文章核心观点 - 公司2024年第一季度业绩不佳，但随着房贷利率下降、新订单增长和社区数量增加，公司增长策略与市场供需相契合，具有投资价值，目标价48美元，较当前股价约有60%涨幅 [1][4][22] 第一季度业绩情况 - 持续经营业务净收入2170万美元，摊薄后每股收益0.70美元，低于2023财年第一季度的2440万美元和每股0.80美元 [2] - 调整后EBITDA为3800万美元，下降19.4% [2] - 房屋建筑收入3.809亿美元，下降14.2%，房屋交付量降至743套，降幅10.8%，平均售价降至51.27万美元，降幅3.8% [2] - 因结算服务提供商遭受网络攻击，40套房屋交付推迟至1月，约占本季度销售额的5% [2] 业绩不佳原因 - 上季度房贷利率升至8%，需求下降，但现有待售房屋供应下降更多，使新房市场保持平衡 [3] 利好消息 - 房贷利率迅速下降，2月1日降至6.63%，有利于春季购房季 [4] - 2024和2025年指引显示，净新订单823份，增长70.7%，每月每个社区订单增长50.4%至2.0份，平均社区数量增长13.5%至137个 [4] - 本季度末活跃社区136个，同比增长14%，预计年底超过155个，2025和2026财年有类似增长 [4] - 本季度土地支出近2亿美元，同比增长73%，负自由现金流因土地和土地开发支出增加以实现增长目标 [5] 市场反应 - 公司股价下跌8%，可能因公司选择增长而非以股票回购或股息形式向股东返还资金 [8] 2024年预期和估值 - 公司预计2024年每股收益4.5美元，分析师估计为5美元 [12] - 预计全年房屋交付量超4700套，增长至少10%，平均售价约51万美元，上半年毛利率21.5%-22%，预计全年类似 [13] - 分析师预计平均售价增长3 - 4%，因房贷利率下降和住房供应持续不足，Zillow和高盛预计房价上涨3.7 - 5%，分析师保守预计公司售价增长3%至53万美元，推动下半年利润率提升，实现每股收益5美元 [14][15] 公司估值 - 与同行Tri Pointe Homes和M/I Homes相比，公司市净率0.8，市盈率6，均显著低于同行，且社区增长更快 [17] - 预计2024年底账面价值每股超42美元，当前股价较账面价值低17%，分析师认为公司应像Tri Pointe Homes一样有15%的溢价，目标价48美元 [18] 投资风险 - 美联储2024年维持高利率使美国经济陷入衰退，导致大规模裁员和购房需求下降，但从就业数据看可能性不大 [19] - 公司市值仍低于10亿美元，属小盘股甚至微盘股，大规模指数投资倾向大盘股，可能使股价低迷 [20] 投资建议 - 公司是唯一交易价格低于账面价值和清算价值的上市房屋建筑商，资产负债表改善和增长使其低估情况不再合理，房屋建筑行业有强劲长期顺风，维持强烈买入评级，2024年目标价48美元 [21][22]