文章核心观点 - 对于风险偏好较高且对整体股票市场感到不安的投资者，可考虑投资高质量BDC，如黑石担保贷款公司（BXSL），该公司在多数宏观情景下能提供有吸引力的风险回报，值得投资者认真考虑将其纳入投资组合 [4][14] 公司投资价值 投资优势 - 公司由全球最大的另类资产管理公司黑石管理，通过其1万亿美元的平台提供规模、深度和交易流，并可参与黑石的价值创造计划 [4] - 投资者购买的是保守运营的一级抵押债务的私人信贷组合，大多为浮动利率结构，基本无不良贷款，股息收益率约11%，股息覆盖率为1.25倍 [4] 投资亮点 - 公司投资组合近98.4%为一级抵押债务，高于BDC同行的65%；投资组合公司加权平均贷款价值比为47%，低于标准普尔LCD的55%；过去12个月利息覆盖率为1.8倍，高于私人信贷市场的1.5倍 [6] - 公司目标投资大型公司，其投资组合公司加权平均EBITDA为1.85亿美元，过去12个月EBITDA增长率为10.7%，EBITDA利润率为28%，均高于私人信贷市场整体水平 [6] - 公司约90%的投资组合位于历史违约率低于2%的行业，非应计项目占比不到0.1%，低于BDC同行的2.4% [6] 收益与估值 - 公司98.8%的投资为浮动利率证券，能抵御高利率环境；2023年第三季度新投资收益率为12.2% [7] - 自2019年第一季度首次派息以来，公司股息增长了50%，当前股息收益率约11%，股息覆盖率为123%；截至2023年第三季度，每股净资产为26.54美元 [7] 股东一致性与资本配置 - 公司费用结构处于BDC行业较低水平，管理费为1%，激励费为17.5%，均低于同行；还有6%的总回报门槛率和3年追溯期 [9] - 公司自2019年首次派息以来股息增长50%，并在2020年第四季度、2022年第一至第三季度发放特别股息，同时维持健康的分配覆盖率；管理层还实施了股票回购 [9] 杠杆与流动性 - 公司加权平均债务成本为4.9%，在BDC同行中排名第二低；净债务与权益比率为1.05倍，管理层目标杠杆率为1.0 - 1.25倍 [10] - 截至2023年第三季度末，公司现金及超额借款能力约为15亿美元，有足够资金进行交易 [10] 不同宏观情景影响 利率下降（无或轻度衰退） - 公司现有浮动利率债务和新贷款的收益率上升趋势将逆转，盈利收益率和股息收益率将压缩；假设2023年净营业收入为6.5亿美元，减少20%后每股净营业收入仍能覆盖当前股息 [11] 利率下降（伴随衰退） - 假设出现严重衰退，违约率为5%，回收率为60%，每股将损失约1美元；若保留剩余投资组合的盈利能力，每股收益仍可达2美元或更高 [12] 利率降幅低于市场预期/维持高位更久 - 这意味着经济无衰退，公司能够继续以当前的两位数收益率进行投资，净营业收入和股息将继续增长，股息和股价将提高 [13]