文章核心观点 - 公司过去三年财务表现良好，营收增长强劲、利润率逐步扩大，预计2023财年营收将达约91亿美元且利润率保持稳健，鉴于屋顶需求强劲、收购助力业务发展及两位数的上涨潜力，建议买入 [1][29] 历史财务表现 - 过去三年营收增长强劲，2021年增长12.3%，由住宅及互补产品的强劲需求驱动；2022年增长26.9%，受定价、销量和收购推动 [2] - 盈利能力方面，利润率逐年扩大，2021年毛利润率从24%扩大到26.5%，由价格上涨驱动；2022年与2021年持平 [3] - 2021年营业利润率从0.6%大幅扩大到6.9%，得益于毛利润率提高、销售及管理费用占营收比例降低和摊销费用减少；2022年从6.9%扩大到8.3%，因销售及管理费用占营收比例进一步降低；2022年净利润率从负0.7%升至正5.44% [4] 2023年第三季度财报分析 - 第三季度净销售额同比增长7%至25.8亿美元，主要归因于成功的收购和新业务举措；住宅屋顶产品销售占比53.1%，同比增长13.6%，由销量增加驱动；互补产品销售占比20.8%，同比增长12.7%，得益于收购沿海建筑产品；非住宅屋顶产品销售占比26.1%，同比下降7.6% [6] - 利润率同比保持稳健，毛利润率为26%（2022年第三季度为26.1%），营业利润率为9.8%（2022年第三季度为9.6%），净利润率为6.3%（2022年第三季度为6.4%）；稀释每股收益为负4.16美元（2022年第三季度为正1.95美元），因4.146亿美元的优先股回购溢价 [7] 2023年第四季度初步业绩 - 预计净销售额约为23亿美元，高于2022年第四季度的约19亿美元 [8] - 毛利润率预计约为25.7%，略低于2022年第四季度的26.2%；净利润预计在9200万至9600万美元之间，中点为9400万美元，高于2022年第四季度的7330万美元；净利润率约为4.1%，高于2022年第四季度的3.7% [9] - 稀释后每股净收益预计在1.42至1.48美元之间，中点为每股1.45美元；初步业绩的利润率与2022年第四季度基本一致 [10] 2023财年业绩预期 - 净销售额预计达到约91亿美元，较2022财年的84.3亿美元增长约7.9% [11] - 毛利润率预计约为25.6%，较2022财年的26.5%下降约0.9%；净利润预计在4.32亿至4.36亿美元之间，中点为4.34亿美元，低于2022财年的4.58亿美元；净利润率约为4.8%，较2022财年的5.4%下降约0.6% [11] - 调整后息税折旧摊销前利润预计达到9.25亿至9.3亿美元，中点利润率约为10.2%，2022财年为9.1亿美元，利润率为10.8% [12] 强劲的沥青瓦需求 - 住宅屋顶占销售组合的50%，商业屋顶占29%，互补产品占21%，屋顶业务占大部分销售 [14] - 2005年美国沥青瓦市场达到1.73亿平方，2022年仅达到1.48亿平方，仍低于2005年水平；自2010年以来，屋顶市场持续增长，从2010年的1.08亿平方增长到2022年的1.48亿平方，需求主要由改造、天气事件和重大风暴驱动，2022年这三个细分市场占总需求的约82% [15] 重新屋顶的主要驱动因素是非 discretionary - 漏水占重新屋顶需求的40%，老化占25%，天气损坏占27%，总计占总需求的92%；这些因素属于非 discretionary 性质，支出通常不受宏观不确定性影响，因此重新屋顶的需求前景预计在可预见的未来保持强劲 [16][17] 2023年和2024年推动增长的收购 - 本季度完成五项新收购，其中收购 Garvin Construction Products 预计将显著加强公司的防水业务，该业务与屋顶业务一样具有非 discretionary 性质，并增加五个地点，进一步提升公司在东北地区的影响力 [18] - 2024年2月1日宣布收购 Roofers Supply of Greenville，旨在扩大公司在卡罗来纳州的业务范围和产品供应，助力公司成为美国排名第一的商业屋顶公司 [19] - 2024年宣布的第二项收购是 Metro Sealant and Waterproofing Supply，该公司专注于为商业建筑行业提供定制密封和防水解决方案，收购目的是支持和加强公司的防水部门 [20] 相对估值模型 - 公司市值为52.2亿美元，仅为竞争对手中位数182亿美元的约29% [22] - 尽管规模较小，但公司的远期营收增长率为10.97%，高于竞争对手中位数6.92% [23] - 盈利能力方面，公司表现逊于竞争对手，TTM 毛利润率为25.78%，竞争对手中位数为32.78%；TTM 净利润率为4.7%，竞争对手中位数为10.46% [24] - 公司远期市盈率为11.25倍，低于竞争对手中位数23.54倍，也低于自身5年平均的12.08倍；考虑到增长催化剂和更好的远期营收增长率，公司市盈率应至少与历史平均水平持平 [25] - 2022年每股收益为7.86美元，市场预计2023年为7.42美元，2024年为7.92美元；应用5年平均市盈率到2024年每股收益估计值，隐含股价为95.67美元，较上次交易股价有~13%的上涨潜力 [26]