文章核心观点 - 自上次报道以来Dynex Capital表现出色，但市场风险溢价前景转变，预计信用利差扩大和收益率曲线水平下降或使公司市场价格下跌，尽管牛市陡峭收益率曲线可能增加公司收入能力，但波动利差环境带来的价格风险超可接受阈值 [1][19][20] 公司表现 - 自上次报道Dynex Capital后，该抵押房地产投资信托基金表现出色，固定收益资产回报良好 [1] 资产组合 - 上一季度基金将大量权重转移至机构住宅抵押贷款支持证券并调整息票，分析聚焦到期和利差等事项 [4] - 住宅池和远期结算TBA占投资组合96%，资产组合市场收益率低于融资工具，但期限长可获取期限、流动性和信用风险溢价 [5] - 商业抵押贷款支持证券市场收益率和加权平均剩余期限较高，但融资成本通常更高，占投资组合4% [6] 融资组合 - 公司通过卖空类似低期限资产（回购交易）为大部分业务融资，融资期限远低于资产基础期限，在稳定向上倾斜收益率曲线中通常获利，但自2022年第四季度以来利息收入低于利息支出，主要因收益率曲线严重倒挂和高信用利差导致短期融资利率上升，尽管上季度受益于对冲税收优惠实现每股1.44美元利润，但有机商业模式仍受威胁 [7][8] 利差和期限 - 收益率曲线向上倾斜时，主要和次要利差往往扩大，随着加息周期结束和进一步通缩，收益率曲线将向上倾斜，为公司提供更好收入前景 [10] - 公司投资组合有效久期为负，收益率曲线下降时资产价值下降，上升时上升，若收益率曲线水平下降，公司每股资产价值可能降低，曲线非平行移动结果因资产基础凸性差异而异 [13] - 历史上公司价值随信用利差收窄上升、扩大下降，预计收益率曲线下降时信用利差将扩大，因两者呈反周期关系，且经济放缓也支持信用利差扩大，这将进一步压低公司资产价值 [14] 估值和股息 - 公司按2023年全年数据计算市净率为0.92倍，以折价交易，但流动资产价值变化快，当前市净率可能与最新财报发布后不同，预计4月发布下一份财报时账面价值可能更高，但2024年全年账面价值可能更低 [15] - 公司远期股息收益率为12.64%有吸引力，收入前景好或反映在股息收益率上，但价格风险是主要担忧，依赖股息投资有风险 [18]