文章核心观点 - 法国农业信贷银行业务多元化良好，但增长前景受限，高股息率是其投资亮点，当前估值折价合理，股息可持续性强，收益是购买其股票的主要原因 [1][24][25] 公司概况 - 法国农业信贷银行总部位于法国，是欧洲最大银行之一，截至2023年底总资产近2.2万亿欧元，业务遍布46个国家，主要收入和利润来自法国本土市场 [2] - 公司市值约410亿美元，股票在美国场外市场交易，主要竞争对手包括法国兴业银行和法国巴黎银行 [3] - 业务涵盖零售和商业银行、保险、企业和投资银行以及资产管理等领域，是全球最大资产管理公司之一东方汇理近70%股权的最大股东 [4] - 公司属于互助合作集团，组织结构比其他欧洲金融机构更复杂，集团约1150万股东持有地方和地区银行股份，这些银行持有集团银行部门法国农业信贷银行56%的股份，其余为自由流通股 [5] - 公司最重要的业务是法国零售银行业务，是该国市场领导者之一，采用银行保险业务模式，通过交叉销售网络运营 [6] - 与法国同行相比，公司对企业和投资银行业务的敞口较低，对人寿保险和资产管理的敞口较高，业务稳定性和持续性更强，贷款组合也呈现多元化 [7] 增长前景 - 由于高度依赖法国成熟金融市场，经济增长潜力较低，预计公司未来业绩将保持相对稳定，大规模收购可能性不大 [8] 财务表现 - 过去几年公司财务表现相对稳定，近期收入和利润受利率上升支撑 [9] - 2023年公司收入达245亿欧元，同比增长9.5%，主要受净利息收入增加和专业金融领域小规模收购推动，但法国银行因监管问题在欧洲对高利率的敞口最小 [10] - 法国政府对抵押贷款利率和部分储蓄产品存款利率的监管限制了法国银行从市场利率上升中获利的空间，导致法国银行净利息收入增长低于欧洲同行 [11] - 尽管面临收入限制，但公司多元化业务模式使其收入增长高于法国兴业银行，但仍低于其他对利率更敏感的欧洲银行 [12] - 法国劳动法不利于企业削减成本，导致法国银行成本基础较为刚性，成本收入比高于60%，效率低于欧洲同行 [13] - 过去两年的通胀环境给法国银行带来挑战，公司2023年年度费用同比增长8.9%，运营效率提升有限，但成本收入比降至55%，优于法国巴黎银行和法国兴业银行 [14][15] - 公司资产质量良好，2023年风险成本率为33个基点，与上年基本持平，中期预计风险成本率约为40个基点 [17] - 公司净利润同比增长11%至59亿欧元，有形股本回报率为12.6% [18] - 截至2023年底，公司核心一级资本充足率为11.8%，低于欧洲银行业平均水平，但高于监管要求，资本状况可接受 [19] 股息情况 - 公司股息政策以分红为重点，过去几年股息持续增长，但2023年股息与前几年持平，为每股1.05欧元，“正常”股息从每股0.85欧元增至1.05欧元 [20][21] - 按当前股价计算，公司股息收益率约为8.6%，对收益型投资者具有吸引力，股息支付率仅为58%，表明股息可持续 [22] - 根据市场预测，由于未来利率下降可能影响公司盈利，预计未来几年股息增长有限 [23] 估值情况 - 公司目前市净率为0.6倍，低于欧洲银行业平均的0.92倍，估值折价主要源于增长前景较弱和资本状况一般 [25]