文章核心观点 - 分析师对Birkenstock发起覆盖并给出买入建议，认为其虽估值较高，但有增长轨迹和利润率两大优势，股价有进一步上涨空间，建议在公司第一季度财报周期开始前买入 [2][4][38] 公司概况 - Birkenstock是有超200年历史的德国鞋类品牌，去年底以每股46美元上市，股价先跌至40多美元，今年随大盘反弹 [2] 增长轨迹 - 过去十年公司收入规模增长超5倍，2023财年复合年增长率达20%，2023财年收入同比增长20%，第四季度同比增长16% [8][9] - 亚洲是增长最快的地区，2023财年同比增长27%，收入仅1.52亿欧元，占总收入约10%，公司本财年优先在中日等市场拓展业务 [9] - 2023财年直接面向消费者的收入占总收入约40%，增速是经销商销售的两倍 [12] - 公司产品丰富，除凉鞋和软皮鞋，还有运动鞋和靴子等，价格多样 [13] - 公司称目标市场是全球人口，产品价格范围广，在地域、品类拓展和使用场景上有大量潜在市场，还有开设自有门店和提高直销渗透率的空间 [16] - 公司产品超95%和100%的鞋床在德国的六家自有工厂生产，100%鞋类在欧盟生产，多数原材料来自欧洲，确保供应链可靠，产品质量高且耐用 [17] - 2023财年平均销售价格上涨14%，得益于价格上调、销售渠道向直销转变和产品组合变贵 [20] 利润率表现 - 2023财年虽面临原材料通胀等不利因素，全年毛利率降至62.1%，但仍接近科技股水平 [23] - 与同行相比，耐克2024财年上半年GAAP毛利率为44.4%，Allbirds 2023财年至今GAAP毛利率为42.2%，均远低于Birkenstock [26][27] 估值情况 - 当前股价近48美元，市值90.6亿美元，净债务13.6亿美元，企业价值104.2亿美元 [30] - 公司预计2024年调整后EBITDA在5.2 - 5.3亿欧元（折合约5.78亿美元，中点增长9%），收入同比增长17 - 18% [31] - 估值倍数方面，企业价值/2024年调整后EBITDA为18.0倍，企业价值/2024年收入为5.4倍，与耐克相比，在收入倍数上更高，但调整后EBITDA倍数略占优 [34][36]