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公司表现 - Q2 2025公司账面价值(BV)小幅超出预期1.6%，核心收益基本符合预期[1][2] - 公司Q2期间积极进行资本募集和MBS购买，资产负债表内和表外MBS分别增长25%和33%，超出分析师预期的15%和20%[4] - 公司衍生品组合在Q2有所增加，但短期美国国债期货和利率支付互换的比例保持稳定，加权平均期限也维持不变[5] - 公司核心收益/EAD持续改善，主要得益于净利息收入符合预期、对冲收入匹配预期等因素[6] - 公司Q2 BV波动预计将略优于行业同行平均水平，核心收益/EAD增幅也将略优于同行[7] 市场环境 - 2025年4月因政府关税政策提议导致市场短暂进入"危机模式"，美国国债和机构MBS市场出现波动[3] - 2025年5月下旬因关于结束房利美和房地美托管状态的讨论再次引发市场担忧，但6月底价格快速回升[3] - 分析师模型预计2025年下半年将有1-2次25个基点的美联储降息，这一预期已反映在当前行业推荐范围内[8] 财务指标 - 截至2025年6月30日，公司报告BV为11.95美元，高于分析师预期的11.75美元[15] - 公司核心收益为每股0.223美元，略低于分析师预期的0.225美元[15] - 公司股息收益率为15.97%，派息率为146%，当前股价为12.77美元[16] - 公司预计2024年ERTI为每股1.36美元，远高于核心收益/EAD的-0.35美元[18] - 分析师估算2025年Q1和Q2 ERTI分别为每股0.49和0.45美元[19] 投资组合 - 公司固定利率机构MBS投资组合实际表现优于预期，带来每股0.20美元的BV超额收益[10] - 公司对冲覆盖率从73%提升至74%，利率互换占回购贷款和其他债务总额的58%[11][12] - 公司维持少量利率接收互换期权头寸，短期美国国债期货占回购贷款和其他债务总额的20%[12] 估值与展望 - 公司当前估值被认为合理，维持持有评级[22] - 公司7月18日BV预计与6月30日基本持平，考虑7月股息后与分析师11.75美元的预期一致[21] - 分析师建议等待适度回调后再考虑重新入场[22]

| UNITED STATES | | | --- | --- | | SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION | | | Washington, DC 20549 | | | FORM 10-Q | | | Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 ☒ | | | For the quarterly period ended June 30, 2025 | | | or | | | ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 | | | Commission File Number: 001-09819 | | | DYNEX CAPITAL, INC. | | | (Exact name of registrant as specified in its charter) | | | Virginia | 5 ...

Pearl Gray is a proprietary investment fund and independent market research firm. We primarily focus on Fixed-Income and Preferred Shares. However, our Seeking Alpha readers can expect a cross-asset blend, extending to analysis of equity REITs, Investment Funds, and Banks.Kindly note that our published content is dispensed as Independent Analysis and Doesn't Constitute Financial Advice. For any content-related concerns, contact our Head of Research: Steve Booyens, CFA or leave a message in the comments sect ...

