文章核心观点 - 因市场对公司近期事件存在误解，分析师首次将阿彻丹尼尔斯米德兰公司（ADM）评级为买入并建小仓位，认为股价25%的跌幅是过度反应，且公司乙醇业务有潜在价值 [1][5] 近期股价暴跌 - 公司股价较三个月前下跌近25%，原因是1月底公司披露因美国证券交易委员会（SEC）称其营养部门部分交易记录可疑并要求提交文件，公司让首席财务官无限期休假 [2] - 股价此后基本止跌，但仅收复少量失地，分析师认为市场反应过度，此次调查重点是营养部门与其他部门的内部交易，并非公司整体营收或成本错报 [2] 意料之中的冲击 - 此次丑闻源于董事会薪酬委员会批准的高管薪酬方案，其中年度和长期激励薪酬很大一部分与营养部门盈利能力挂钩，导致SEC调查一系列旨在增加营养部门运营收入、减少其他部门运营收入的内部交易 [3][4] 衡量影响程度 - 市场反应与违规行为不成比例，目前来看公司整体营收或成本无重大错报，资金在部门间转移造成的公司损失仅限于不当获取的奖金，而高管薪酬在公司总成本中占比相对较小 [5] - 公司宣布撤回营养部门所有指引，将整体每股收益指引从7美元下调至6.90美元，即盈利预期下降2% - 8%，但股价却下跌25% [5] - 公司每年2美元的股息似乎很稳定，假设达到新的全年利润目标，其滚动市盈率略高于8.0，有很大上涨空间 [5][6] 乙醇业务情况 乙醇经济 - 从经济角度看，乙醇是汽油的替代品，油价越高其价值越大，不同工厂的盈亏平衡价格不同，但油价不超过60美元/桶时乙醇就能盈利，当前油价下乙醇可能有稳定利润 [8] 乙醇新活力 - 长期以来人们认为乙醇已走向没落，理由包括电动汽车扩张、可再生能源成本下降以及“混合墙”限制销售，但现在电动汽车销量趋于平稳，乙醇显示出比预期更强的韧性 [9] - 美国环保署（EPA）上周宣布解除八个中西部州E15销售限制，国会常有使E15全国可用的法案提出，乙醇游说团体下一步目标是E20和E30 [9] - 乙醇在短暂停滞后续渗透汽车燃料市场，可能突破大规模应用临界点，科罗拉多州立大学团队证明发动机优化可使乙醇燃油经济性至少与汽油相当 [9] 乙醇盈利新途径 - 乙醇是最成熟的负碳排放途径，电动汽车温室气体排放最多为0%，而乙醇生长过程中吸收碳，若加工时捕获碳可实现负排放 [10] - 碳捕获需大量额外投资，大型生产商更有优势，每加工300加仑乙醇可捕获1吨碳，2022年《降低通胀法案》为每吨捕获碳提供85美元奖励，乙醇厂捕获每吨碳成本为30 - 35美元 [11] - 媒体报道公司乙醇产量为15亿加仑，每年可能增加2.5亿美元利润，按20倍市盈率计算每股可能额外增加10美元 [11] 投资总结 - 分析师一直关注乙醇需求长期增长潜力，但此前认为该前景遥远，且从其他指标看公司估值合理但非好的投资标的 [12] - 现在因SEC调查导致股价暴跌，分析师认为公司基本面无重大变化，此时买入既能因股息和稳定经营收入获得回报，又有机会参与乙醇经济长期潜力投资 [12]