公司概况 - Black Stone Minerals LP (BSM) 是美国最大的石油和天然气矿产权益所有者和管理者之一 其资产遍布美国41个州 涵盖主要陆上产区和活跃资源区 [1] - 公司拥有多元化的资产基础 矿产和特许权权益通常具有长期性且无需承担成本 [1] - BSM主要通过收取油井产量的特许权使用费获得收益 通常不承担成本 在某些情况下 公司可能选择承担工作权益并分担部分成本 但这种情况较少见 [2] 商业模式 - BSM的收益比能源生产商更具可预测性 因为其没有实际成本基础 即使能源价格下跌 公司仍能通过特许权使用费获利 但如果生产停止 公司将无法获得特许权使用费 [3] - 与石油生产商相比 BSM的利润更稳定 在油价为40美元/桶时 石油生产商亏损20美元/桶 而BSM仍能获得2美元/桶的收益 [5] 财务表现 - 2019-2023年 BSM的经营现金流在2.57亿至6亿美元之间 调整后EBITDA在2.81亿至4.8亿美元之间 2023年可能是特别强劲的一年 [8] - 公司资产组合中约60%为石油 40%为天然气 [7] - 未来几年 市场期货预计油价约为70美元/桶 天然气价格为3美元 因此未来业绩可能与过去相似 预计EBITDA可能维持在5亿美元左右 [9] 估值分析 - 假设公司估值为EBITDA的10倍 在基础情景下 EBITDA为5亿美元 企业价值为50亿美元 扣除优先股和债务后 单位估值为22.38美元/单位 [10] - 与当前16美元/单位的股价相比 潜在上涨空间为40% [10] 投资亮点 - 作为美国能源领域的无债务特许权公司 BSM具有吸引力 公司目前有1.5亿美元的单位回购计划 [11] - 如果对美国能源行业持乐观态度 BSM可能是一个有吸引力的投资 如果公司回购单位且能源价格继续向好 股价可能从当前水平上涨 [12] - 与其他能源投资相比 BSM风险相对较低 因其无债务资产负债表和特许权结构 使其比具有更高成本基础的运营企业更难亏损 [13] 催化剂 - 2024年能源价格保持在当前水平或以上 [14] - 2月19日和20日将举行的第四季度财报和电话会议 可能显示回购和强劲业务表现的证据 [14] 行业环境 - BSM的能源资产完全位于美国 代表了美国能源生产的主要区域 [6] - 公司最大的合作伙伴是埃克森美孚旗下的XTO Energy 任何中断都会影响业务 [16]