财务表现 - 公司第二季度债务权益比为8.3，季度末流动性为8.91亿美元，占总股本的55% [1] - 市场 capitalization 超过15亿美元，较2024年6月增长近50% [2] 投资组合扩张 - 投资组合规模达到140亿美元，较第一季度末的110亿美元增长25%，较去年同期增长超过50% [2] - 通过资本筹集推动投资组合扩张，市场 capitalization 超过15亿美元 [2] 杠杆与流动性管理 - 经济杠杆从7.4倍增至8.3倍，得益于抵押回购市场的稳定和政策不确定性下降 [3] - 抵押回购融资成本具有吸引力，与SOFR的利差在15至20个基点之间 [3] - 公司保持强劲的现金流动性，支持杠杆和投资组合增长 [4] 投资策略与回报 - 机构抵押贷款支持证券(MBS)提供高流动性、优质信用和回报潜力，完全对冲后的ROE在15%至20%之间 [6] - 抵押贷款利差处于历史高位，提供高风险调整后回报 [5] 未来展望 - 公司将继续投资于机构MBS，并保持充足流动性以支持投资组合增长 [7] - 长期价值创造依赖于高质量、流动性资产和根据市场机会调整杠杆 [8]

财务数据和关键指标变化 - 截至6月30日，公司市值超15亿美元，较2024年6月增长近50% [8] - 本季度末，公司投资组合规模达140亿美元，较上季度末增长25%，较去年同期增长超50% [12] - 本季度末，公司流动性为8.91亿美元，占总股本的55% [12] - 本季度公司杠杆率从7.4%提升至8.3% [17] - 截至周五，扣除应计股息后，公司账面价值与季度末基本持平 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司在本季度增加了对机构CMBS的投资，但预计其在总投资组合中的占比仍将保持较低水平 [21] - 公司目前对较低息票的机构RMBS有明显偏好，认为当抵押贷款利率小幅下降时，这些资产有望表现出色 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度初，抵押贷款、国债和掉期市场出现异常波动，市场流动性面临挑战 [14] - 本季度，抵押贷款回购市场在定价和可用性方面保持稳定，与SOFR的利差稳定在15 - 20个基点 [18] - 机构MBS利差处于历史高位，净供应处于历史低位，需求尚未完全显现 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行筹集资金、将资金投入具有吸引力的投资机会并在波动时期谨慎管理投资组合的战略 [7] - 公司将多项职能内部化，以实现规模效应、积累机构知识并增强组织韧性 [13] - 公司认为机构MBS市场目前为长期资本部署提供了绝佳环境，公司将继续利用这一机会为股东创造价值 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上季度市场波动剧烈，但公司认为长期投资机会依然存在 [6] - 公司认为当前宏观经济和商业环境高度动态，需要保持清晰的思维方式，专注于保护股东价值并把握机会 [7] - 公司对自身的定位和未来发展充满信心，认为当前环境有利于公司实现强劲的风险调整后回报 [23] 其他重要信息 - 公司多位员工完成在公司超20年的服务，同时宣布任命Michael Angelo为首席法律官和公司秘书 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的杠杆率目标范围以及资本结构中优先股的占比是否会增加 - 公司会根据风险环境调整杠杆率，目前杠杆率的提升反映了市场回归正常，公司认为当前的高回报率是一个理想的投资水平 [29][30] - 本季度随着政策不确定性的降低，公司逐步增加了杠杆率，并在投资组合中增加了更多30年期抵押贷款 [32] - 目前对股东最有利的做法是按高于账面价值的价格筹集普通股资金并进行部署，优先股市场目前不稳定，公司会在合适的时候考虑优先股的融资 [34] 问题: 截至目前的账面价值更新情况 - 截至周五，扣除应计股息后，账面价值与季度末基本持平 [35] 问题: 其他投资者在抵押贷款支持证券市场的活动情况以及利差变化的潜在催化剂 - 银行可能会在美联储实际降息后重新活跃起来，资金管理公司普遍超配抵押贷款，资金流向在季度内有所波动，抵押贷款REITs是重要的边际买家，日本在5月是买家 [39][40][41] - 利差目前处于历史高位，技术面支持利差保持在高位，公司可以继续为股东获取历史收益率差 [20][21] 问题: 掉期利差的情况以及未来走势 - 7年期掉期利差目前为低于国债47个基点，这为公司提供了额外的回报，即使利差进一步扩大，公司也能承受 [46] - 从中长期来看，掉期利差对股东的股权回报率有积极影响，公司愿意承担短期利差波动的风险 [48] 问题: 如果美联储不降息或降息次数少于市场预期，利率和MBS利差会有何反应以及相关风险 - 从供需角度来看，供应将保持低位，需求方面银行在当前利差下缺乏积极性，因此对利差影响较小，公司仍能获得可观的收益率差 [52][53] - 公司认为今年可能会有50个基点的降息，风险倾向于年底更多的降息 [55] 问题: 目前优惠券在池和TBA之间的分配思路以及调整TBA头寸对投资组合收益率和杠杆率的影响 - TBA头寸会影响会计流程，从经济回报角度来看，TBA滚动交易目前具有吸引力，但公司更倾向于拥有一些池资产，因为池资产的定价相对于当前的提前还款预期较为合理 [56] - 在市场反弹时，某些市场部分可能会出现快速提前还款，这使得较大的池资产头寸更具优势，公司正在增加池资产的配置 [57] 问题: 机构CMBS的回报率与RMBS相比如何，以及在投资组合中的占比未来会如何变化 - 机构CMBS具有稳定的经济回报特征，受提前还款影响较小，公司可以通过利率掉期锁定回报，目前回报率开始变得有吸引力 [61][62] - 公司目前关注的是5年期机构CMBS，这些债券的交易价格约为掉期利率加90个基点，技术面显示该市场开始吸引大型投资者，其总经济回报可能与30年期RMBS相当 [63][64] 问题: 公司在对冲方面是否会增加长期限资产，以及在长期限资产中如何选择国债和掉期 - 公司的对冲主要集中在曲线的长期部分，目标是使投资组合的整体久期保持平稳，并根据收益率曲线的陡峭化趋势进行调整 [70][71] - 目前公司的投资组合中约三分之二为利率掉期，公司会根据市场情况进行战略调整，但预计第二季度末的情况将作为一个大致的基准 [72] 问题: 公司G&A费用项目中是否有一次性费用，以及将相关职能内部化后该项目的变化趋势 - 上半年G&A费用通常较高，主要是由于年度会议和一些薪酬增加，预计第三和第四季度费用会下降 [74][75]

财务数据和关键指标变化 - 截至6月30日，公司市值超15亿美元，较2024年6月增长近50% [8] - 本季度净利息收入呈上升趋势，机构RMBS市场提供正利差，支持股息发放 [10] - 今年已筹集5.6亿美元新资本，股票表现良好，可溢价筹集资本 [11] - 截至本季度末，投资组合规模达140亿美元，较上季度末增长25%，较去年同期增长超50% [12] - 本季度末流动性为8.91亿美元，占总股本的55% [12] - 截至周五，扣除应计股息后，账面价值与季度末基本持平 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新收购的机构MBS头寸在完全用利率互换对冲后的ROE在15% - 20%之间 [18] - 公司在本季度选择性增加了机构CMBS投资，预计其在总投资组合中的占比仍将较小 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 机构RMBS市场净供应处于历史低位，需求尚未完全显现，利差维持在历史高位 [19] - 抵押贷款回购市场在定价和可用性方面保持稳定，与SOFR的利差在15 - 20个基点之间 [17] - 目前七年期互换利差较国债低47个基点 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行筹集资本、投资于低价流动性资产并谨慎管理投资组合的战略 [7] - 为构建世界级运营平台，公司将部分职能收归内部，加强组织韧性 [13] - 公司认为机构抵押贷款支持证券是固定收益领域中流动性、信用质量和回报潜力最佳的资产 [18] - 公司在证券选择上具有优势，能识别相对价值机会 [20] - 行业中银行重新进入市场的时间可能取决于美联储的降息路径，资金管理公司在本季度初有资金流出，后期回流 [38][40] - 日本在5月是机构RMBS的买家 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上季度市场波动大，但公司长期投资机会基本保持不变 [6] - 公司在动态宏观经济和商业环境中成长，未来将通过增长、增强股票流动性和提升投资平台吸引力来创造价值 [6][25] - 