核心观点 - ADM年内第三次上调2026年全年调整后盈利指引，第三季度业绩受北美生物燃料利润率有利、全球压榨量增长及运营执行推动 [1] - 公司将全年调整后EPS指引从5.15至5.60美元上调至5.50至5.80美元，反映年初至今业绩表现及对第四季度持续有利条件的预期 [3] 第三季度整体业绩 - 第三季度调整后每股收益为1.77美元，总部门运营利润为14亿美元，同比增长64% [2] - 过去四个季度调整后投入资本回报率为9%，2026年前九个月营运资本变动前经营现金流总计30亿美元 [2] 农业服务与油籽部门 - 该部门运营利润同比增长105%至7.78亿美元，包含约3500万美元净正面市值计价和时机影响 [4] - 压榨运营利润达到3.11亿美元，较上年同期增加约3亿美元，受益于北美生物燃料利润率环境有利、3月最终确定的可再生燃料义务政策带动的国内需求增强、全球能源价格高企及豆粕需求持续强劲 [5] - 全球压榨量同比增长1.6%，南美业务创下大豆压榨量纪录季度；农业服务运营利润下降9%至1.72亿美元，美国玉米和大豆出口增加仅部分抵消乌克兰等市场表现疲软 [6] 精炼产品及其他 - 精炼产品及其他部门运营利润为2.18亿美元，同比增长82%，受北美生物柴油利润率有利及正面市值计价和时机影响推动 [7] - 来自Wilmar投资的权益收益为7700万美元，同比增长38% [7] 碳水化合物解决方案 - 该部门运营利润增长40%至4.70亿美元；淀粉和甜味剂利润增长11%至3.24亿美元，强劲乙醇利润率和政策激励超过液体甜味剂利润率和销量持续压力 [8] - Vantage Corn Processors运营利润为1.46亿美元，较上年同期增加1.03亿美元，受玉米干磨乙醇经济性改善推动 [9] - 公司将2026年45Z清洁燃料生产税收抵免的预期净收益从约2.5亿美元上调至约3.5亿美元 [9] 碳捕集与碳去除 - 本季度封存约30万公吨二氧化碳，年初至今总量接近100万公吨；内布拉斯加州哥伦布市玉米加工综合体具备每年捕集并永久封存超过80万吨生物源二氧化碳的能力 [10] - 公司预计2026年底前首次发行自愿碳去除信用额度，但未提供2027年财务估算 [10] 营养部门 - 营养部门收入下降4%至18亿美元，其中人类营养收入下降2%，动物营养收入下降6%，反映健康配料压力、此前披露的组合调整及Akralos合资企业组建的影响 [11] - 营养部门运营利润增长3%至1.34亿美元；人类营养运营利润下降3%至9300万美元，风味业务进展和Decatur East工厂恢复被非计划停机、通胀、生物制剂疲软及上年同期约1000万美元保险赔款对比所抵消 [12] - 动物营养运营利润增长21%至4100万美元，归因于运营改善和2025年采取的组合调整措施；公司已识别并正在解决一家工厂停机问题，预计不会对损益产生重大持续影响 [13] - 公司宣布与CJ组建合资企业的计划，将ADM的Decatur氨基酸设施与部分CJ资产合并，旨在建立更具成本竞争力和可靠性的美国饲料级氨基酸（特别是赖氨酸）长期供应来源 [14] 资本配置 - 公司将2026年资本支出预期从13至15亿美元下调至12至13亿美元，优先考虑回报最强的项目，包括国内压榨和乙醇设施的消除瓶颈及扩建工程 [15] - 前九个月在业务布局上投资7.73亿美元；第三季度支付约2.54亿美元股息（第379次连续季度股息），并恢复机会性股票回购，买入约3.6亿美元股票；9月末净杠杆率为1.5倍 [16] 2027年展望与成本节约 - 管理层认为2027年基础市场条件与2026年大体相似，提及生物燃料需求与利润率有利、乙醇出口需求持续、部分市场多年期生物燃料政策及营养部门预期增长 [17] - 公司仍有望实现2025年初宣布的全企业成本节约计划下5亿至7.5亿美元的总节约目标 [18] 公司背景 - ADM是全球农业原产地和加工企业，成立于1902年，通过采购、运输、储存和加工作物及农产品连接全球农民与市场 [19] - 公司将油籽、玉米、小麦等作物加工为食品饮料、动物营养、可再生燃料和工业应用所需的配料和产品，包括植物油、蛋白粕、甜味剂、淀粉、面粉、食品配料、动物饲料配料和生物燃料，以及通过营养业务开发的特种配料 [20] - 公司运营覆盖北美、南美、欧洲、亚洲及其他国际市场的农业设施、加工厂、运输资产和商业办事处综合网络 [21]

收入与利润（同比环比） - 第三季度营收为223.35亿美元，同比增长9.6%（2025年同期为203.72亿美元）[13] - 第三季度毛利润为18.86亿美元，同比增长48.5%（2025年同期为12.70亿美元）[13] - 第三季度净利润为8.26亿美元，同比增长651%（2025年同期为1.10亿美元）[13] - 第三季度归属于ADM的净利润为8.21亿美元，同比增长660%（2025年同期为1.08亿美元）[13] - 第三季度基本和稀释每股收益均为1.70美元，同比增长673%（2025年同期为0.22美元）[13] - 前三季度营收为655.06亿美元，同比增长6.1%（2025年同期为617.13亿美元）[13] - 前三季度归属于ADM的净利润为20.27亿美元，同比增长226%（2025年同期为6.22亿美元）[13] - 2026年前九个月净利润为20.28亿美元，其中归属于非控股权益的净利润为100万美元[20] - 2026年第三季度净利润为8.21亿美元，现金股息支付2.54亿美元（每股0.52美元），股票回购3.60亿美元[20] 现金流与资本支出 - 前三季度经营活动现金流净额为17.88亿美元，同比下降69%（2025年同期为57.65亿美元）[18] - 前三季度资本支出为7.73亿美元，同比下降13.3%（2025年同期为8.92亿美元）[18] - 前三季度现金分红为7.64亿美元，同比增长2.8%（2025年同期为7.43亿美元）[18] - 2026年前九个月现金股息支付总额为7.64亿美元，每股1.56美元；股票回购金额为3.60亿美元[20] 各业务线表现 - 2026年第三季度总营收为223.35亿美元，较2025年同期的203.72亿美元增长9.6%[63] - 2026年第三季度Ag Services and Oilseeds部门营收为174.45亿美元，较2025年同期的156.13亿美元增长11.7%[63] - 2026年第三季度Carbohydrate Solutions部门营收为29.38亿美元，较2025年同期的27.34亿美元增长7.5%[63] - 2026年前九个月总营收为655.06亿美元，较2025年同期的617.13亿美元增长6.1%[65] - 2026年前九个月Nutrition部门营收为55.44亿美元，较2025年同期的57.26亿美元下降3.2%[65] - 2026年第三季度总合并营收为223.35亿美元，其中外部客户营收222.20亿美元[163] - 