公司概况 - Black Hills Corporation拥有135万天然气和电力客户 是一家控股公司 主要业务包括住宅和商业天然气公用事业 受天气因素影响较大 同时在规模较小但价值较高的电力发电和公用事业领域以及输电和发电业务中实现增长 [1] 分析师背景 - Laura Starks是Starks Energy Economics LLC的创始人兼CEO 自2007年起运营该公司 拥有化学工程学位和金融方向的MBA学位 长期从事能源公司投资研究 覆盖领域包括公用事业 独立电力生产商 能源服务公司及承包商 部分石化公司 以及石油和天然气全产业链（上游 中游 下游） [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票 期权或其他衍生品持有Black Hills Corporation的多头头寸 文章观点为分析师个人意见 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬 与所提及公司无商业关系 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股收益为0 38美元，同比增长15% (去年同期0 33美元) [15] - 新利润率贡献0 22美元/股，其中0 17美元来自新费率和附加费回收 [16] - 上半年每股收益2 24美元，较去年同期2 19美元增长2 3% [17] - 2025年全年每股收益指引维持在4-4 2美元区间，中点增长5% [11][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心和区块链需求推动怀俄明州电力峰值负荷达379兆瓦，较2024年峰值增长21% [9] - 工业用电需求同比增长19%，但增长模式非线性 [37] - 数据中心业务预计2028年贡献超10%的每股收益，当前预测包含500兆瓦需求 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 堪萨斯州天然气费率审查获批，年收入增加1080万美元 [27] - 内布拉斯加州费率审查申请3 500万美元年收入，临时费率8月1日生效 [27] - 怀俄明州输电附加费已回收4000万美元项目成本，剩余部分2026年1月开始回收 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 47亿美元资本计划聚焦安全、可靠性和增长需求，年投资7-7 5亿美元 [11] - 重点战略项目包括3 5亿美元Ready Wyoming输电扩建(2025年底完工)、99兆瓦Lang II发电项目(2026年投运) [12][24][26] - 科罗拉多清洁能源计划包含350兆瓦可再生能源，目标2030年前减排80% [25] - 垂直整合模式+特许经营权区域优势吸引超1吉瓦数据中心潜在需求 [14][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年起进入长期每股收益增长目标(4-6%)的上半区间 [11][21] - 数据中心需求管道持续扩大，新增客户可能超出当前五年财务预测 [40][43] - 野火风险缓解计划覆盖全部三家电力子公司，植被相关停电率仅3 5%(行业平均20%) [29][30] 其他重要信息 - 保险成本同比持平，2025年7月-2026年6月续保无费率上涨 [44] - 计划2025年发行2 15-2 35亿美元新股，已发行6500万美元 [19] - 维持FFO/债务14-15%和净债务/总资本55%的目标 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 工业用电增长趋势 - 工业用电增长19%但非线性，取决于数据中心和区块链负载类型 [37][38] 问题: 新增数据中心项目影响 - 怀俄明州新项目属于增量机会，需待签约后纳入财务预测 [40][41] 问题: 保险费用展望 - 第二季度保险费用已反映全年水平，2025-2026周期费率同比持平 [44] 问题: 长期增长驱动因素 - 输电扩建、发电项目、费率审查和客户增长支撑4-6%区间上半部，不含潜在数据中心增量 [51][53] 问题: 非计划停机影响 - 所有机组已恢复运行，500万美元税前O&M影响被第三方权益和边际收益抵消 [55][57]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股收益为0 38美元，同比增长15%（0 33美元）[14] - 新利润率贡献0 22美元/股，其中0 17美元来自新费率和附加费回收，抵消了0 05美元运营成本增加、0 08美元融资成本上升和0 04美元新增资产折旧 [15] - 2025年前六个月每股收益2 24美元，较去年同期2 19美元增长2 3%，主要受益于0 49美元费率调整和0 14美元有利天气影响 [16] - 2025年全年每股收益指引维持在4-4 2美元区间，中点同比增长5% [10][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务：怀俄明州电网峰值负荷达379兆瓦，较2024年增长21%，数据中心和区块链需求持续推动负荷增长 [7] - 天然气业务：堪萨斯州费率审查获批，年收入增加1080万美元，内布拉斯加州费率审查申请新增年收入3500万美元 [26][27] - 可再生能源：科罗拉多清洁能源计划包括100兆瓦太阳能、50兆瓦电池储能及200兆瓦购电协议，预计2027-2028年投运 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务：微软和Meta现有项目预计2028年贡献超10%每股收益，当前规划500兆瓦负荷，未来目标超1吉瓦 [11][12] - 怀俄明州：Ready Wyoming输电项目（3 5亿美元）年底完工，将提升系统可靠性并接入可再生能源 [23] - 南达科他州：Lang II天然气发电项目（99兆瓦）获监管批准，2026年投运 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本计划：2025年投资10亿美元，长期资本规划达47亿美元，重点投向输电、发电和清洁能源项目 [5][10] - 费率策略：2024年以来完成7次费率审查，累计回收13亿美元投资，维持每年3-4次审查节奏 [6][27] - 差异化优势：垂直整合模式+特许经营权，通过创新电价方案吸引数据中心客户，提供最小化资本或传统投资双路径 [22][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 长期增长：2026年起每股收益年增长率有望达4-6%区间上限，受Ready Wyoming、Lang II等项目驱动 [10][53] - 风险管控：推出公共安全断电计划(PSPS)降低野火风险，植被相关停电率仅3 5%（行业平均20%）[28][29] - 行业趋势：数据中心需求持续超预期，新增客户Crusoe和Tallgrass可能带来额外500兆瓦负荷 [12][39] 其他重要信息 - 财务状况：FFO/债务维持在14-15%，净债务/资本化率55%，流动性超6亿美元 [17][18] - 股东回报：连续55年提高股息，目标派息率55-65% [20] - 成本控制：剔除意外停机影响后，2025年运营成本年化增长率预计3 5% [16][59] 问答环节所有的提问和回答 问题1：工业负荷增长轨迹 - 回答：数据中心和区块链负荷增长非线性，怀俄明州峰值负荷显示强劲需求但未来增速可能波动 [37][38] 问题2：新增数据中心项目影响 - 回答：Crusoe合作项目属增量机会，未纳入现有500兆瓦规划，签约后将更新财务预测 [39][42] 问题3：保险成本趋势 - 回答：2025年7月续保后费率同比持平，预计2026年保险支出稳定 [45][46] 问题4：长期增长驱动因素 - 回答：Ready Wyoming输电项目（2026年全费率回收）、Lang II电厂及科罗拉多清洁能源计划是核心驱动力 [53][55] 问题5：意外停机事件影响 - 回答：Q2停机导致500万美元税前成本，但通过非控股权益和边际收益抵消，所有机组已恢复运行 [57][59]

