文章核心观点 - 作者从体育博彩转向投资，看好芝加哥CME集团，该集团业务模式出色、财务增长显著、前景乐观且估值有吸引力 [5][51][52] 公司业务模式 - 拥有芝加哥商业交易所、CBOT、NYMEX和COMEX等大型交易所，提供期货和期权合约交易，涵盖利率、股票指数、外汇、农产品、能源和金属等多种资产类别 [6][7][8] - 帮助企业对冲商品、货币和利率风险，服务对象包括农民、食品生产商、金矿商等各类企业 [11] - 资本效率高，支付稳定增长的基础股息和最高达自由现金流100%的年度特别股息 [12] 2023年财务表现 - 全年营收达56亿美元，同比增长11%；调整后运营费用约15.26亿美元，低于年度指引900万美元；调整后运营利润率达66.9%，较上年提高超200个基点；调整后净利润34亿美元，每股收益增长17% [16][17][19] - 第四季度营收超14亿美元，同比增长19%；日均交易量增长17%；市场数据收入增长9%；调整后费用4.9亿美元，每股收益提高23%；每份合约收入从2023年第二季度的70.7美分降至第四季度的68.2美分，主要因交易量增加和商品产品比例降低 [19][20][22] 市场环境与公司应对 - 公司业务具有反周期性，经济衰退时股市波动加剧，投资者交易增多、企业需对冲风险，公司收入增加，但股价可能因投资者降低风险或追加保证金而下跌 [14][15] - 尽管2023年市场波动性低，但公司仍实现良好财务增长，证明其在低波动环境下也能表现出色 [15] - 面对通胀压力、资本成本上升、地缘政治紧张和美联储利率政策变化等挑战，公司保持韧性，客户对风险管理解决方案和资本效率的需求增加，凸显其产品和服务的相关性 [23][24] - 利率业务虽面临潜在逆风，但不确定的利率环境通常会刺激交易 volume，公司利率交易量在2023年加息期间表现出韧性 [26][27][28] - 在原油市场，公司是西得克萨斯中质原油（WTI）合约的主要交易市场，地缘政治紧张凸显了WTI作为全球原油参考价格的重要性，公司通过推出创新合约提升了在全球能源市场的地位 [29][30][31] 2024年展望 - 预计市场环境仍不确定，包括全球经济、通胀压力、失业率和货币政策等方面存在不同观点，地缘政治紧张和供应链中断持续，60多个国家的政治选举可能影响市场动态 [32][33][34] - 公司对前景持乐观态度，强调其产品作为市场参与者重要风险管理工具的持续重要性，2024年1月日均交易量创历史新高，开局良好 [35][36] - 2月实施交易费用调整，预计在与2023年类似活动水平下，总收入将增加约2.5% - 3.0%；2月8日股息提高4.5%，季度股息达1.15美元，收益率2.2%，分析师预计今年自由现金流36亿美元，全年收益率约5%，去年股息收益率4.5% [37][38][39] 公司估值 - 目前混合市盈率为25.7倍，略低于长期正常倍数26.5倍，分析师预计今年每股收益增长9%，2025年增长3%，2026年增长9%，结合股息、正常市盈率和预期每股收益增长，2026年预期年回报率15.2%，自2003年以来年均回报率18.2%，信用评级为AA - [43][44][46] - 基于自由现金流对股权（FCFE）的估值，公司混合FCFE倍数为23.3倍，低于正常倍数25.7倍，预计今年FCFE增长10%，2025年增长3%，2026年增长9%，隐含2026年年回报率15.2% [48] 公司优缺点 优点 - 产品多元化，运营多个涵盖不同资产类别的主要交易所 [55] - 提供重要风险管理工具，可对冲多种风险，吸引广泛市场参与者 [56] - 资本效率高，收入受市场方向影响较小，投资稳定 [57] - 股息政策良好，有稳定股息支付和特别股息，为股东提供可靠收入流 [58] - 财务表现强劲，在市场波动中展现韧性和持续增长，业务模式稳健 [59] 缺点 - 依赖金融市场，公司命运与全球金融市场表现密切相关 [60] - 面临监管风险，行业监管严格，法规变化可能影响运营和盈利能力 [61] - 存在竞争，面临其他交易所和金融机构竞争，可能影响市场份额和定价权 [62] - 股票价格可能波动，虽有韧性但仍为投资者带来机会和风险 [63]