2026年第三季度农业服务与油籽部门外部营收174.45亿美元，碳水化合物解决方案部门29.38亿美元，营养部门18.37亿美元[163] - 2026年第三季度分部营业利润合计13.82亿美元，其中农业服务与油籽7.78亿美元、碳水化合物解决方案4.70亿美元、营养1.34亿美元[163] - 2026年前九个月总合并营收655.06亿美元，外部客户营收651.60亿美元，分部营业利润合计35.95亿美元[165] - 2026年前九个月农业服务与油籽外部营收513.62亿美元，碳水化合物解决方案82.54亿美元，营养55.44亿美元[165] - 2025年第三季度总合并营收203.72亿美元，分部营业利润合计8.45亿美元，所得税前利润1.47亿美元[167] - 2025年第三季度包含1.73亿美元内部使用软件减值费用，以及1.63亿美元与Wilmar罚款相关的权益法投资 penalty 费用[167] - 2025年前九个月总合并营收617.13亿美元，分部营业利润合计24.22亿美元，所得税前利润7.79亿美元[169] - 2026年第三季度其他业务营收1.15亿美元、营业利润1.21亿美元，公司层面费用4.70亿美元[163] - 2026年前九个月公司层面费用13.53亿美元，其他业务营业利润2.55亿美元[165] - 农业服务与油籽板块第三季度分部间销售额为4.80亿美元，同比增长14.8%（2025年同期为4.18亿美元）；前九个月为13.90亿美元，同比增长3.3%[171] - 碳水化合物解决方案板块第三季度分部间销售额为2.33亿美元，同比增长4.5%；前九个月为6.25亿美元，同比下降0.6%[171] - 营养板块第三季度分部间销售额为1400万美元，同比下降12.5%；前九个月为4100万美元，同比下降14.6%[171] - 第三季度总折旧费用为2.38亿美元，同比增长1.7%；前九个月为7.05亿美元，同比增长2.8%[171] - 第三季度总摊销费用为5800万美元，同比下降4.9%；前九个月为1.76亿美元，同比下降6.4%[171] - 农业服务与油籽板块第三季度权益法投资收益为1.16亿美元，较2025年同期亏损7700万美元大幅扭亏，增加1.93亿美元[171] - 第三季度资产减值、退出及重组成本合计500万美元，较2025年同期的2.46亿美元大幅下降98.0%；前九个月为3000万美元，同比下降92.9%[174] - 公司业务划分为三个报告分部：农业服务与油籽、碳水化合物解决方案、营养，其余业务归入公司或其他业务[153] 资产与负债 - 截至2026年9月30日，股东权益总额为238.58亿美元，较2025年12月31日的227.40亿美元增长11.18亿美元[20] - 截至2026年9月30日，现金及现金等价物为7.11亿美元，较2025年同期的12.35亿美元下降42.43%[29] - 截至2026年9月30日，受限现金及受限现金等价物为50.29亿美元，较2025年同期的46.40亿美元增长8.38%[29] - 截至2026年9月30日，总库存为116.75亿美元，较2025年12月31日的103.69亿美元增长12.60%，其中市场库存为75.86亿美元[36] - 截至2026年9月30日，应收账款坏账准备余额为1.61亿美元，较2025年同期的1.50亿美元增长7.33%[33] - 截至2026年9月30日，对Wilmar的22.5%股权投资账面价值为42亿美元，市场价值为40亿美元[42] - 截至2026年9月30日，成本法投资为1.66亿美元，较2025年12月31日的1.43亿美元增长16.08%[39] - 截至2026年9月30日，公司物业、厂房及设备净值为110.25亿美元，较2025年12月31日的111.79亿美元下降1.4%[47] - 截至2026年9月30日，土地为6.03亿美元，建筑物为63.98亿美元，机器设备为222.18亿美元，在建工程为10.72亿美元[47] - 截至2026年9月30日，累计折旧为192.66亿美元，较2025年12月31日的190.20亿美元增加1.3%[47] - 2026年第三季度可赎回非控制性权益期末余额为2.93亿美元，较2025年同期的2.50亿美元增长17.2%[49] - 2026年前九个月可赎回非控制性权益净收益为1300万美元，而2025年同期为净亏损200万美元[49] - 截至2026年9月30日，应收账款证券化项目下已转让并终止确认的贸易应收账款公允价值为23亿美元，2025年12月31日为21亿美元；前九个月应收账款出售总额为369亿美元，上年同期为335亿美元[178] - 供应商应付账款项目期末余额由2025年1月1日的2.22亿美元增至2026年9月30日的4.75亿美元，期间确认债务9.72亿美元、支付7.98亿美元[185] 公允价值计量 - 截至2026年9月30日，按公允价值计量的总资产为116.46亿美元，其中Level 1为25.42亿美元、Level 2为51.66亿美元、Level 3为39.38亿美元[78] - 截至2026年9月30日，按公允价值计量的总负债为20.62亿美元，其中Level 2为15.35亿美元、Level 3为5.27亿美元，Level 1为零[78] - 2026年9月30日以市场价计量的存货为75.86亿美元，其中Level 2为41.50亿美元、Level 3为34.36亿美元[78] - 2026年9月30日商品合约未实现衍生品收益为13.01亿美元，其中Level 2为7.99亿美元、Level 3为5.02亿美元[78] - 2026年9月30日商品合约未实现衍生品损失为11.03亿美元，其中Level 2为5.84亿美元、Level 3为5.19亿美元[78] - 截至2025年12月31日，按公允价值计量的总资产为92.52亿美元，较2026年9月30日少23.94亿美元；总负债为14.87亿美元，较2026年9月30日少5.75亿美元[78] - 2026年9月30日库存相关应付账款为8.51亿美元，其中Level 2为8.43亿美元、Level 3为0.08亿美元；2025年12月31日为7.30亿美元[78] - 2026年第三季度Level 3资产期初余额为39.60亿美元，期末为39.38亿美元，期间购买54.42亿美元、销售46.01亿美元、结算2.74亿美元[89] - 2026年第三季度Level 3负债期初余额为5.28亿美元，期末为5.27亿美元，期间未实现损失增加4.06亿美元、结算3.35亿美元[89] - 存货及商品购销合同公允价值以交易所报价为基础，按当地市场基差和质量调整；当基差调整不可观察且对公允价值影响超过10%时，归类为Level 3[81][83] - 截至2026年9月30日，第三层级资产总额为39.38亿美元，较2025年12月31日的31.85亿美元增长23.6%[93] - 