文章核心观点 - 尽管市场对公司2023年财报反应不佳且CEO将更换，但考虑管理层评论和财报，公司股票现具吸引力的切入点 [1] 公司业务转型 - 公司是旅游科技公司，运营多个知名在线旅游平台，在疫情后高利率和宏观经济前景不确定背景下，改变运营方式，使收入模式多元化 [2] - 公司此前主要采用代理模式，也运营商户模式，随着时间推移，商户模式和企业对企业（B2B）业务板块成为增长最快的收入来源，且B2B业务板块息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率更高 [3] 2023年业绩 - 2023年公司总预订量同比增速降至10%，疫情后“报复性旅游”带来的顺风因素在去年开始消退，预订量从第一季度同比增长20%降至第四季度的6%，机票预订需求疲软，去年第四季度仅同比增长3% [4] - 公司B2B业务板块实力被多数投资者低估，2023年较2022年增长33%，自疫情封锁以来，公司加倍关注B2B业务，使其在整体旅游业务中占比更有意义，且该板块不仅增速超过公司整体收入增长，还提供更高的EBITDA利润率 [5] - 公司调整后EBITDA达5.32亿美元，同比增长19%，超过10%的收入增速，创历史新高，EBITDA利润率扩大130个基点至18.50%，第四季度非公认会计准则每股收益为1.72美元，比分析师预期高1.40%，强劲的盈利使公司实现18亿美元自由现金流，自由现金流利润率为14%，高于疫情前五年约11%的水平，管理层还使用自由现金全年回购约20亿美元自家股票 [7] - 公司总杠杆率降至2.30，仍未达2的长期目标，目前背负63亿美元债务，虽有43亿美元净现金头寸，但管理层正积极降低债务以实现长期目标，公司所有债务以优先票据形式持有，44%的债务将在未来两年到期 [8] 2024年展望 - 旅游需求自2023年第一季度强劲增长后开始疲软，管理层预计今年第一季度需求疲软将持续，波音Max 9飞机质量问题也进一步抑制了本季度旅游需求，但管理层仍预计收入将与2023年约10%的增速保持一致，几乎是标准普尔500指数预计收入增速的三倍 [9] - 管理层预计在精简运营和后端技术平台的最后阶段将一次性支出1亿美元，公司预计EBITDA利润率将像2023年一样扩张，预计2024年EBITDA利润率约为21.50%，意味着EBITDA将增长13.30%，好于标准普尔500指数预计的10.9%，以这样的增长率，18至21的远期市盈率是合理的，而公司目前远期市盈率仅为11.70，今年有很大上涨空间 [10] 风险与其他因素 - 投资公司目前的风险包括全行业旅游疲软可能持续全年，公司预计去年下半年的疲软趋势将在第一季度持续，持续的地缘政治紧张和不确定的宏观经济环境可能是主要原因，公司第一季度展望和CEO过渡公告引发悲观情绪，导致股价抛售 [11] - 随着美国阵亡将士纪念日临近，旅游趋势有望改善，多个行业报告预计旅游业将适度增长且全年保持强劲，美国企业差旅支出可能超过疫情前水平，这有利于公司B2B业务板块 [11] 总结 - 仔细评估公司盈利情况并研读管理层评论后，公司股票目前的严重悲观情绪不合理，有很大扩张空间，可能是今年的反向投资选择 [12]