文章核心观点 公司股价波动剧烈，虽Q4业绩有亮点但指引不佳致股价下跌 公司正采取措施重新扩大规模，有望实现可持续盈利增长 不过2024年仍难实现季度盈利 从估值看有吸引力，长期前景乐观 [2][3][26] 增长 - Q4营收8.7亿美元，超分析师预期4200万美元或5%，但同比降70%、环比降11%至3年低点 [4][5] - 本季度房屋销量2364套，同比降69% 预计Q4是营收和房屋销量短期底部，后续有望改善 [6][7] - 过去几个季度收购量增加，Q4房屋购买量同比增7%、环比增17%至3683套 截至Q4末，签约购买房屋2114套，同比增109%、环比增27% [7][8] - 尽管收购范围内平均新挂牌量同比降7%，但公司因降低报价价差，同比购买更多房屋 2023年市场份额增至原来3倍 [10][12] 盈利能力 - Q4 GAAP毛利润7200万美元，毛利率8.3% 调整后毛利润6600万美元，调整后毛利率7.6%，同比改善1080个基点 贡献利润3000万美元，贡献利润率3.4%，同比改善1060个基点且高于管理层指引 [14][15][16] - 单位经济效益环比下降，因季节性因素和旧库存的利润率压力 但同比显著改善，反映库存和转售组合回归健康 [17] - 公司出售130套旧库存房屋，贡献利润率为 -23.1% 出售2234套新房屋，贡献利润率为5.1%，低于Q3的9.2% 2023财年新库存贡献利润率为8.3%，在管理层5% - 7%的年度目标内 [18][19] - 随着旧库存减少和进入旺季，整体贡献利润率将改善 但公司仍严重亏损，Q4调整后净收入为 -9700万美元，调整后净利率为 -11.1% [20][21] - 公司需扩大业务规模以实现盈利，2023年采取增加广告投入、拓展合作伙伴渠道、降低价差三项措施 [22][23][24] 健康状况 - 公司净现金余额逐季改善，Q4为 -15亿美元 [28] - Q4末库存房屋5326套，估值18亿美元，环比增35% 旧库存占库存余额比例降至2%，库存估值调整占比降至1.5%且预计保持稳定 [29][30][31] - 公司库存流动性优于行业，Q4 18%的房屋挂牌超120天，低于市场的21%，较去年的55%大幅改善 [32] - Q4自由现金流为 -5.51亿美元，预计2024年重新扩大规模期间仍为负 [33] 展望 - 公司专注以可持续方式重新扩大业务规模，预计受益于广告、合作和价差等积极因素，同时应对宏观不确定性 [34] - Q1指引：营收11亿美元，同比降65%、环比增26%，低于分析师预期 贡献利润5000万美元，贡献利润率4.5%，同比和环比分别改善1220和110个基点 调整后EBITDA为 -7000万美元 [36][37] - 公司预计2024年大幅减少调整后净亏损，但全年各季度均无法实现调整后净收入盈利 因未达到实现盈利所需的收购和转售量 [38][39] 估值 - 公司估值处于历史底部区间，当前EV与营收倍数为0.5倍，远低于峰值7.6倍和平均1.8倍 [43] - 分析师基于相关假设给出目标价为每股6美元，有3美元的熊市目标价和10美元的牛市目标价，高于分析师平均目标价3美元 [44][45] 其他 - 过去几个月机构增持公司股票，可能支撑股价上涨势头 未来降息可能成为股价催化剂 [46]