截至2026年9月30日，第三层级负债总额为5.27亿美元，较2025年12月31日的3.29亿美元增长60.2%[93] - 2026年前九个月，第三层级商品库存未实现收益减少4.11亿美元，衍生品合约未实现收益增加10.10亿美元，合计净增加5.99亿美元计入产品销售成本[93] - 2026年前九个月，第三层级库存相关应付账款未实现损失增加12.68亿美元，其中应付账款增加600万美元，衍生品合约损失增加12.62亿美元[93] - 2026年前九个月，第三层级商品库存已实现减少20.25亿美元，采购增加152.58亿美元，销售减少120.55亿美元[93] - 2026年前九个月，第三层级衍生品合约结算减少8.00亿美元，转入第三层级资产合计14.80亿美元，转出第三层级资产合计17.04亿美元[93] - 截至2025年9月30日，第三层级资产总额为29.55亿美元，较2025年1月1日的34.58亿美元下降14.5%[94] - 2025年前九个月，第三层级商品库存未实现收益减少12.73亿美元，衍生品合约未实现收益增加8.41亿美元，合计净减少4.32亿美元[94] - 截至2026年9月30日，第三层级估值中不可观察价格成分的加权平均占比：库存及应付账款基差资产为20.5%、负债为8.5%，运输成本资产为14.1%；商品衍生品合约基差资产为17.4%、负债为21.0%，运输成本资产为20.0%、负债为21.9%[98] 衍生品与套期保值 - 截至2026年9月30日，未指定为套期工具的衍生品公允价值：资产合计14.75亿美元（外汇合约1.74亿美元、商品合约13.01亿美元），负债合计11.97亿美元（外汇合约0.94亿美元、商品合约11.03亿美元）[107] - 2026年第三季度外汇合约在收入端产生税前亏损1400万美元，在销售成本端产生收益6100万美元，在其他费用净额端产生亏损500万美元，合计亏损4.11亿美元[108] - 2026年前九个月商品合约在销售成本端产生税前亏损7.53亿美元，而2025年同期为收益5.13亿美元，同比恶化12.66亿美元[110] - 2026年前九个月衍生品合计税前亏损4.72亿美元，较2025年同期收益5.98亿美元下降10.70亿美元[110] - 截至2026年9月30日，公司玉米压榨月均约5600万蒲式耳，过去12个月对冲比例为月度压榨量的11%至32%，未来12个月指定对冲比例为9%至30%[113] - 截至2026年9月30日，大豆压榨相关对冲过去12个月覆盖月度压榨量的22%至100%，未来12个月指定对冲比例为0%至98%[114] - 截至2026年9月30日，天然气对冲过去12个月覆盖指定设施月度消费量的24%至74%，未来12个月指定对冲比例为22%至53%[115] - 截至2026年9月30日，现金流量对冲在AOCI中录得税后收益2600万美元，高于2025年12月31日的1300万美元，并预计未来12个月确认2600万美元[117] - 截至2026年9月30日，利率互换名义金额为5亿美元，在其他流动资产中录得税前亏损1100万美元，而2025年12月31日为税前收益1700万美元[119] - 截至2026年9月30日，净投资对冲中交叉货币互换名义金额为4.32亿美元，外汇远期名义金额为25亿美元，AOCI中相关税后外汇亏损为9600万美元[120] - 2026年第三季度现金流量套期从AOCI重分类至销售成本为收益400万美元，2025年同期为损失2200万美元[149] - 2026年前九个月现金流量套期从AOCI重分类至销售成本为收益1.03亿美元，2025年同期为收益1600万美元[149] 融资与股份回购 - 2026年第三季度公司发行10亿美元高级无担保票据，包括5亿美元4.83%于2031年到期票据和5亿美元5.27%于2036年到期票据，并赎回10亿美元2.50%于2026年8月到期票据[132] - 截至2026年9月30日，公司库存股约为2.384亿股，较2025年12月31日的2.355亿股增加290万股[141] - 2024年12月11日董事会批准股票回购计划第二次延期至2029年12月31日，并额外授权回购最多1亿股[142] - 2026年前九个月公司根据现有回购计划回购440万股，截至2026年9月30日该计划剩余1.1亿股额度[143] 其他综合收益与其他费用 - 2026年第三季度其他综合收益（税后）为3200万美元，其中现金流量套期递延收益增加8700万美元、外币折算调整减少5200万美元[146] - 2026年前九个月其他综合收益（税后）为9600万美元，其中外币折算调整增加8000万美元、净投资套期收益1.01亿美元[146] - 2026年第三季度其他费用净额为2900万美元，而2025年同期为净收益6900万美元，同比变动9800万美元[152] - 2026年前九个月其他费用净额为净收益1.23亿美元，较2025年同期的1.40亿美元减少1700万美元[152] 管理层讨论和指引 - 公司于2025年2月4日宣布针对性举措，预计在3至5年内实现5亿至7.5亿美元的总成本节约，相关重组费用主要包含遣散费及长期资产和无形资产减值[179] - 公司于2025年2月4日宣布针对性举措，预计自2025年起3至5年内实现5亿至7.5亿美元的总成本节约[204] - 2026年2月美国财政部和国税局就《国内税收法典》第45Z条政策激励提出法规，2026年3月环保署最终确定2026和2027年可再生燃料义务量[206] - 上述监管公告提升了可再生燃料需求和激励框架的可见性，对公司乙醇和生物燃料业务以及压榨和研磨利润产生积极影响[207] - 2026年1月公司与Planters成立棉籽合资企业Two Rivers Premium Oils，2026年3月与Alltech成立北美动物饲料合资企业Akralos[208] - 2026年10月公司与CJ CheilJedang子公司签署最终协议，拟成立由CJ多数持股的南北美洲合资企业，开发、制造和销售发酵法氨基酸[208] - 2026年2月20日美国最高法院裁定IEEPA未授权行政部门征收关税，CBP于2026年4月启动退款流程，公司正持续收到退款[210] 法律诉讼与或有事项 - 公司面临AOT和Maize提起的大宗商品集体诉讼，原告声称集体成员合计损失约5亿美元至超过20亿美元[190] - 公司否认责任并积极抗辩，认为最终结果不会对财务状况、经营成果或现金流产生重大不利影响[191] - 2024年1月24日股东就跨部门销售调查提起证券欺诈集体诉讼，2025年3月12日法院驳回被告的驳回动议[192] - 自2024年3月29日起多名股东提起相关衍生诉讼，寻求未指明金额的损害赔偿，部分案件已在特拉华州联邦法院合并[194]

