文章核心观点 - 公司是被低估的医疗科技股，其核心产品可改善器官运输，虽近期股价上涨但中期前景乐观，长期面临技术变革等风险，当前评级为持有 [1][3] 投资论点 - 公司是被低估的医疗科技股，核心产品器官护理系统可改善供体器官运输，2023年第三季度营收同比增长159%、环比增长27% [1] - 公司持仓占比4%，2023年8 - 11月买入，平均价格59美元，计划持有现有仓位，待2024年第四季度结果再决定增减仓 [2] - 公司当前股价87美元，评级为持有，中期前景乐观但短期股价涨幅大，长期面临技术变革影响 [3] 产品概述 - 公司器官护理系统是便携式热灌注系统，能在器官运输过程中储存供体器官 [4] - 与传统冰冷却运输法相比，该系统可提高器官质量、减少器官衰变、改善患者预后并延长运输时间 [5] 公司平台 - 公司主要专注美国心脏、肺和肝脏移植领域，是热灌注器官移植主导者，未来增长驱动因素为国际扩张和运输其他器官如肾脏 [7] 航空收购 - 2023年8月1日公司宣布收购Summit Aviation，市场反应不佳，股价两周内从93美元跌至63美元，投资者担忧整合困难、管理分心和毛利率下降 [8] - 收购是正确举措，拥有物流业务可加深经济护城河，如同亚马逊，自建物流网络可降低成本、提高交付速度和可靠性，且能阻止竞争对手进入 [9] - 商业航班和包机不适合器官运输，拥有自有机队可降低成本、提高可靠性，有助于公司保持在热灌注器官移植市场的主导地位 [10] 市场情况 - 全球114亿美元的器官移植市场预计到2030年将以9.6%的复合年增长率增长至216亿美元，北美占43%，但市场受限于供应而非需求 [11] - 器官移植等待期通常为6个月，最长可达5年，每天有17名患者因等待移植死亡，公司可更快提供优质器官 [12] - 目前捐赠器官利用率低，肝脏、心脏和肺的利用率分别为57%、24%和17%，总体为28%，假设利用率达85%，公司营收可在不涨价等情况下增长两倍 [14] 财务与估值 DCF估值 - 采用5年DCF方法，假设未来12个月年收入增长率为65%并逐渐降至15%，5年复合年增长率为35%，得出目标价77美元 [15] - 长期毛利率为60%，预计公司80%的器官运输将通过自有航空机队完成 [16] - 长期净利润率为24%，2024年可能仍无利可图，预计2025年实现盈利 [17] - 稀释后股份数为3260万股，每年稀释1%，加权平均资本成本为12%，终端市盈率为23倍，无股息 [17][18] 可比倍数 - 公司唯一公开上市的竞争对手是瑞典的Xvivo Perfusion AB，与Xvivo相比，公司市销率略高（14.8 vs 13.5），但市销增长比更便宜，因公司增长更高（167% vs 43%） [19][20] 负面因素与风险 - 公司股票面临高估值、GLP - 1药物和长期技术过时三大风险 [21] - 公司股价昂贵，市销率达15倍，但高增长证明高估值合理 [22] - GLP - 1药物可治疗肥胖和糖尿病，全球肥胖药物市场预计到2030年从2022年的24亿美元增长至770亿美元，复合年增长率为47%，是公司中期风险 [23] - 技术过时是公司最大的长期风险，人工器官技术改进和在猪体内培育人类器官的研究可能消除对公司业务的需求，但这两项技术至少需10年，可能接近20年才能实现 [26][30] 结论 - 公司短期股价涨幅超100%且市场情绪高涨，可能需回调；中期因行业抗衰退且增长迅速而被低估；长期面临GLP - 1药物和技术过时威胁 [31] - 公司评级为持有，建议投资者建立小仓位，等待2023年第四季度结果或更低价格 [32]