公司认为当前环境有利于执行筹集和投资战略，可继续为股东获取历史收益率差 [20] 其他重要信息 - 公司多位员工完成超20年服务，同时任命Michael Angelo为首席法律官和公司秘书 [5] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司目标杠杆范围及资本结构中优先股是否会增加 - 公司会根据风险环境调整杠杆，目前杠杆率回升至正常水平，ROE处于较高区间 [29][30] - 目前优先股市场不稳定，公司当前重点是普通股 [33] 问题: 截至目前的账面价值更新情况 - 截至周五，扣除应计股息后，账面价值与季度末基本持平 [34] 问题: 其他投资者在抵押贷款支持领域的活跃条件及利差变化催化剂 - 银行可能在看到美联储降息后重新活跃，资金管理公司已超配抵押贷款，抵押贷款REITs是重要边际买家，日本是机构RMBS的买家之一 [38][40][43] 问题: 对互换利差未来走势的看法 - 目前七年期互换利差较国债低47个基点，公司认为该利差有吸引力，能承受一定程度的扩大，从长期来看对股东有利 [46][48] 问题: 若美联储不降息或降息次数少于预期，利率和MBS利差的反应及风险 - 若不降息，供应仍将维持在低位，需求端银行投标缺失对利差影响较小，公司认为目前利差有吸引力，预计今年可能降息50个基点，风险倾向于年底更多降息 [52][54][55] 问题: 目前对不同票面利率的抵押支持证券（MBS）在池和TBA之间的分配思路 - TBA头寸影响会计流程和经济回报，目前TBA滚动融资成本高于回购抵押，公司倾向于增加池头寸，以应对可能的快速提前还款情况 [57][58] 问题: 本季度机会性增加机构CMBS投资的回报情况及在投资组合中的占比展望 - 机构CMBS有稳定的经济回报，可通过利率互换锁定回报，目前正考虑在收益率曲线上的合理配置，公司购买的主要是五年期机构CMBS，其交易价格约为互换加90个基点，技术面良好，有望提供与30年期RMBS相当的回报，还可稳定投资组合现金流 [61][62][66] 问题: 在对冲方面，降低票面利率时是否考虑增加长期限对冲，以及长期限下国债与互换的选择 - 公司对冲集中在曲线的长期部分，目标是使投资组合的整体久期大致平稳，目前投资组合中约三分之二为利率互换，预计将维持这一比例作为基准，但会根据市场情况调整 [72][73] 问题: 一般及行政费用（G&A）项目是否有一次性费用，以及将部分职能收归内部后该项目的考虑 - 上半年G&A费用通常较高，包括年度会议和薪酬增加等因素，预计第三、四季度费用将下降 [76][77]

业绩总结 - 第二季度平均收益资产为114亿美元，较第一季度的103亿美元有所增加[24] - 每股账面价值从第一季度的12.56美元下降至第二季度的11.95美元[24] - 杠杆率从第一季度的7.4倍上升至8.3倍[24] - 第二季度的总经济回报为-0.8%，而第一季度为2.6%[24] - 综合收入（损失）每股为-0.11美元，第一季度为0.16美元[24] - 2025年第二季度的利息收入为111.7百万美元，较2024年第二季度的76.1百万美元增长46.7%[30] - 经济净利息收入在2025年第二季度达到35.5百万美元，较2024年第二季度的1.3百万美元增长2638.5%[30] - 2025年第二季度的利息支出为88.6百万美元，较2024年第二季度的74.8百万美元增长18.5%[30] - 2025年6月30日的利息收入为111,746千美元，每股收益为0.99美元，较2025年3月31日的95,059千美元和每股收益1.05美元有所增加[96] - 2025年6月30日的净利息收入为23,128千美元，每股收益为0.20美元，较2025年3月31日的17,133千美元和每股收益0.19美元有所上升[96] 投资组合与流动性 - 截至2025年6月30日，投资组合的公允价值为111亿美元[26] - 截至2025年3月31日，投资组合的公允价值为142亿美元[26] - 96%的投资组合为机构抵押贷款支持证券（Agency RMBS）[13] - 2025年6月30日，公司的现金和无负担资产总额为891百万美元，显示出充足的流动性[70] - 截至2025年6月30日，机构RMBS总值为102.39亿美元，占总投资组合的70.1%[83] - 机构RMBS的加权平均收益率为5.24%，3个月的加权平均收益率为4.74%[83] 未来展望与策略 - 