文章核心观点 - 文章主要介绍《Hecht商品报告》是一项覆盖超过20种商品市场走势的综合性商品研究报告，提供看涨、看跌及中性判断以及方向性交易建议和可操作思路 [1][2] - 该报告由拥有35年华尔街从业经验、专注商品及贵金属领域的分析师Andrew Hecht运营 [2] 报告覆盖范围与服务内容 - 周度报告覆盖超过20种不同商品的市场走势 [1] - 提供看涨、看跌和中性三种判断 [1][2] - 提供方向性交易建议 [1][2] - 通过组合投资方式为交易者提供可操作思路 [1][2] - 该服务被描述为目前可获取的最全面的商品报告之一 [1][2]

核心观点 - ADM 2026年第三季度调整后每股收益1.77美元，同比增长92.4%，超出Zacks共识预期1.63美元8.6%；报告口径每股收益1.70美元，上年同期为0.22美元 [2] - 营收增长9.6%至223.4亿美元，但低于共识预期226.7亿美元1.5%；业绩受益于有利的北美生物燃料利润率、强劲压榨表现和稳健的乙醇经济性 [3] - 公司上调2026年调整后每股收益指引至约5.50-5.80美元，此前区间为5.15-5.60美元，反映生物燃料条件有利、纪律性执行及北美布局优势 [18][19] - 公司下调2026年资本支出预测至12-13亿美元，此前区间为13-15亿美元，体现对高回报投资的聚焦 [20] 营收结构 - 农业服务与油籽业务营收同比增长11.7%至174.5亿美元 [4] - 碳水化合物解决方案营收增长7.5%至29.4亿美元 [4] - 营养业务营收下降4.1%至18.4亿美元 [4] - 其他业务营收增长5.5%至1.15亿美元 [4] 加工量与运营 - 公司加工油籽890万公吨，同比增长1.6%；玉米加工量增长1.4%至470万公吨 [5] - 全球压榨产量提高和豆粕需求持续支撑油籽业务 [5] - 全球油籽加工量同比增长1.6% [3] 农业服务与油籽利润 - 农业服务与油籽运营利润同比激增105%至7.78亿美元，包含约3500万美元净正面市值计价和时机影响，主要反映精炼产品及其他业务的有利贡献 [6] - 农业服务运营利润下降9%至1.72亿美元，反映部分全球农产品市场表现疲软，北美玉米和大豆出口增加部分抵消降幅 [7] - 压榨利润从1300万美元跃升至3.11亿美元，受益于北美生物燃料利润率走强、国内需求增加和全球能源价格上涨 [7] - 精炼产品及其他运营利润增长82%至2.18亿美元，受有利的北美生物柴油利润率支撑；来自Wilmar投资的权益收益增长38%至7700万美元 [8] 碳水化合物解决方案 - 碳水化合物解决方案运营利润同比增长40%至4.70亿美元，受强劲北美乙醇利润率、政策激励和国内需求增加支撑，行业乙醇出口强劲提供额外动力 [9] - 淀粉和甜味剂运营利润增长11%至3.24亿美元，有利乙醇经济性抵消液体甜味剂利润率和销量持续疲软；淀粉业务保持稳定，全球小麦研磨量在竞争性定价条件下持稳 [10] - Vantage Corn Processors运营利润从上年同期4300万美元激增至1.46亿美元，受国内乙醇需求上升、支持性政策激励和行业出口走强推动 [11] 营养业务 - 营养业务运营利润同比增长3%至1.34亿美元，各业务表现不一 [13] - 人类营养运营利润下降3%至9300万美元，尽管风味业务取得进展且Decatur East设施持续恢复；计划外停机、部分投入成本通胀压力和Biotics疲软构成拖累，上年同期还受益于约1000万美元保险赔付影响对比 [13][14] - 动物营养运营利润增长21%至4100万美元，持续运营改善和2025年实施的组合行动效益支撑该业务 [14] 整体盈利与财务状况 - 总部门运营利润同比增长64%至13.8亿美元，三大部门均实现改善；毛利润增长48.5%至18.9亿美元，销售、一般及管理费用增长8.4%至9.46亿美元 [15] - 归属于ADM的净利润达8.21亿美元，上年同期为1.08亿美元；截至9月现金及现金等价物为7.11亿美元，长期债务（含流动部分）为75.8亿美元，股东权益为238.6亿美元 [16] - 2026年前九个月经营活动提供的现金为17.9亿美元，上年同期为57.7亿美元；资本支出为7.73亿美元，现金股息为7.64亿美元 [17] 2026年展望 - 管理层预计第四季度所有部门运营利润均实现同比增长 [18] - 修订后展望反映持续有利的生物燃料条件、纪律性执行和ADM广泛北美布局的效益；管理层强调可再生能源义务量最终确定后国内生物燃料需求增强及全球能源价格支撑 [19] - 公司持续监测可能影响运营环境的宏观经济、地缘政治、政策和贸易发展 [20] - 过去六个月公司股价下跌4.3%，行业同期下跌24.7% [20]

市场整体表现 - 盘前期货涨跌互现，纳斯达克在AI建设担忧后收复部分失地，市场对中期选举持观望态度 [1] - 道指下跌371点，纳斯达克上涨89点，标普500下跌12点 [2] - 已有超过6000万美国人参与提前投票，远超正常中期选举投票水平 [1] 大宗商品与地缘事件 - 原油价格下跌，受中东两起事件影响：美国夜间袭击伊朗格什姆岛（波斯湾最大岛屿），以及特朗普总统宣布年底前削减对以色列40亿美元付款 [2] 公司财报与业绩 - 辉瑞（PFE）Q3每股收益0.87美元，超出预期0.72美元，正向盈利惊喜达20.8%，营收165.8亿美元超出Zacks共识预期2.8%，因Eliquis销售强劲而上调指引，但盘前股价持平，年初至今已上涨23% [3] - Shopify（SHOP）Q3每股收益0.49美元，超出预期4美分，营收37.4亿美元超出预期0.15%，但商品交易总额和订阅指标不及预期，盘前股价下跌15% [4] - 超威半导体（AMD）盘前上涨，年初至今涨幅达118%，分析师预期盈利增长61.7%、营收增长41.89%，自2018年Q4以来从未错过盈利预期 [5] - 阿彻丹尼尔斯米德兰（ADM）预期盈利同比增长77.2%，营收增长11.3%，Zacks评级为买入（第2级），目标为连续第八个季度盈利超预期 [6] - Skyworks Solutions（SWKS）在完成100亿美元Qorvo收购后，预期盈利同比下降27.84%、营收下降6.35%，自2019年Q1以来从未错过底线预期 [7] 就业数据 - JOLTS数据预计与上月持平，为710万个职位空缺 [8] - JOLTS数据已回到疫情前水平，并在此水平稳定近两年，与低招聘低解雇的就业数据一致 [10] - 8月离职人数降至307万，离职率处于历史低位1.9%，大量人员保持就业但较少找到其他机会，当日JOLTS数据开启最新就业周 [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026年第三季度调整后每股收益为1.77美元，总部门营业利润为14亿美元 [4] - 总部门营业利润同比增长64%，反映出又一个强劲的季度业绩 [4] - 