风；原始设备方面未来几年会有一定逆风，但售后市场将持续盈利增长且高于当前综合利润率；V2500维修次数和组合改善，预计未来几年售后市场有持续收入和利润；普拉特长期是低到中个位数的利润率业务，GTF Advantage将在本十年后期逐渐取代V2500 [136][137][138] 问题15：售后市场维修能力是否有阶跃式改善及研发现金和自由现金流的情况 - GTF维修周转次数产出增长得益于增加产能和提高现有车间的效率和速度；研发方面，今年约25%的自由现金流顺风来自新法规实施，未来几年研发支出将可在税收上扣除，带来持续的现金税收效益 [148][149][146]

RTX (RTX) came out with quarterly earnings of $1.56 per share, beating the Zacks Consensus Estimate of $1.45 per share. This compares to earnings of $1.41 per share a year ago. These figures are adjusted for non-recurring items.This quarterly report represents an earnings surprise of +7.59%. A quarter ago, it was expected that this an aerospace and defense company would post earnings of $1.35 per share when it actually produced earnings of $1.47, delivering a surprise of +8.89%.Over the last four quarters, ...

行业背景 - 全球航空旅行需求激增及地缘政治紧张导致国防预算膨胀 推动投资者对航空航天股票兴趣持续升温 [1] - 波音公司(BA)和RTX公司(RTX)作为两大受益者 业务模式互补 覆盖航空航天全价值链 [1] 公司业务驱动因素 - 波音商用飞机部门受益于全球航空流量回升 国防部门受美军开支增长提振 [2] - RTX在商用发动机、售后市场服务及导弹/雷达/太空系统现代化领域均实现强劲增长 [2] - 长期国防合同转化为稳定订单储备 新一代航空航天技术需求扩张为两公司创造增长机遇 [3] 财务对比 - 波音2025Q1持有236.7亿美元现金及等价物 当前债务79.3亿美元 经营现金流出从33.6亿收窄至16.2亿美元 [5] - RTX同期持有51.6亿美元现金 当前债务30.6亿美元 长期债务达382.4亿美元 [6] 国防预算红利 - 美国2026财年国防预算提案增长13%至1.01万亿美元 重点投向太空领域 [7] - 波音获得31亿美元F-15EX战机及35亿美元NGAD平台订单 [8] - RTX从39亿美元高超音速武器及25亿美元导弹生产资金中受益 [8] 商用航空复苏 - 波音Q1商用收入同比飙升75% RTX有机增长8% 售后市场销售贡献显著 [9] - 国际航协预测2025年航空客运量同比增长5.8% [9] 运营挑战 - 波音面临737MAX/787项目质量控制问题 2024年9月罢工导致生产中断及库存成本上升 [10][11] - 行业普遍存在13%的高离职率(全美平均3.8%)及供应链瓶颈 威胁交付进度 [12][13] 市场表现与估值 - 波音近三个月股价上涨33%(RTX为26%) 但一年涨幅22.9%落后于RTX的44.3% [17] - RTX远期销售倍数2.33高于波音的1.89 [18] 增长预期 - 波音2025年营收预期同比增长28.1% RTX预期增长4.2% [14][15] - 两公司盈利预期在过去60日均呈下调趋势 [14][15][17] 投资价值 - 波音展现复苏迹象 包括商用收入增长/现金流改善/股价近期跑赢RTX [22] - 长期投资者更青睐波音的低估值和商用业务反弹潜力 [23]

业绩总结 - 2025年第二季度调整销售额为216亿美元，同比增长9%[7] - 2025年第二季度调整后的每股收益（EPS）为1.56美元，同比增长11%[21] - 2025年第二季度调整运营利润为635亿美元，调整利润率为11.5%[58] - 2025年第一季度总净销售额为20306百万美元，较2024年第一季度增长约5.2%[90] - 2024财年总净销售额为80738百万美元，较2023财年增长约5.5%[88] 用户数据 - 2025年第二季度的有机销售额增长6%[52] - 2025年第二季度的订单积压为2360亿美元，显示出强劲的市场需求[61] - 普拉特的GTF发动机订单积压在上半年增长，包含Wizz Air对177架A320neo家族飞机的选择[41] 未来展望 - 预计2025年调整销售额在847.5亿至855亿美元之间，较之前预期有所上调[25] - 预计在合并后至2025年将向股东返还370亿美元的资本[7] - 自由现金流预期为70亿至75亿美元[25] 新产品和新技术研发 - 2025年第二季度的军事发动机出货量为40台[78] - 2025年第二季度的海军项目销售额较高，主要包括12亿美元的标准导弹III和11亿美元的AIM-9X导弹合同[60] 资本支出与财务状况 - 2025年预计资本支出在25亿至27亿美元之间[74] - 2025年预计调整税率约为19.5%[74] - 2025年第二季度的自由现金流为负7200万美元[81] 负面信息 - 由于四周的工作停工，导致自由现金流出现0.1亿美元的流出[23] - 雷神公司的调整后净收入在2025年第一季度为1,535百万美元，较2024年第一季度的1,709百万美元下降了10.2%[95]