电力公用事业部门表现 - 公司2025年第二季度电力公用事业部门运营收入为4900万美元，同比增长270万美元[121] - 2025年上半年电力公用事业部门运营收入同比下降760万美元至1.033亿美元[121] - 电力公用事业收入在2025年第二季度达到2.199亿美元，同比增长7.2%（2024年同期为2.051亿美元）[126][127] - 电力公用事业毛利率（非GAAP）在2025年第二季度为1.646亿美元，同比增长3.4%（2024年同期为1.592亿美元）[126][127] - 电力公用事业运营收入在2025年第二季度增长5.8%至4900万美元（2024年同期为4630万美元）[127] - 电力公用事业维护费用在2025年上半年增加1250万美元，主要由于53百万美元的非计划发电中断相关费用[129] 天然气公用事业部门表现 - 2025年第二季度天然气公用事业部门运营收入为3550万美元，同比增长1250万美元[121] - 2025年上半年天然气公用事业部门运营收入同比增长3330万美元至1.87亿美元[121] - 天然气公用事业收入在2025年第二季度达到2.23亿美元，同比增长10.4%（2024年同期为2.02亿美元）[126] - 2025年上半年天然气公用事业毛利率同比增长12%至4.34亿美元[141] - 2025年第二季度零售天然气收入同比增长10.2%至1.686亿美元[146] - 2025年第二季度阿肯色州天然气收入同比增长30.4%至4070万美元[148] 发电量与能源结构 - 2025年6月20日怀俄明州电力创下379兆瓦的峰值负荷新纪录，此前2024年1月11日的峰值为314兆瓦[114] - 煤炭发电量在2025年第二季度下降4.3%至457.4GWh（2024年同期为478.1GWh）[133] - 天然气和石油发电量在2025年第二季度增长29.6%至585.3GWh（2024年同期为451.5GWh）[133][134] - 电力采购总量在2025年第二季度增长16.6%至794.4GWh（2024年同期为681.5GWh）[133][135] - 2025年第二季度总发电量为1,178.1 GWh，同比增长8%[136] - 2025年上半年南达科他州电力发电量同比下降3.2%至923.8 GWh，主要由于Wygen III计划外停机[136] - 2025年第二季度怀俄明州电力采购量同比增加33.3%至439.7 GWh，主要受LPCS和BCIS关税客户需求增长驱动[137] - 2025年第二季度煤炭发电设施可用率为79.4%，同比提高3.9个百分点[139] - 2025年第二季度风力发电容量因子为31.1%，同比下降5.8个百分点[139] 地区业务表现 - 怀俄明州电力业务收入在2025年第二季度增长16.5%至6480万美元（2024年同期为5560万美元）[133] - 工业客户电力销售在2025年第二季度收入增长18.2%至4930万美元（2024年同期为4170万美元）[131] 公司整体财务表现 - 2025年第二季度公司净收入为2880万美元，同比增长410万美元[121] - 2025年上半年公司净收入为1.652亿美元，同比增长900万美元[121] - 2025年第二季度每股收益为0.38美元，同比增长0.05美元[121] - 2025年第二季度公司及其他部门运营亏损扩大至130万美元[150] - 公司2025年6月30日止六个月的净利息支出为1.003亿美元，较2024年同期增加1360万美元[152][153] - 公司2025年6月30日止六个月的有效税率为12.0%，与2024年同期的11.7%基本持平[154] 现金流与资本结构 - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为8100万美元，较2024年12月31日的1.61亿美元减少8000万美元[157] - 公司总债务为43.761亿美元，其中长期债务占比90.3%，债务资本化率为54.6%[157] - 公司2025年6月30日止六个月的经营活动净现金流为4.164亿美元，较2024年同期减少4760万美元[160] - 公司2025年6月30日止六个月的投资活动净现金流为3.762亿美元，较2024年同期增加3550万美元[161] - 公司2025年6月30日止六个月的融资活动净现金流为4780万美元，较2024年同期减少4.632亿美元[162] - 公司2025年资本支出预计为10.02亿美元，其中电力公用事业部门占5.5亿美元[169] - 公司2025年6月30日止六个月支付普通股股息9760万美元，每股0.676美元[171] - 公司信用评级保持稳定，标普评级为BBB+，穆迪评级为Baa2[167] 战略项目进展 - 公司正在推进怀俄明州260英里、3.5亿美元的Ready Wyoming输电扩建项目，预计2025年底完工[120] - 科罗拉多州电力计划新增350兆瓦可再生能源发电资源，包括100兆瓦太阳能项目、50兆瓦电池储能项目和200兆瓦太阳能PPA[120]

