文章核心观点 - Fiverr当前估值低迷，虽近6 - 12个月增长催化剂不足，但从3 - 5年投资视角看是值得买入的股票，其公允价值为37美元，范围在27 - 50美元，当前股价有60%的上涨潜力 [2][3][5] 公司概况 - Fiverr是2010年成立的在线市场平台，连接提供数字服务的自由职业者和寻求外包任务或项目的客户，业务涵盖平面设计、写作、编程、数字营销及AI服务等领域 [1] 股价与估值 - 2020 - 2021年公司销售激增，FVRR股价被炒至超300美元，市值超110亿美元，但当时公司远未盈利；如今股价约23美元，市值低于9亿美元，企业价值低于7亿美元，2023年自由现金流8200万美元，企业价值/过去十二个月自由现金流比率仅8倍 [2][3] - 公司认为FVRR公允价值为37美元，范围27 - 50美元，当前股价低于公允价值区间下限约15% [5][62] 行业趋势 长期趋势 - 自由职业平台市场长期前景光明，年轻一代人才倾向自由职业，自由职业者技能全面，预计到2030年将成为劳动力主体；企业在快速变化环境中需要更灵活的人员配置策略；自由职业经济单位经济效益更好，能降低企业成本；自由职业经济可让企业以低成本获取前沿技能 [7][8][9] 短期趋势 - 2020 - 2021年疫情推动零工经济增长，Fiverr等在线自由职业市场受益，但2022 - 2023年增长显著放缓，预计2024年仍将低迷；经济放缓时自由职业行业受影响更大，企业会先削减灵活劳动力开支 [6][12][13] AI对公司的影响 威胁 - AI会对部分自由职业产生颠覆性影响，如翻译、写作、视频编辑等基础服务，可能导致Fiverr此类基础服务订单和佣金减少 [17] 机遇 - Fiverr业务是提供连接服务买卖双方的平台，业务模式自然受益于从简单服务向复杂（基于AI）服务的转变，复杂服务平均交易规模比简单服务高30%；2023年1月Fiverr推出AI服务垂直领域，虽顶级卖家完成的AI服务订单数量相对较少，但管理层估计AI已为业务带来4%的净正向贡献，AI业务收入约占总收入的4 - 8%；从长远看，AI将为Fiverr带来更多复杂、高价值服务机会，推动可持续盈利增长 [18][21][23] 近期增长不佳原因 宏观环境 - 宏观环境挑战是公司增长放缓的部分原因，经济放缓时企业削减灵活劳动力开支，影响Fiverr业务 [13][25] 竞争对比 - 与Upwork相比，Fiverr增长较慢；Fiverr以低价简单服务起家，此类服务易受AI替代且对经济波动更敏感；而Upwork业务围绕大型复杂项目，客户关系更持久，受影响相对较小 [26][29][30] 商品交易总额（GMV）增长情况 2023年情况 - 2023年活跃买家数量下降5%，从420万降至410万，但年消费超500美元的买家增长4%；平均每位买家消费增长6%，达278美元；GMV仅增长1%，主要因复杂服务强劲增长（29%）被简单服务显著下降（-14%）和NFT相关服务近乎消失所抵消 [32][35][41] 2024年展望 - 公司预计2024年GMV增长1 - 2%，虽NFT业务逆风减弱可增加约200个基点的增长，但简单服务下降与复杂服务增长的平衡可能不利，核心服务也可能下滑；从长期看，经济复苏和AI服务发展将推动GMV显著加速增长 [42][43] 抽成率情况 - 2023年公司GMV仅增长1%，但收入增长7%，原因是抽成率提高160个基点，达31.8%，高于Upwork的17%；抽成率高与业务模式有关，大量小额订单可实现更高抽成率；未来随着业务向高价值服务转变，抽成率可能下降，但仍将处于行业领先水平 [44][45][47] 长期收入增长情景 - 预计未来十年业务将从简单服务向复杂服务转变，短期内活跃买家数量将持续个位数下降，平均每位买家消费将实现中高个位数增长，之后活跃买家数量将触底回升；预计2023 - 2033年GMV复合年增长率为11%，主要由平均每位买家消费增加驱动；假设2033年抽成率为30%，则2033年基础年收入为9.4亿美元，复合年增长率为10% [52][54] 盈利能力与估值 盈利能力 - 公司毛利率持续高于80%，运营费用占收入的百分比不断降低，2023年第四季度降至85%，GAAP基础上运营收入接近盈亏平衡，净利润连续三个季度为正；2023年自由现金流达8210万美元，自由现金流利润率为23%，远高于Upwork的不到4% [56][57][58] 估值 - 根据收入复合年增长率9 - 11%和自由现金流利润率24 - 28%，得出自由现金流增长率范围为10 - 13%；假设终端自由现金流倍数为18 - 22，折现率为12.5%，考虑股票数量净增加0.5 - 1.5%，得出FVRR公允价值为37美元，范围27 - 50美元 [60][61][62] 关键风险 时间风险 - 公司虽可能超越保守的2024年业绩指引，但短期内增长可能仍低于投资者预期，未来6 - 12个月股价表现可能不佳 [64] 价值提供风险 - 公司需长期为买卖双方提供价值，以维持竞争力和行业领先的抽成率，虽抽成率可能随业务结构变化而下降，但目前买家和卖家净推荐值较高，无明显下降理由 [65][66] AI假设风险 - 若AI不能为公司带来显著净收益，即简单服务收入下降时无法抓住AI创造的新服务机会，将影响公司发展，但公司作为第二大在线自由职业平台，与Upwork有差异化，有理由从AI服务中受益 [67]