预计2025年净发行量将保持在历史低位，约为2000亿美元[47] - 预计未来将通过机会投资和多样化对冲策略创造价值[73] - 预计美联储将继续偏向于较少限制的政策，促进融资和RMBS投资[71] - 预计未来的利率政策将对抵押贷款利差产生直接影响，可能导致抵押贷款表现优于历史水平[36] 负面信息 - 第二季度的综合损失为12,222千美元，每股损失为0.11美元，而2025年3月31日的综合收入为14,391千美元，每股收益为0.16美元[96] - 2025年6月30日的普通股股东净损失为16,286千美元，每股损失为0.14美元，较2025年3月31日的4,999千美元和每股损失0.06美元显著增加[96] 其他重要信息 - 普通股流通股数为1.254亿，优先股流通股数为450万[82] - 市场资本化为15亿美元，优先股清算价值为1.115亿美元[82] - 截至2025年6月30日，普通股东权益对利率变化的敏感度显示，利率上升100个基点时权益下降7.8%[88] - 2025年6月30日的普通股东权益期末为1,498,493千美元，较期初的1,284,415千美元增加[97] - 2025年第二季度的运营费用为12,293千美元，较2025年第一季度的12,118千美元略有上升[99]

财务数据关键指标变化 - 每股普通股总经济损失0.1美元，占期初账面价值的0.8%，包括每股账面价值下降0.61美元，股息0.51美元[4] - 截至2025年6月30日，每股普通股账面价值为11.95美元[4][6] - 每股普通股综合损失0.11美元，净损失0.14美元[4] - 2025年第二季度末总资产为11.31亿美元，较3月31日的9.04亿美元有所增加[6] - 2025年第二季度净利息收入为2312.8万美元，上半年为4026万美元[8] - 2025年第二季度净亏损1360.6万美元，上半年为1668.2万美元[8] - 2025年第二季度，公司机构RMBS利息收入为1.02738亿美元，平均余额为86.6359亿美元，有效收益率为4.74%；上一季度利息收入为9007.5万美元，平均余额为77.26081亿美元，有效收益率为4.66%[13] - 2025年第二季度，公司衍生品未实现净损失为1.07698亿美元，上一季度为1.20461亿美元；已实现净收益为3725.6万美元，上一季度为 - 847.8万美元[16] - 2025年第二季度，公司归属于普通股股东的综合（损失）收入（GAAP）为 - 1222.2万美元，上一季度为1439.1万美元[24] - 2025年第二季度，公司可供分配收益（EAD，非GAAP）为2526.2万美元，上一季度为1872.8万美元；每股EAD分别为0.22美元和0.21美元[24] - 2025年第二季度，公司净利息收入（GAAP）为2312.8万美元，上一季度为1713.3万美元；经济净利息收入分别为3547.7万美元和2798.4万美元[24] - 2025年第二季度，公司净利息利差（GAAP）为0.33%，上一季度为0.15%；经济净利息利差分别为0.96%和0.79%[24] 业务线表现 - 购买19亿美元机构住宅抵押贷款支持证券和3.64亿美元机构商业抵押贷款支持证券，增加待宣布证券投资9.53亿美元[4] - 2025年第二季度，公司机构RMBS利息收入为1.02738亿美元，平均余额为86.6359亿美元，有效收益率为4.74%；上一季度利息收入为9007.5万美元，平均余额为77.26081亿美元，有效收益率为4.66%[13] 其他财务数据 - 通过市价发行普通股筹集2.82亿美元股权资本[4] - 截至2025年6月30日，流动性为8.91亿美元[4] - 截至2025年6月30日，包括待宣布证券成本在内的杠杆率为股东权益的8.3倍[4] - 截至2025年6月30日，公司回购协议借款余额为86.00143亿美元，加权平均利率为4.47%；截至2025年3月31日，余额为72.34723亿美元，加权平均利率为4.46%[12] - 截至2025年6月30日，公司利率套期保值组合中，30年和10年期美国国债期货名义金额为 - 24.75亿美元；截至2025年3月31日为 - 15.615亿美元[16] - 预计2025 - 2028年及以后，公司净递延税套期保值收益可确认为应税收入分别为1.00144亿美元、1.00421亿美元、9583.1万美元和4.22642亿美元，总计7.19038亿美元[18] 管理层讨论和指引 - 