业绩总结 - 2025年全年的每股收益（EPS）指导范围为4.00至4.20美元，反映出中位数5%的年增长[7] - 2025年第二季度每股收益为0.33美元，较2024年第二季度的0.38美元下降[20] - 2025年截至目前的每股收益为2.24美元，较2024年同期的2.19美元增长[22] - 2025年第二季度的每股收益（EPS）为1.87美元，第一季度为1.87美元[73] - 2023年可供普通股股东的净收入（GAAP）为262.2百万美元，较2022年增长1.5%[84] - 2023年调整后的可供普通股股东的净收入（非GAAP）为262.2百万美元，保持不变[84] - 2023年调整后的每股收益（非GAAP）为3.91美元，与2022年持平[84] - 2025年截至目前的可供普通股股东的净收入（GAAP）为161.7百万美元[84] - 2025年截至目前的调整后每股收益（非GAAP）为2.24美元[84] 用户数据与市场展望 - 预计到2028年，数据中心的每股收益贡献将超过10%[16] - 预计2025年将实现4%至6%的长期每股收益增长[7] - 2025年将继续维持55%至65%的股息支付比率[7] - 预计2025年将实现1亿美元的资本投资，主要用于安全和系统完整性项目[13] - 2025年，预计运营和维护费用的年均复合增长率约为3.5%[79] 资本投资与财务状况 - 2025年至2029年资本投资预测为47亿美元，2025年单年投资为12亿美元[9] - 2025年6月的总债务为43.76亿美元，净债务占资本化的54.6%[70] - 2025年6月的股东权益为36.36亿美元，较2024年6月的34.47亿美元有所增长[70] - 2025年，Kansas Gas Docket 25-BHCG-298-RTS批准了每年1080万美元的新收入，新的费率将于2025年8月1日生效[52] - Nebraska Gas申请NG-124请求恢复4.53亿美元的投资和通货膨胀影响，预计2025年5月1日将产生3490万美元的收入增长[52] 其他策略与信息 - 公司强调非GAAP财务指标应与GAAP结果结合使用，以提供更全面的业务理解[83] - 管理层强烈建议投资者全面审视财务信息，而不是依赖单一财务指标[83] - 公司无法提供未来非GAAP指标的定量GAAP到非GAAP的调节，因为无法预见未来的非计划或独特事件[82] - 过去五年，低植被引起的停电率约为3.5%，远低于行业平均的20%[58] - 2020年至2023年，调整后的每股收益从3.65美元增长至3.91美元，年均增长率约为1.8%[84]

收入和利润（同比环比） - 2025年第二季度营业收入为8250万美元，同比增长16.9%（2024年同期为7060万美元）[1][11] - 2025年第二季度归属于普通股股东的净利润为2750万美元，同比增长20.6%（2024年同期为2280万美元）[1][11] - 2025年第二季度稀释每股收益为0.38美元，同比增长15.2%（2024年同期为0.33美元）[1][11] - 公司2025年上半年总收入为12.442亿美元，同比增长10.2%（2024年同期为11.29亿美元）[16] - 公司2025年上半年净利润为1.617亿美元，同比增长3.5%（2024年同期为1.562亿美元）[16] - 第二季度总收入为2.23亿美元，同比增长10.4%（2025年2.23亿 vs 2024年2.02亿）[25] - 上半年总收入为7.954亿美元，同比增长11.9%（2025年7.954亿 vs 2024年7.106亿）[25] 成本和费用（同比环比） - 电力业务运营收入下降760万美元至1.033亿美元，主要由于运营费用增加和计划外发电中断[16][17] - 公司利息支出净额增加1360万美元至1.003亿美元，主要因长期债务利率上升[17] 各条业务线表现 - 天然气业务运营收入增长3330万美元至1.87亿美元，主要得益于新费率实施和有利天气条件[16][17] - 