文章核心观点 - 尽管公司近期面临挑战致股价下跌，但仍维持买入评级，认为执行问题和宏观环境挑战可解决，长期产品需求强劲，近期估值下降带来吸引力，若2025财年营收恢复中两位数增长且EBITDA利润率改善，有望回升，关键风险在于特定地区执行失误影响整体业绩和延迟增长恢复 [1][10] 近期结果与更新 - 2023年第四季度营收1.895亿美元，略高于市场预期的1.86亿美元，调整后EBITDA利润率为2.1%，超市场预期150个基点 [2] - 2023财年总营收7.3亿美元，调整后EBITDA为780万美元，利润率1.1% [2] 股价下跌原因 - 公司给出的2024财年指引不佳，营收预计在7.95 - 8.1亿美元之间，中点为8.025亿美元，同比增长10%，低于2023财年的15%，调整后EBITDA利润率中点为1.75%，低于市场预期近100个基点，导致市场共识下调和股价下跌 [3] - 2023年第四季度公司在欧洲、中东和非洲地区表现不佳，在韩国和越南的部分经销商合作伙伴存在执行问题，且情况未完全解决，同时面临宏观环境挑战，销售周期仍较长 [4] 积极方面 - 2023年第四季度营收增长约15%，年度经常性收入增长25%，企业客户净美元留存率稳定在106%，企业业务营收增长27%，ARR超过1000万美元的交易数量同比增长80%，消费者业务增长0.3%，连续两个季度增长 [5] - 2023年第四季度销售和营销费用占营收比例维持在40%以下，同时保持中两位数增长，表明获取大客户对单位经济效益有积极影响 [5][6] 长期增长驱动 - 长期增长驱动未受结构性损害，更多学习者采用数字解决方案，执行问题可解决，宏观环境影响整个行业，公司有净现金4.3亿美元且盈利能力增强，有望在行业整合中获取市场份额 [7] 估值与风险 - 因股价下跌，即使考虑2024财年指引，上行空间仍有吸引力，预计2024财年疲软，2025财年恢复中两位数营收增长，估值假设公司应恢复至2倍远期营收，当前降至1.5倍是暂时的 [8] - 新风险是公司在亚洲和中东地区执行失误问题可能比预期严重，若无法解决，将拖累整体业绩，延迟恢复中两位数增长，导致市场预期进一步下调 [9]