文章核心观点 - 罗氏公司自2022年4月以来股价下跌，主要因新冠相关业务放缓、制药部门业绩低于预期和新药试验进展不足，但当前股价对长期投资者或为机会，DCF模型和倍数分析显示有超30%上行潜力，高股息率也有吸引力 [8][10][30] 公司概况 - 罗氏是制药行业知名品牌，市值1870亿瑞士法郎，2023年营收587亿瑞士法郎，在MSCI世界医疗保健指数中权重2.7%，排名第十 [1] - 公司国际业务占比高，北美、欧洲、亚洲和其他地区销售额占比分别为48%、23.7%、25.7%和2.5% [2] 业务部门 制药部门 - 占2023年销售额76%，专注重大疾病治疗，尤其癌症治疗，占总销售额30%（制药部门销售额44%） [3] - 公司通过收购和合作进行先进研究，年研发投资120亿瑞士法郎，每年治疗2800万人 [3] 诊断部门 - 占2023年销售额24%，负责疾病预防、诊断和监测工具的研发，每年进行270亿次检测 [4] 2023年业绩 - 2月1日公布业绩，营收增长7%（固定汇率下+1%）至5871.6亿瑞士法郎，制药部门4461.2亿瑞士法郎（-2%，固定汇率下+6%），诊断部门1410.4亿瑞士法郎（-20%，固定汇率下-13%），核心营业利润下降13%（固定汇率下-1%），核心每股收益从20.3瑞士法郎降至18.57瑞士法郎（固定汇率下+6%） [5][6] - 公司业绩超指引，固定汇率下销售增长和核心每股收益增长均超预期，且连续37年提高年度股息，从9.5瑞士法郎增至9.6瑞士法郎 [7] 股价表现 - 2022年4月股价创历史新高后下跌，现交易价格为225瑞士法郎，表现逊于欧洲医疗保健行业，从高点下跌45%，而行业下跌5% [8][9] 股价下跌原因 - 诊断部门因新冠业务放缓销售额下降，从2021年的177.6亿瑞士法郎降至2023年的141亿瑞士法郎 [10] - 制药部门业绩低于预期（-4%），Tecentriq、Perjeta和Polivy销售额未达预期，分别为-3%、-19%和-17% [10] - 新药试验进展不足，公司停止Tecentriq在SCCHN辅助治疗的3期试验和其他2期试验，2024年药物管线平淡 [10] 投资机会 - 公司2024年指引显示营收和每股收益将实现中个位数增长（排除2023年税务纠纷影响），股息将进一步增加 [12] - DCF模型估值为306瑞士法郎/股（纽交所上市美国存托凭证为43.4美元/股），较最新股价有36%的上行空间，市盈率为12.2倍，股息率为4.2% [14] - 中期来看，公司有抵御经济衰退的能力，如2007 - 2009年金融危机期间，2008年销售额下降1%（固定汇率下+6%），核心每股收益下降7%，但仍提高股息，2009年业绩改善 [15][16] 潜在风险 - 短期来看，2024年上半年无重大新药上市，股价可能对关键产品负面结果过度反应 [17] - 中期来看，公司可能因管线数据不佳和生物类似药对关键资产的侵蚀而受影响 [17] 估值分析 DCF模型 - 假设2023 - 2027年息税前利润复合年增长率为5.6%，年均资本支出为营收的7.5%，加权平均资本成本为8.0%，永续增长率为1.5%，目标股价为306瑞士法郎/股，较2月8日收盘价有36%的上行潜力，对应纽交所上市美国存托凭证目标价为43.4美元/股 [19][20] - 即使2023 - 2027年息税前利润不变，公司估值也应为247瑞士法郎/股（美国存托凭证为35美元/股），较当前股价高10% [21] 倍数分析 - 2024年预期市盈率为12.2倍，远低于过去10年平均的16.5倍，预计到2025年底市盈率将降至11.1倍 [22] - 目标市盈率为16.5倍时，2024年底股价为305瑞士法郎/股（美国存托凭证为43美元/股），2025年底为334瑞士法郎/股（美国存托凭证为47.4美元/股） [23] - 2024年预计股息率为4.3%，远高于过去10年平均的2.2%，且高于欧洲长期国债收益率，公司过去37年每年都提高股息 [24] - 2013 - 2023年息税前利润/企业价值比率在6% - 8%之间（2021年除外，为5.3%），预计未来几年该比率将上升 [25][26] 市场观点 - 主要投资银行的股票分析师对该股持谨慎态度，过去18个月多次下调估值 [28] - 19位分析师中，7位给予买入评级，8位给予持有评级，3位给予卖出评级，当前共识目标价为290瑞士法郎 [29]