电力业务工业客户收入同比增长14.4%（9750万美元 vs 8520万美元），销售量增长14.5%[18] - 天然气业务零售收入同比增长13.2%（6.683亿美元 vs 5.904亿美元），其中居民用气量增长9.2%[23] - 天然气运输业务收入同比增长13.9%（9980万美元 vs 8760万美元），运输量增长6.8%[23] - Arkansas Gas第二季度收入4070万美元，同比增长30.4%（2025年4070万 vs 2024年3120万）[25] - Nebraska Gas第二季度收入5790万美元，同比增长14.9%（2025年5790万 vs 2024年5040万）[25] 各地区表现 - 怀俄明州电力公司创下379兆瓦的新峰值负荷，较2024年峰值增长21%[5][6] - 堪萨斯州天然气公司获批年新增1080万美元收入的新费率[5][9] - 科罗拉多电力业务加热度日数同比增长8%，而冷却度日数同比下降16%[20] - 综合供暖度日数（Heating Degree Days）第二季度同比下降8%（2025年658 vs 2024年587）[25] - 综合供暖度日数上半年同比下降10%（2025年3740 vs 2024年3452）[25] - Arkansas Gas和Kansas Gas因天气调节机制部分抵消了天气对收入的影响[25] - 公司服务8个州的135万天然气和电力客户[29] 管理层讨论和指引 - 公司重申2025年全年每股收益指引为4.00至4.20美元，预计同比增长5%（中值）[2][5][9] - 公司预计数据中心业务到2028年将贡献超过10%的每股收益[3] 其他财务数据 - 2025年上半年公司发行110万股普通股，净筹资6500万美元[9] 项目进展 - 3500万美元的Ready Wyoming输电扩建项目预计2025年底完工[3][6] - 2.8亿美元的Lange II发电项目计划2026年下半年投运[3][9] 运营数据 - 风力发电可用率从2024年的91.2%下降至2025年的82.4%，容量因子从38.4%降至35.5%[21][22] - 第二季度天然气销售量为4.88亿Dth，同比增长3.6%（2025年4.88亿 vs 2024年4.71亿）[25] - 上半年天然气销售量为14.5亿Dth，同比增长7.0%（2025年14.5亿 vs 2024年13.55亿）[25]

财务表现 - 2025年第二季度运营收入为8250万美元，同比增长16.8%，2024年同期为7060万美元 [1] - 2025年第二季度净利润为2750万美元，同比增长20.6%，2024年同期为2280万美元 [1] - 2025年第二季度稀释每股收益为0.38美元，同比增长15.2%，2024年同期为0.33美元 [1] - 2025年上半年运营收入为2.874亿美元，同比增长8.9%，2024年同期为2.64亿美元 [1] - 2025年上半年净利润为1.617亿美元，同比增长7.4%，2024年同期为1.506亿美元 [1] 管理层评论 - 公司重申2025年每股收益指引为4.00-4.20美元，代表5%的同比增长 [2] - 公司正在执行10亿美元资本计划以支持长期增长战略 [2] - 预计将实现长期4%-6%增长目标的上半区间 [3] - 预计到2028年数据中心业务将贡献超过10%的每股收益 [3] 重点项目进展 - 3.5亿美元Ready Wyoming输电项目按计划将于2025年底完成 [6] - 2.8亿美元Lange II发电项目计划于2026年下半年投入运营 [3] - Meta在怀俄明州的新数据中心正在建设中 [3] - 怀俄明州电力公司创下379兆瓦的新峰值负荷，较2024年增长21% [5] - 南达科他州电力公司99兆瓦发电项目获得批准 [5] 业务亮点 - 电力业务运营收入同比增长270万美元，主要得益于新费率 [19] - 天然气业务运营收入同比增长1250万美元，主要得益于新费率和有利天气 [19] - 公司董事会批准每股0.676美元的季度股息，代表连续55年增加 [10] - 公司延长循环信贷额度至2030年5月31日 [10] 运营数据 - 2025年第二季度电力零售收入同比增长9%，达到1.781亿美元 [22] - 2025年第二季度工业电力销售同比增长18.9%，达到663.9吉瓦时 [22] - 2025年第二季度天然气零售收入同比增长10.2%，达到1.686亿美元 [29] - 2025年第二季度住宅天然气销售同比增长4.3%，达到720万Dth [29]

