文章核心观点 - 公司今年盈利有望因贷款增长和利差微扩而增加，预计每股收益3.11美元，同比增长8.9%，年末目标价较当前市场价有适度上涨空间，维持买入评级 [1] 贷款增长支撑盈利 - 2023年四季度贷款增长减速，但全年贷款仍健康增长7%，超此前预期 [2] - 管理层预计上半年资产负债表规模稳定，下半年增长约3%，对银行社会责任业务尤其是社区太阳能项目乐观，称气候风险市场巨大，未来10年美国需3万亿美元投资以实现2050年净零排放目标 [2] - 鉴于历史增长表现，认为管理层目标易实现，过去四年贷款组合复合年增长率为6.2% [2] - 地区经济足以支撑贷款增长，公司全国放贷但主要集中在华盛顿特区、纽约市和旧金山，旧金山和华盛顿特区表现良好，纽约滞后 [2] - 预计2024年贷款组合增长5% [3] 资产负债表变化推动利差上升 - 2023年前9个月净息差下降27个基点，四季度回升15个基点，全年收窄12个基点，差于预期 [5] - 预计2024年联邦基金利率下降50 - 75个基点，因核心存款粘性高占比52%、约30%证券投资组合为浮动利率、约3.75亿美元贷款需重新定价，对净息差不利 [5] - 因管理层计划调整资产负债表使资产收益率增长、超3亿美元高成本借款到期可被低成本存款替代，预计2024年净息差扩大8个基点 [5] 盈利持续上升 - 2023年公司每股收益2.86美元，同比增长9.4%，接近预期 [6] - 预计2024年因贷款增长和利差扩大，公司每股收益达3.11美元，同比增长8.9% [6] 风险源于存款业务 - 存款业务是公司主要风险来源，2023年9月底无保险存款达37.6亿美元，占总存款54% [8] - 公司整体风险水平低至中等，2023年12月底可供出售证券投资组合估值损失1.023亿美元，占总权益账面价值17%，但利率有望下降可扭转损失，办公商业房地产仅占总贷款约2.1% [8] 维持买入评级 - 公司当前季度股息率为每股0.1美元，股息收益率1.7%，预计2024年派息率12.9%，低于五年平均水平17%，有股息上调可能，但假设股息不变 [9] - 用历史市净率和市盈率倍数估值，过去平均市净率1.05倍，乘以预测每股有形账面价值23.5美元，得出2024年末目标价24.7美元，较2月16日收盘价上涨2.8% [9] - 过去平均市盈率约9.0倍，乘以预测每股收益3.11美元，得出2024年末目标价27.9美元，较2月16日收盘价上涨16.3% [9] - 两种估值方法目标价加权平均为26.3美元，较当前市场价上涨9.6%，加上远期股息收益率，总预期回报率11.2% [9] - 2023年4月报告给予买入评级，目标价22美元，股价已上涨38.37%，更新目标价显示仍有上涨空间，维持买入评级 [9]