文章核心观点 - 公司是具有52年股息增长历史的股息之王，交易价格低于每股股息增长率，是股息之王公用事业集团中最便宜的公用事业股，具有投资价值，建议买入 [1][3] 公司概况 - 公司是来自南达科他州的电力和天然气公司，电力业务服务科罗拉多州、蒙大拿州、南达科他州和怀俄明州22万客户，天然气业务服务阿肯色州、科罗拉多州等六个州，拥有近5000英里天然气管道和110.7万客户 [4] 股息情况 - 公司股息收益率高于同类股息之王公用事业公司，过去5年股息增长率为5.31%，处于中等水平，股息增长率与预期每股GAAP收益增长率一致，目前派息率略高于60%，处于公司设定的55 - 65%目标范围内 [6][7] - 公司近期宣布将每股股息提高4%至0.65美元/季度，远期股息收益率达5.12%，股息之王趋势有望延续 [17] 股价表现 - 公司股价较最高价下跌40%，当前股价与10年基础上的每股收益、收入和每股股息增长率之间存在差距 [8] - 以接近5%的收益率进入是自2010年代初以来的最高切入点 [10] 收入来源 - 2022年公司零售电力公用事业收入占比28.9%，零售天然气公用事业占比56.9%，天然气运输占比6.7%，电力批发占比1.7%，天然气和电力的市场非系统销售占比1.9%，天然气和电力传输占比3.2%，公司收入主要来自零售客户，占比85.8% [11] 季度业绩 - 公司上一报告期每股收益超出分析师预期0.16美分，过去90天有4次上调预期，第一季度通常是公司表现最好的季度 [12][13] - 公司业务受季节影响，电力需求受季节性制冷、供暖和工业负荷需求以及市场价格影响，天然气业务占比高，预计较冷月份/财季是公司创收最高的季度 [14][15] - 第四季度财报将于2月7日公布，过去90天有4次正向每股收益修正，第四季度通常是仅次于第一季度的盈利季度，正向修正预示天然气使用量有望增加 [16] 资产负债表 - 公司和其他公用事业公司的资产负债表与房地产投资信托类似，通过借款和出售股票进行扩张，同时将大部分现金流用于支付股息，收入、流通股和长期债务呈上升趋势，公司承担的债务通常是无追索权的，基于现金流 [18] 不利因素 - 与其他公用事业和负债企业一样，利率上升对公司不利，过去10年利息费用增加一倍多，债务增长215%，EBITDA仅增长64%，每产生1美元现金流对应6.58美元债务 [20] - 公司现金和短期投资每5年出现一次高峰和低谷，运营现金流在高峰后会略有下降，新冠疫情期间出现大幅下降，对应2020年的大规模资本支出 [20] 估值情况 - 公司交易价格接近账面价值，远期GAAP市盈率较低，通过了本杰明·格雷厄姆数字的公允价值初步检验，当前股价为52美元/股，约为公允价值的81%，10年每股收益增长率与每股价格增长率之间存在36.7%的差距 [22][23] 公司增长目标 - 公司4 - 6%的增长目标与过去5年股息复合年增长率一致，7亿美元的资本支出目标略高于最近10年的趋势 [25] 风险因素 - 高利率环境下，高度依赖债务的公用事业等行业可能面临通过债务扩张和股权稀释扩张的艰难选择，股东可能面临股权稀释风险 [25] - 野火对公用事业是一种风险，公司虽不在野火风险最高的加利福尼亚州运营，但科罗拉多州处于野火风险最高的前5个州之列 [25] - 公司未来资本支出增长计划包括增加可再生能源，但建设过程可能导致资本支出超支并损害现金流 [27]