文章核心观点 - 公司虽存在不分红、船队老旧等问题，但有长期合同、高额积压订单和优先股高股息等优势，估值低，虽面临制裁和旧船队风险，但仍给予买入评级 [23][24][25] 公司概况 - 公司是LNG运输船船东，拥有6艘船，平均船龄13.3年，3艘150,000 cbm蒸汽轮机船和3艘155,000 cbm TFDE推进船 [1] - 公司船队100%已签订未来四年合同，50%船舶合同到2030年后，积压订单达11.6亿美元，是市值10倍，减去负债后是市值6倍 [2][6] - 公司客户主要是Yamal LNG和SEFE Group，前者是俄罗斯合资企业，后者是德国中游公司 [7] 行业情况 - LNG市场订单量占比51%，供应过剩，蒸汽轮机推进方式过时，TFDE和DFDE成本高，新一代两冲程发动机更环保高效 [3][4] 财务表现 3Q23 - TCE费率从2022年3季度的59,917美元/天增至71,989美元/天，船舶日运营成本同比涨51%至19,288美元/天，船队利用率99.8%，收入3701万美元，比2022年3季度高710万美元，航次费用从87.6万美元增至117.6万美元，TCE收入同比增23%至3583万美元 [8] - 干坞成本比2022年3季度增加980万美元，3艘船完成干坞并安装压载水处理系统 [10] - 营业收入同比增113%，但融资成本上升和衍生品收益下降挤压净利润，利息和融资成本增24%，衍生品工具收益降87% [11] 9M23 - TCE费率从2022年9个月的61,453美元增至68,970美元，每艘船日运营成本从13,438美元变为15,896美元，船队利用率从100%降至97.1%，TCE收入达1.092亿美元，同比增15.9% [9] 其他 - 过去五年公司债务大幅减少，总债务/股权从2018年的218%降至2024年的97.8%，现金6490万美元，总债务4.31亿美元 [12] - 公司流动性充足，LTM经营现金流5760万美元，营业收入6300万美元，LTM净利息支出230万美元，2024年3季度有4.326亿美元债务到期 [13] 分红情况 - 公司普通股不分红，优先股A类和B类有分红，A类TTM收益率8.96%，2023年4季度每股支付0.5625美元，TTM比率2.25美元/股；B类收益率8.33%，2023年4季度每股现金分配0.717美元，TTM比率2.19美元/股 [17][18] 估值情况 - 公司市值1.11亿美元，净资产价值4.44亿美元，P/NAV为25%，而FLNG为106%，CLCO为68%，公司EV/Sales为3.81，EV/EBITDA为6.35，P/BV为0.35，估值远低于同行 [21] 风险与应对 - 公司面临欧盟对俄罗斯LNG进口制裁和旧船队被替代风险，3艘蒸汽轮机船合同到2027/2028年，有时间更新船队 [24] - 公司虽2024年3季度有大量债务到期，但有望修改信贷协议，其经营现金流和营业收入可应对更高利息支付 [14]