文章核心观点 - 公司近期剥离资产、现金再投资、2024年指引及无机增长带来的规模经济是关注亮点 ，净债务/EBITDA比率下降或提升估值倍数 ，虽有债务、商誉减值和环境框架变化等风险 ，但当前估值下公司股票值得买入 [1][32][33] 公司业务情况 业务布局 - 公司是美国商业景观服务领先提供商 ，有280家加盟店构成全美服务网络 [2] - 业务分开发和维护两大分支 ，维护业务收入占比大 ，年收入约为全球景观市场主要竞争对手的5倍 [3] 业务增长因素 - 公司业务增长与美国私人非住宅建设增长相关 ，预计到2027年该建设年增长率至少1.3% ，且越来越多公司选择外包景观服务 [4] 维护业务详情 - 由公司加盟店组成 ，提供一般维护、树木护理、灌溉和部分地区的雪控服务 ，服务覆盖全美50个州 ，涉及酒店、私人建筑、医院、教育等多个市场 ，还是美国职业棒球大联盟的首位顾问 [5] 客户群体 - 客户包括约8800个办公园区和企业园区、7100个住宅社区和550所教育机构等 ，全国性综合网络使其能为有全国性业务的公司提供服务 [6] 财务表现与预期 近期财报情况 - 上季度财报显示公司收益低于预期 ，股东持续抛售股票 ，季度收入近62600万美元 ，正常化每股收益近0.02美元 [8] 股价情况 - 公司目前股价处于多年低点 ，2018年每股接近20美元 ，现在每股在5 - 10美元之间 [9] 2024年指引 - 公司重申2024年指引 ，预计2024年自由现金流接近4500 - 7500万美元 ，调整后息税折旧摊销前利润接近3.1 - 3.4亿美元 [10] 2025年市场预期 - 市场分析师预计2025年公司净销售额接近29.44亿美元 ，息税折旧摊销前利润3.37亿美元 ，息税前利润近2.27亿美元 ，净利润9000万美元 ，自由现金流约9900万美元 [11] 资产负债情况 - 截至2023年12月31日 ，公司现金及现金等价物6400万美元 ，应收账款近4.18亿美元 ，流动资产约6.9亿美元 ，流动资产/流动负债比率大于1倍 ，流动性无问题 [13] - 长期资产包括价值3.02亿美元的财产和设备、约1.22亿美元的无形资产、近20.21亿美元的商誉 ，总资产32.63亿美元 ，资产/负债比率大于2倍 ，资产负债表稳定 [14] - 负债包括1.2亿美元的应付账款、约9000万美元的递延收入 ，流动负债总计4.21亿美元 ，长期债务近8.79亿美元 ，递延税项负债4100万美元 ，总负债15.48亿美元 [15] - 公司财务债务/EBITDA比率接近4.5倍 ，净杠杆率从2021年的超7倍降至当前水平 ，净杠杆率进一步下降或提升企业价值/息税折旧摊销前利润或企业价值/自由现金流倍数 [16] 公司战略举措 资产剥离与再投资 - 公司在2024年1月完成一笔两位数EBITDA倍数的交易 ，出售资产或部门按两位数倍数评估公司估值合理 [19] - 公司预计将手头新现金再投资以提高效率和实现盈利增长 ，进一步现金再投资或带来自由现金流利润率增长和提升投资者预期 [20] 收购计划 - 鉴于净债务/EBITDA比率下降 ，公司未来几年可能进行新收购 ，以吸引新客户和服务现有客户 [21] - 商业景观行业高度分散 ，公司虽为最大服务商但仅占全国市场2.7% ，有超60万家注册供应商 ，公司有望通过收购扩大业务规模 [21] 估值模型与结果 模型假设与调整 - 考虑公司指引 ，模型假设公司收入增长约 - 2%和2% ，有利润率扩张和运营利润率改善 [22] - 模型使用的加权平均资本成本高于上次报告基本情景的资本成本 ，退出倍数低于上次评估 ，数据基于营运资金、资本支出、库存、应付账款和折旧与摊销的早期变化 [23] 现金流预期 - 预计2031年净利润接近 - 2500万美元 ，折旧近5100万美元 ，无形资产摊销约900万美元 ，融资成本摊销200万美元 [24] - 2031年股权薪酬约3400万美元 ，应收账款变化 - 7900万美元 ，未开票和递延收入变化约6400万美元 ，应付账款和其他运营负债变化6200万美元 ，经营活动现金流量接近2.96亿美元 ，自由现金流为2.32亿美元 [25] 估值结果 - 假设资本成本8.2%和终端企业价值/自由现金流为12倍 ，隐含企业价值接近22亿美元 ，行业同行交易倍数显示退出倍数合理 [26] - 加上现金、减去债务和经营租赁负债后 ，隐含股权估值为13亿美元 ，公平股价为每股14美元 [27] 行业竞争情况 - 景观护理和除雪服务行业市值约960亿美元 ，高度分散 ，有大量小参与者 ，黄石景观、巴特利特树木专家和HeartLand与公司一样有全国性综合服务网络 ，项目开发领域全国性公司少 [29] 风险因素 - 原材料价格上涨、供应减少、需求下降、客户停止外包服务是公司风险因素 [30] - 环境因素对公司重要 ，除雪业务增长依赖降雪量 [31] - 公司债务义务大 ，可能使投资者失去兴趣 ，利率上升会增加利息支出和降低净利润增长 [32] - 商誉减值是风险 ，收购目标估值变化可能降低未来自由现金流预期和隐含估值 [32]