公司发布的内容包含前瞻性陈述，实际结果可能因不可预见的外部因素与预期有重大差异[26] - 公司致力于为股东提供有吸引力和一致的风险调整后回报[29] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司面临全球政府政策变化、利率和信贷利差变动等风险[27] - 公司投资组合表现受现金流、提前还款率和信贷表现影响[27] - 美联储政策对市场和资产价格有影响[27] - 美国金融市场可能因外国央行行动或外国经济表现产生不利反应[27] - 公司面临融资成本和可用性、新股权资本成本和可用性的变化[27] - 公司使用杠杆、投资策略、运营政策、股息政策或资产配置可能发生变化[27] - 第三方服务提供商的表现和服务可用性影响公司业务[27] - 抵押贷款支持证券（MBS）底层贷款的借款人违约水平影响公司[27] - 公司面临行业变化、竞争加剧和政府法规变更的影响[27]

行业概述 - Zacks REIT和股票信托行业由抵押贷款REITs（mREITs）组成 这些公司投资于抵押贷款和抵押贷款支持证券（MBS） 为房主和企业提供抵押信贷 行业参与者通常专注于住宅或商业抵押贷款市场 或通过资产支持证券同时投资于两个市场 [3] - 机构证券由联邦政府支持 信用风险较低 是更安全的投资选择 mREITs通过债务和股权市场筹集资金 包括普通股和优先股 回购协议 结构性融资 可转换和长期债务以及其他信贷工具 [3] - 净息差（NIM）是mREITs的关键收入指标 即抵押资产和证券持有的利息收入与融资成本之间的利差 [3] 行业挑战 - 抵押贷款市场的波动性 相对较高的利率以及30年期机构MBS与10年期国债利率之间的利差扩大 正在影响机构抵押贷款支持证券的估值 导致机构抵押贷款REITs的有形账面价值略有下降 [4] - 尽管美联储在2024年将利率下调了100个基点 但由于关税及其对经济和通胀影响的不确定性 利率保持稳定 这将增加高杠杆mREITs的盈利压力 迫使行业参与者将股息削减至盈利可覆盖的水平 [5] - 抵押贷款市场的不确定性 金融条件的不稳定以及固定收益基金流入减少 导致mREITs在投资上更加选择性 投资组合增长放缓 许多行业参与者提高了对冲比率以减少利率风险 这些措施虽然谨慎 但会阻碍增长 [6] 行业机遇 - 尽管2024年美联储降息 抵押贷款利率并未显著下降 但相对低于去年 购房申请和再融资活动显示出改善迹象 表明市场存在潜在需求 随着贷款发放和再融资需求的改善 mREIT行业参与者的运营和财务挑战将减少 增加销售利润率和投资活动 [7] - 尽管住房市场持续面临负担能力挑战 但贷款发放和再融资活动呈现改善趋势 Annaly Capital Management（NLY） Dynex Capital Inc（DX）和Ellington Financial LLC（EFC）等公司有望应对行业挑战 [2] 行业表现 - Zacks REIT和股票信托行业在过去一年中表现不佳 仅上涨2.7% 而更广泛的Zacks金融板块上涨18.7% 标普500指数上涨12.5% [11] - 该行业的Zacks行业排名为第162位 位于246个Zacks行业的底部34% 行业当前年度盈利预估在过去一年中下调了6.5% 分析师对该行业盈利增长潜力逐渐失去信心 [8][9] 行业估值 - 基于12个月追踪市净率（P/BV） mREITs行业的交易倍数为1.00X 而标普500为8.42X 过去五年中 该行业的市净率最高为1.06X 最低为0.70X 中位数为0.90X [14] - 与更广泛的Zacks金融板块相比 该行业的市净率较低 金融板块的12个月追踪市净率为4.26X [16] 重点公司 - **Annaly Capital Management（NLY）**：投资组合规模达849亿美元 专注于传统机构MBS和非机构资产类别 以稳定回报为目标 2025年每股收益预估为2.87美元 同比增长6.3% 市值116亿美元 [19][20][22] - **Dynex Capital Inc（DX）**：业务包括多户住宅抵押贷款和制造房屋贷款 并计划扩展至商业房地产贷款 2025年每股收益预估为1.97美元 同比增长662.9% 市值13.7亿美元 [25][26][28] - **Ellington Financial LLC（EFC）**：投资组合多样化 包括住宅和商业抵押贷款 消费贷款和资产支持证券 2025年每股收益预估为1.65美元 同比增长13% 市值12.5亿美元 [31][32][34]