文章核心观点 - 智利饮料公司CCU是一家市场领先企业，虽受外部因素影响财务表现不佳，但有稳健资产负债表和知名品牌，若外部不利因素缓解股价有望上涨25%，估值有吸引力，适合追求收益的投资组合 [1][2][34] 公司概况 - 公司成立于1902年，2022年营收33亿美元，员工9400人，有智利、国际业务、葡萄酒、合资企业及关联公司四个运营部门 [3] - 智利部门是百事产品装瓶商和经销商，获雀巢授权生产销售多种饮料，有五家酒精饮料厂，还分销保乐力加饮品，生产销售多个啤酒品牌 [4] - 国际业务部门在阿根廷、乌拉圭、巴拉圭和玻利维亚开展业务，收入占比不到30%且缓慢增长，在阿根廷生产销售多个啤酒品牌，在其他国家与当地啤酒和非酒精饮料品牌合作 [5][6] - 葡萄酒部门持有VSPT公司84.7%股权，该公司是智利最大葡萄酒生产商之一、全球前20，在智利和阿根廷有八个葡萄园，出口量超总产量40% [7] - 合资企业及关联公司部门有三个合资企业，在智利、哥伦比亚和阿根廷分别开展啤酒和瓶装水业务 [8] 销售与运营结果 - 公司在智利是市场领导者，2022年销量市场份额45.2%，过去三年稳定，较2017 - 2019年增长1 - 2个百分点，除软饮料和苹果酒外各品类均处领先地位，国际市场通常是挑战者 [9] - Q3业绩受智利消费疲软、国际业务和葡萄酒业务销量下降影响，不过年初至今Q3销量降幅仅1.7%，长期来看智利和国际市场过去二十年销量年均增长约4% [10][12] 财务状况 - 公司资产负债表稳健，净债务与EBITDA杠杆率为2倍，2023年前三季度略有下降，65%债务2027年后到期，大部分债务与美元或欧元挂钩，货币贬值带来负面影响 [13] - 65.9%股权由Quinenco和喜力持有，其余在纽交所和圣地亚哥证券交易所流通，喜力持股降低品牌生产分销权丢失风险，但可能减少与其他公司合作机会 [14][15] 面临挑战与机遇 - 公司受原材料价格上涨影响，但已通过提价有效应对，目前正实施恢复盈利能力计划，加大营销投入以提升品牌资产和推动需求 [16] - 智利比索和阿根廷比索汇率波动是风险也是机遇，比索汇率回升有利于外国投资者，Q3净利润下降受阿根廷货币贬值和非经常性费用影响，排除这些因素净利润将增长25.3% [17][19] 股票估值 - 公司历史增长表现有吸引力，但近期财务表现不稳定，Q3净利润下降35%，EBIT增长52%，年初至今Q3营收增长2.6%，EBIT增长22.1%，EPS下降10.4% [20][21] - 通过情景分析估算公司每股公允价值为12.3美元，若外部因素消除且业绩达或超分析师预期，股价有较大上涨空间，平均目标价为15美元 [26] - 与同行相比，公司估值不高，多数估值倍数有折扣，财务指标相当，不利因素消除后市盈率有望达12 - 15 [31] 股息情况 - 公司股息政策是将年度净利润50%作为股息分配，因政策和汇率变动，美元股息不稳定，2023年每股股息0.26美元，股息率2.2%，若业绩达分析师预期，股息理论上可达0.46美元，股息率3.8%，历史上股息由EPS和每股现金流良好覆盖 [32][33]