文章核心观点 公司旗下位于堪萨斯州的天然气公用事业子公司获堪萨斯州企业委员会批准新费率协议 可收回投资成本并增加年收入 [1][2] 公司概况 - 公司是一家以客户为中心、注重增长的公用事业公司 总部位于南达科他州拉皮德城 为八个州的135万天然气和电力公用事业客户提供服务 [4] 新费率协议情况 - 新费率将自2025年8月1日起生效 可收回自2021年上次一般费率申报以来约1.18亿美元的系统投资及通胀成本 [1][2] - 获批协议将产生约1080万美元的新年收入 并将约440万美元的年度附加费收入转为基本费率 使年度基本费率总收入增加1520万美元 [2] 协议其他内容 - 获批协议允许公司继续使用天然气系统可靠性附加费资助全州范围内加速且注重安全的管道更换 并批准了一项采用递延会计处理的新保险跟踪器 [3] - 协议还批准公司在稍后日期提交一份简化案例 包括计入截至2025年12月31日投入使用的资本 [3]

行业趋势分析 - 公用事业股传统上被视为安全且乏味的股息股 但电力需求的结构性变化可能改变这一现状 [1] - 2000-2020年电力需求仅增长9% 但未来20年预计增长55% 呈现爆发式增长 [3] - AI数据中心(未来十年+300%)和电动汽车(至2050年+9000%)是核心驱动力 电力占终端能源需求比例将从21%升至32% [4][5] 重点公司推荐 多元化投资工具 - Vanguard公用事业指数基金(VPU)提供行业一篮子投资 当前股息率2.8% 适合规避个股选择风险的投资者 [6] 传统公用事业公司 - NextEra Energy(NEE)拥有佛罗里达最大公用事业及非监管风光发电资产 过去十年股息年化增速10% 当前股息率3.2% [7][8] - Southern Company(SO)在东南部运营两座新建核电站 提供长期清洁能源 股息率3.2% [9] - Duke Energy(DUK)聚焦监管业务 受益于AI/数据中心/EV需求 股息率3.5% [10] - Dominion Energy(D)专注监管电力资产 股息率4.7% 但存在资产负债表修复期 [11] - Black Hills(BKH)连续50年增股息 客户增速两倍于美国人口增速 股息率4.8% [12] - Portland General(POR)服务区含海底光缆枢纽和"硅森林" 股息率5.1% 但面临野火风险 [17] - Eversource Energy(ES)专注电力输配业务 多元化布局水电/天然气 股息率4.7% [18] 非传统能源运营商 - Constellation Energy(CEG)运营美国最大核电舰队 受益于AI电力需求 但股息率仅0.5% [13] - Brookfield Renewable(BEP/BEPC)全球布局水电/风电/储能/核电 与微软签10年供电协议 合伙制股息率5.8% 公司制4.5% [14][15][16] 长期发展前景 - 电力需求增长趋势将持续数十年 为长期投资者创造显著财富积累机会 [19]

文章核心观点 公司将于2025年7月30日收盘后公布2025年第二季度财报，并于7月31日上午11点举办电话会议和网络直播讨论财务结果 [1] 会议参与方式 - 电话参与需提前至少五分钟在Black Hills Corp. Conference Call注册，注册后将提供拨入信息和个人识别码 [2] - 仅收听网络直播和查看演示幻灯片需在Black Hills Corp. Webcast注册，会议结束后可在该链接和公司投资者关系网站查看长达一年的重播 [3] 公司概况 - 公司是一家以客户为中心、注重增长的公用事业公司，致力于用能源改善生活，愿景是成为首选能源合作伙伴 [4] - 公司总部位于南达科他州拉皮德城，为阿肯色州、科罗拉多州等八个州的135万天然气和电力公用事业客户提供服务 [4] - 公司官网为www.blackhillscorp.com [4] 投资者关系 - 投资者关系联系人是Sal Diaz，邮箱为investorrelations@blackhillscorp.com [5] - 24小时媒体关系热线为888 - 242 - 3969 [5]