过去四个季度调整后ROIC为9%，年初至今营运资金变动前的运营现金流为30亿美元 [4] - 公司将2026年全年调整后每股收益指引上调至5.50-5.80美元区间，此前为5.15-5.60美元，这是年内第三次上调 [5][6] - 第三季度支付了第379次连续季度股息，并恢复了机会性股票回购 [6] - 2026年前九个月运营现金流（营运资金变动前）约为30亿美元 [25] - 2026年前九个月资本支出为7.73亿美元，全年资本支出指引下调至12-13亿美元，此前为13-15亿美元 [26] - 第三季度返还约2.54亿美元股息，回购约3.6亿美元股票 [26] - 9月底净杠杆率为1.5倍，年末目标保持不变 [26] - 2026年45Z净收益预期上调至约3.5亿美元，此前预期约为2.5亿美元 [28] - 第三季度有效税率相关及公司费用同比下降，因上年同期非经常性减值损失不再发生 [24] - 其他业务业绩同比上升，主要由于释放某些保险准备金带来的一次性收益 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽（AS&O） - AS&O部门第三季度营业利润为7.78亿美元，同比增长105% [18] - 第三季度业绩包含约3500万美元的净正面市值计价和 timing 影响，其中精炼产品及其他净正面影响约4500万美元，部分被农业服务和压榨的温和净负面影响抵消 [18] - 农业服务第三季度营业利润为1.72亿美元，同比下降9%，美国玉米和大豆出口增加部分抵消了乌克兰等某些市场的疲软 [18] - 压榨业务第三季度营业利润为3.11亿美元，同比增加约3亿美元，受益于建设性的北美生物燃料利润环境 [19] - 全球压榨量同比增长1.6%，南美团队实现了创纪录的大豆压榨量 [7][15] - 精炼产品及其他第三季度营业利润为2.18亿美元，同比增长82%，主要由于有利的北美生物柴油利润，受RVO政策最终确定带来的国内需求增加和全球能源价格上涨推动 [20] - 对Wilmar的投资第三季度权益收益为7700万美元，同比增长38% [21] 碳水化合物解决方案 - 碳水化合物解决方案部门第三季度营业利润为4.7亿美元，同比增长40% [21] - 淀粉和甜味剂第三季度营业利润为3.24亿美元，同比增长11%，受强劲乙醇利润（包括政策激励）推动，乙醇利润的强势继续抵消液体甜味剂利润和销量的持续压力 [21] - 淀粉业务保持稳定，全球小麦研磨量在竞争性定价环境中保持稳定 [21] - Vantage Corn Processors第三季度营业利润为1.46亿美元，同比增加1.03亿美元，因玉米干磨乙醇业务受益于更强的乙醇利润（包括政策激励） [22] - 第三季度基础乙醇EBITDA利润率高于上年同期 [23] - 第三季度封存约30万吨二氧化碳，年初至今封存近100万吨 [7] 营养业务 - 营养部门第三季度收入为18亿美元，同比下降4% [23] - 人类营养收入下降2%，主要受全谷物原料产品线压力影响 [23] - 动物营养收入同比下降6%，主要反映此前披露的组合行动和Akralos合资企业的成立 [23] - 营养部门第三季度营业利润为1.34亿美元，同比增长3% [23] - 人类营养营业利润为9300万美元，同比下降3%，风味业务的进展和Decatur East工厂的恢复被非计划停机、通胀压力、生物制品市场疲软以及上年同期约1000万美元保险收益所抵消 [24] - 动物营养营业利润为4100万美元，同比增长21%，主要归因于持续改进和2025年组合行动的收益 [24] - 剔除上年同期保险收益后，营养业务整体本季度同比增长13% [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美生物燃料利润环境建设性，受RVO政策（2026年3月最终确定）带来的国内需求增加和全球能源价格上涨推动 [19][20] - 南美压榨利润受到巴西生物燃料政策变化延迟的压力 [20] - 美国玉米和大豆出口增加，部分抵消了乌克兰等市场的疲软 [18] - 全球大豆粕需求在整个季度保持强劲 [20] - 全球压榨量同比增长1.6% [15] - 巴西生物燃料政策存在多年期政策，全球乙醇出口需求约24亿加仑，收紧市场 [67] - 东欧/乌克兰地区出口中断，公司需对部分库存进行重估 [55] - 欧洲玉米作物非常低，叠加去年已很低，乌克兰出口暂停，预计部分产品将流向欧洲 [57] - 墨西哥仍是玉米大买家 [57] - 风味业务在欧洲和中东表现突出，亚洲继续赢得客户 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：通过技术驱动成本领先、扩张高绩效资产、利用现有平台在营养、生物解决方案、精准发酵和脱碳领域创造价值 [31] - 精准发酵是碳水化合物解决方案部门内的增长路径，公司认为生物学与技术结合将成为食品创新的主要驱动力 [9] - 精准发酵三大优势：商业规模葡萄糖供应带来的成本和可靠性优势、利用现有发酵资产的资本效率、整合的价值链（研发、全球供应链、客户关系） [10] - 精准发酵应用包括：宠物食品中无动物肉样蛋白（鸡肉和羊肉替代品）、烘焙/蛋白棒/意面等产品的蛋清替代品、乳制品中乳清替代品 [9][10] - 精准发酵时间表：目前是成本投入期，未来两到三年将实现盈利，第五至第十年将对ADM产生实质性意义 [100] - 天然色素目标不变：随着客户推出含天然色素的产品，营养业务年营业利润提升目标为8000万-1亿美元 [8] - 公司与CJ宣布计划成立合资企业，将Decatur, Illinois氨基酸设施与部分CJ资产合并，旨在为美国饲料级氨基酸（特别是赖氨酸）创造更具成本竞争力、可靠和长期的供应来源 [8] - 公司继续投资于近期机会，如现有国内压榨和乙醇设施的脱瓶颈和扩建，以及价值创造路径如精准发酵和天然色素 [17] - 公司通过Columbus, Nebraska玉米加工厂进入自愿碳去除市场，该设施每年可捕获和永久储存超过80万吨生物源二氧化碳，预计2026年底前首次发放信用额度 [78][79] - 公司维持选择性并购策略，聚焦补充核心业务的bolt-on交易 [26] - 企业范围成本节约计划目标5-7.5亿美元，2025年已实现显著节约，2026年势头延续，仍有望实现目标 [29] - 公司宣布计划通过Columbus, Nebraska设施进入自愿碳去除市场，该设施年捕获能力超过80万吨生物源CO2，预计2026年底前首次发放信用额度 [78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球能源价格持续高企，生物燃料利润保持有利，团队在复杂运营环境中执行良好 [4] - 公司对2027年持乐观态度，市场结构看起来与2026年基本相似，预计生物燃料需求和利润保持有利 [38][39] - 2027年预计供应链中断仍将存在，公司全球布局和团队执行能力将发挥优势 [39][40] - 2027年将是投资年，继续投资研发、自动化和数字化，利息成本预计同比上升 [40][41] - 压榨利润可能在第三季度见顶，但未看到崩溃迹象，第四季度和2027年利润率仍然强劲 [46] - 营养业务2026年将较2025年表现良好，预计2027年较2026年增长 [48] - 非计划停机工厂问题已确定并正在修复，不会显著影响损益表 [48][49] - 甜味剂合同谈判正在进行中，现在下结论为时过早，公司过去5-10年已创建合同组合避免集中谈判悬崖 [107] - 生物燃料政策方面，预计不会发生根本性转变，更多政府通过100%重新分配SREs和Set Three长期视角为市场带来清晰度，将激励生产和投资 [110] - 生物燃料趋势是全球性的，不仅在美国，还包括越南、印度、印度尼西亚和巴西 [111] - 公司预计2027年基本面与2026年相似，上下浮动取决于条件 [69] - 公司对营养业务感觉良好，风味业务持续表现良好，欧洲和中东表现突出，亚洲继续赢得客户 [49][50] - 全谷物产品（古老谷物、种子等）等较小损益表领域除外，其他方面与上季度所述无变化 [50] 其他重要信息 - Jeff Rowe于2026年8月担任新设立的执行副总裁兼首席运营官，负责各业务部门、全球运营和可持续发展 [12] - Jeff Rowe重点关注三个运营领域：世界级制造（减少非计划停机、现代化设施、自动化）、创新（利用AI和数据）、有针对性的有机投资 [14][15][16][17] - 公司全球压榨量同比增长1.6%，仍有增长空间 [15] - 公司拥有全球资产网络，每日可观察从农场到消费者的趋势演变，AI可帮助利用数据做出更快更好的决策 [16] - 近期有机投资两类机会：近期脱瓶颈和扩建现有国内压榨和乙醇设施；价值创造路径如精准发酵和天然色素 [17] - 第三季度业绩包含约3500万美元净正面市值计价和 timing 影响 [18] - 第三季度其他业务包含约4000-5000万美元一次性保险准备金释放收益，第四季度不会重复 [36][91] - 第三季度45Z项目扩大，第四季度净45Z可能略低于第三季度 [89] - 第三季度市值计价收益为3500万美元，低于预期，因第三季度实现了新的市值计价 [91] - 第三季度资产负债表上的大部分市值计价将在第四季度回拨，余额将在2027年体现 [91] - 公司不预测新的市值计价和 timing 影响 [27][91] - 2026年资本支出指引下调至12-13亿美元，反映资本配置纪律和对最佳回报项目的优先排序 [26][59][60] - 资本支出下调并非项目延迟，而是团队执行效率和项目排序的结果 [60][62] - 未来资本支出应在12-15亿美元区间，用于发展项目和执行增长计划 [62] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度业绩超预期、上调指引、增加回购、降低资本支出，什么因素可使全年指引达到中值或高端？2027年各业务的主要宏观展望如何？ - 公司年内第三次上调指引至5.50-5.80美元，反映强劲的同比执行和建设性环境，特别是第四季度生物燃料领域 [34] - 农业服务第四季度通常是强劲季度，第四季度已过一个月，可见度更好，但仍有市场和执行因素决定最终落点 [34] - 公司不预测市值计价，高端指引部分反映第四季度将回拨大部分市值计价 [35] - 预计中国继续购买大豆，对玉米暂无重大预期 [35] - 风味业务第四季度通常是行业季节性低点，乙醇也是季节性低点，成本节约将继续 [36] - 第三季度有一次性保险准备金释放收益约4000-5000万美元，第四季度不会重复 [36] - 2027年持乐观态度，市场结构看起来与2026年基本相似，生物燃料需求和利润保持有利 [38][39] - 预计供应链中断仍将存在，公司全球布局和团队执行能力将发挥优势 [39][40] - 2027年是投资年，继续投资研发、自动化和数字化，利息成本预计同比上升 [40][41] - 2027年基本面与2026年相似，上下浮动取决于条件 [41] 问题: 美国压榨利润近期从高位回落，是否已过周期峰值？公司对压榨周期的看法？ - 宏观层面RVO仍然强劲，生物燃料政策强劲，行业产量尚未达到匹配RVO的水平 [46] - 大豆油和大豆粕需求持续强劲 [46] - 压榨利润可能在第三季度见顶，但未看到崩溃，第四季度利润率仍然强劲，2027年展望同样强劲 [46] 问题: 营养业务第三季度逆风因素有多少延续至第四季度和2027年？营养业务基本展望？ - 营养业务2026年将较2025年表现良好，预计2027年较2026年增长 [48] - 剔除上年同期保险收益后，营养业务本季度同比增长13% [48] - 非计划停机工厂问题已确定并正在修复，不会显著影响损益表 [48][49] - 风味业务持续表现良好，欧洲和中东表现突出，亚洲继续赢得客户 [49][50] - 全谷物产品等较小损益表领域除外，其他方面与上季度所述无变化 [50] 问题: 第四季度农业服务贸易流和 merchandising 前景？资本支出下调的原因及2027年资本支出展望？ - 农业服务在北美和南美表现良好，乌克兰库存因发货困难需重估 [55] - 全球玉米和小麦产量可能略低，但全球范围内无重大问题，局部中断正是公司资产和团队发挥优势之处 [55][56] - 预计大豆继续流向中国，玉米流向欧洲（欧洲玉米作物非常低，乌克兰出口暂停），墨西哥仍是玉米大买家 [56][57] - 资本支出下调反映资本配置纪律和对最佳回报项目的优先排序，并非项目延迟 [59][60] - 团队执行效率高，项目排序和错峰安排导致资本支出变化 [60][62] - 未来资本支出应在12-15亿美元区间，用于发展项目和执行增长计划 [62] 问题: 2027年是否应预期全年优于2026年，鉴于全球生物燃料政策直到2026年中才实施？45Z指引上调后的季度运行率如何？ - 2027年应是当前趋势的延续，预计不会出现重大条件间断 [66][67] - RVO多年期政策、巴西生物燃料政策、全球乙醇出口需求约24亿加仑、营养业务预计再增长一年 [67] - 2026年利用的一些因素无法预测2027年，2027年也会出现新机会 [68] - 整体宏观继续建设性，2027年与2026年大致相当，上下浮动取决于条件 [69] - 45Z净收益约3.5亿美元，由基础乙醇定价、现行工资、CI评分和资产折旧等多因素决定 [72] - 团队在扩大项目、降低CI评分方面做得很好，季度间会有起伏，取决于CO2捕获量等因素 [72] 问题: Columbus自愿碳倡议的财务影响及与合作伙伴的信用分享安排？ - Columbus, Nebraska玉米加工厂年捕获和永久储存超过80万吨生物源CO2，被认为是同类最大碳去除信用 offering 之一 [78] - 团队正在完成认证和验证流程，预计2026年底前首次发放信用额度 [79] - 这是新兴市场，公司正在观察市场条件发展，暂不提供2027年数字 [80] - 参与市场使ADM能够从高质量碳去除日益增长的兴趣中受益 [80] 问题: 第四季度EPS隐含低于第三季度，机械性项目和运营性项目的分解？45Z是否有第三季度 disproportionate 捕获？保险释放规模？第三季度与第四季度运营的主要变动因素？ - 第三季度EPS为1.77美元，同比增长92%，受建设性生物燃料市场、乙醇和政策收益良好执行、风味业务增长、营养业务非计划停机抵消等因素推动 [86] - 第四季度隐含EPS：高端1.47美元（同比增长70%），低端1.17美元（同比增长35%），年初至今4.32美元（同比增长69%） [87] - 第四季度建设性市场持续，农业服务北美第四季度通常更高，第三季度至第四季度应环比上升 [88] - 乙醇和风味业务第四季度季节性低点需考虑 [89] - 净45Z可能略低于第三季度，因第三季度扩大了项目 [89] - 营养业务风味季节性低点，环比下降但同比仍良好，动物营养工厂第四季度逐步恢复 [90] - 第三季度市值计价3500万美元，大部分第四季度回拨，余额2027年体现 [91] - 保险准备金释放约4000-5000万美元一次性收益，第四季度不重复 [91] - 假设中国继续购买大豆，具体购买量待观察 [92] 问题: 精准发酵机会的总可寻址市场、ADM支出规模、时间表？下游应用投资后ADM估值倍数是否提升？ - 精准发酵基于ADM优势：发酵产能、站点和客户及供应链整合、可用原料 [97] - 基于赞助客户和应用确保建设有客户需求支撑，包括蛋替代品、宠物食品羊肉替代品、乳清蛋白 [98] - 目前是成本投入期，未来两到三年将实现盈利，第五至第十年将对ADM产生实质性意义 [100] 问题: 碳水化合物解决方案强劲业绩中，45Z true-up 与其他 timing/hedging/市值计价因素的贡献？ - 乙醇业务（湿磨和干磨）团队执行良好，捕获价格，风险管理良好，45Z项目扩大 [102] - 液体甜味剂持续疲软部分抵消，淀粉稳定，小麦量稳定但定价竞争环境抵消部分 [102] - 团队在乙醇执行和应对食品领域某些产品市场条件方面做得很好 [103] 问题: 甜味剂合同谈判进展？中期选举后生物燃料政策框架（Set Three）在2027年后的持久性？ blending obligations 可能回撤的担忧是否影响长期投资决策？ - 合同谈判正在进行中，现在下结论为时过早，下次通话将有更好视角 [107] - 过去5-10年团队创建了合同组合，避免集中谈判悬崖，与客户关系密切 [107] - 生物解决方案应用上升，淀粉稳定，为甜味剂和淀粉市场销量下降提供一些缓解 [108] - 预计生物燃料政策不会发生根本性转变，更多政府通过100%重新分配SREs和Set Three长期视角为市场带来清晰度 [110] - 生物燃料趋势是全球性的，美国、越南、印度、印度尼西亚和巴西都在推进 [111] - 世界需要更多能源，炼油产品危机显现，生物燃料不仅是行政趋势，更是社会需求趋势 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度调整后每股收益为1.77美元，总部门营业利润为14亿美元 [4] - 过去四个季度调整后ROIC为9%，年初至今营运资金变动前的运营现金流为30亿美元 [4] - 总部门营业利润同比增长64% [4] - 公司将2026全年调整后EPS指引从5.15-5.60美元上调至5.50-5.80美元，为年内第三次上调 [5] - 第三季度支付第379次连续季度股息，并恢复机会性股票回购，回购约3.6亿美元股份 [5][21] - 第三季度股息回报约2.54亿美元 [21] - 2026年前九个月资本支出为7.73亿美元，全年资本支出指引从13-15亿美元下调至12-13亿美元 [20][21] - 9月底净杠杆率为1.5倍，年末目标保持不变 [21] - 2026年45Z净收益预期从约2.5亿美元上调至约3.5亿美元 [23] - 第三季度有效税率相关及企业费用因上年同期减值损失不再发生而同比下降 [19] - 其他业务业绩同比上升，主要由于释放部分保险准备金带来一次性收益约4000万至5000万美元 [19][82] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽（AS&O） - AS&O第三季度部门营业利润为7.78亿美元，同比增长105% [15] - 第三季度业绩包含约3500万美元净正面 mark-to-market 和 timing 影响，其中精炼产品及其他净正面影响约4500万美元，部分被农业服务和压榨的温和净负面影响抵消 [15] - 农业服务营业利润为1.72亿美元，同比下降9%，美国玉米和大豆出口增加部分抵消了乌克兰等某些市场的疲软 [15] - 压榨营业利润为3.11亿美元，同比增加约3亿美元，受益于建设性的北美生物燃料利润环境 [16] - 全球压榨量同比增长1.6%，南美团队交付创纪录的大豆压榨量 [6][11] - 精炼产品及其他营业利润为2.18亿美元，同比增长82%，主要由于北美生物柴油利润有利 [16] - 对Wilmar的投资权益收益为7700万美元，同比增长38% [17] 碳水化合物解决方案 - 碳水化合物解决方案第三季度部门营业利润为4.70亿美元，同比增长40% [17] - 淀粉和甜味剂营业利润为3.24亿美元，同比增长11%，受强劲乙醇利润（包括政策激励）推动，部分被液体甜味剂利润和销量持续压力抵消 [17] - Vantage Corn Processors营业利润为1.46亿美元，同比增加1.03亿美元，受益于乙醇利润增强（包括政策激励） [18] - 第三季度基础乙醇EBITDA利润率同比上升 [18] - 第三季度封存约30万吨二氧化碳，年初至今封存近100万吨 [6] 营养 - 营养部门第三季度收入为18亿美元，同比下降4% [18] - 人类营养收入下降2%，主要受健康成分产品线压力影响 [18] - 动物营养收入同比下降6%，主要反映此前披露的组合行动和Akralos合资企业成立 [18] - 营养部门营业利润为1.34亿美元，同比增长3% [18] - 人类营养营业利润为9300万美元，同比下降3%，风味业务进展和Decatur East工厂恢复被非计划停机、通胀压力、生物制品市场疲软及上年同期约1000万美元保险收益所抵消 [19] - 动物营养营业利润为4100万美元，同比增长21%，主要由于持续改善和2025年组合行动带来的收益 [19] - 剔除上年同期保险收益后，营养整体本季度同比增长13% [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美生物燃料利润环境有利，受3月最终确定的RVO政策带来的国内需求增加及全球能源价格上涨推动 [16] - 南美压榨利润受巴西生物燃料政策变化延迟压制 [16] - 美国玉米和大豆出口增加，部分抵消乌克兰等市场疲软 [15] - 全球小麦制粉量在竞争性定价环境中保持稳定 [17] - 全球压榨量同比增长，南美（巴西）压榨量创纪录，北美压榨和玉米研磨持续增加 [6][61] - 公司预计中国继续购买北美大豆，玉米可能流向欧洲，墨西哥仍是重要买家，欧洲玉米作物连续两年偏低且乌克兰出口暂停 [22][50][51] - 公司预计2027年乙醇出口需求约24亿加仑，收紧市场 [60] - 公司预计越南、印度、印度尼西亚、巴西等全球多地生物燃料需求增长 [100] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦三大运营重点：世界级制造（减少非计划停机、现代化设施和自动化）、创新（结合技术与生物学推动食品创新规模化）、有针对性的有机投资（去瓶颈化现有国内压榨和乙醇设施、精准发酵和天然色素等价值创造路径） [11][12][13] - 公司与CJ宣布计划成立合资企业，将Decatur, Illinois氨基酸设施与部分CJ资产合并，旨在为美国饲料级氨基酸（特别是赖氨酸）创造更具成本竞争力、可靠和长期的国内供应来源 [7] - 精准发酵位于碳水化合物解决方案部门内，公司认为生物学与技术结合将成为食品创新大规模驱动因素，聚焦宠物食品（无动物肉样蛋白，包括鸡肉和羊肉替代品）、烘焙食品/蛋白棒/意面（蛋清替代成分）、乳制品和食品制造（乳清替代品） [8][9] - 精准发酵三大优势：商业规模葡萄糖供应带来成本和可靠性优势、利用现有发酵资产实现资本效率、整合价值链（研发、全球供应链、客户关系） [9] - 天然色素目标保持不变，即随时间推移在营养领域实现8000万至1亿美元的年营业利润提升 [7] - 公司宣布通过Columbus, Nebraska玉米加工综合设施进入自愿碳去除市场，该设施每年可捕获并永久储存超过80万吨生物源二氧化碳，预计2026年底前首次发行信用 [71] - 公司继续投资研发、自动化和数字化，2027年将是投资年 [34] - 公司保持资本配置纪律，优先投资回报最高的项目，并对补充核心业务的补强型并购保持选择性 [21][53] - 公司此前宣布的企业范围成本节约计划目标为5亿至7.5亿美元，2025年已实现显著节约，势头延续至2026年，仍有望实现既定目标 [24] - 行业方面，全球能源价格高企、生物燃料利润有利，RVO政策最终确定带来国内需求增加；美国饲料级氨基酸（特别是赖氨酸）生产面临全球市场压力 [4][7][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为第三季度在复杂但建设性的全球贸易和生物燃料环境中执行良好，总部门营业利润同比增长64% [4][24] - 公司第三次上调全年指引，反映年初至今强劲表现和第四季度预期 [5][22] - 管理层对2027年持乐观态度，认为市场结构将与2026年基本相似，生物燃料需求和利润预计保持有利，供应链中断中公司资产和团队通常表现出色 [34] - 2027年预计是投资年，继续投资研发、自动化和数字化，利息成本预计同比上升，资本配置保持审慎 [34] - 管理层认为压榨利润在第三季度可能见顶，但未看到崩溃，第四季度和2027年利润率仍然强劲 [41] - 营养业务2026年将较2025年表现良好，预计2027年较2026年增长，风味业务持续强劲，动物营养复苏 [43] - 管理层认为生物燃料政策不会发生根本性转变，无论哪个政府执政，生物燃料需求增长是全球性趋势 [99][100] - 公司预计第四季度乙醇和风味业务存在行业季节性低点，45Z净收益可能略低于第三季度，营养工厂爬坡逐步恢复 [80] - 公司预计第四季度将收回第三季度资产负债表上的大部分 mark-to-market 收益，余额将在2027年体现 [81] 其他重要信息 - Jeff Rowe于2026年8月担任新设立的执行副总裁兼首席运营官，负责各业务部门、全球运营和可持续发展，这是其首次参加 earnings call [10] - 公司第三季度业绩包含约3500万美元净正面 mark-to-market 和 timing 影响 [15] - 第三季度其他业务包含释放 captive 业务保险准备金带来的一次性收益约4000万至5000万美元，第四季度不会重复 [82] - 公司预计第四季度将收回大部分此前留存的净负面 mark-to-market 和 timing 影响，但不预测新的 mark-to-market 影响 [22][81] - 公司指出2026年有一些有利因素可能不会在2027年重复，2027年也可能出现新的机会 [35][60] - 公司强调其全球资产网络提供从农场到消费者的每日趋势视图，AI帮助利用数据做出更快更好的决策 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于指引区间高低端的影响因素及2027年宏观展望 - 公司第三次上调指引至5.50-5.80美元，反映强劲的同比执行和建设性环境，特别是第四季度生物燃料领域；农业服务第四季度通常强劲；高端指引部分取决于第四季度收回大部分 mark-to-market；预计中国继续购买大豆，玉米方面暂无重大预期；第四季度存在正常季节性 [30][31] - 风味业务第四季度通常是行业季节性低点，乙醇也通常是季节性低点；成本节约将在第四季度继续；第三季度有一次性保险准备金释放收益，第四季度不会重复 [32] - 2027年展望乐观，市场结构将与2026年基本相似，生物燃料需求和利润预计保持有利，供应链中断中公司资产和团队通常表现出色；2027年是投资年，继续投资研发、自动化和数字化；利息成本预计同比上升；资本配置保持审慎；整体基本面与2026年相似，但有一些因素可能不重复，也有新因素出现 [34][35] 问题: 关于美国压榨利润周期位置及营养业务逆风 - 宏观层面RVO强劲、生物燃料政策支持，行业产量尚未达到匹配RVO的水平，豆油和豆粕需求强劲；压榨利润可能在第三季度见顶，但未看到崩溃，第四季度和2027年利润率仍然强劲 [41] - 营养业务2026年将较2025年表现良好，预计2027年增长；剔除上年同期保险收益后本季度增长13%；一个工厂出现问题已识别并修复，不会显著影响损益；风味业务持续强劲，欧洲和中东表现突出，亚洲持续赢得客户；健康产品（古老谷物、种子等）较小损益表除外，其他与上季度评论一致 [43][44] 问题: 关于农业服务贸易流及资本支出下调 - 农业服务在北美和南美表现良好，乌克兰因无法发货需重估部分库存；全球玉米和小麦产量可能略低但无重大问题；第四季度预计大豆流向中国，玉米可能流向欧洲，墨西哥仍是重要买家，欧洲玉米作物连续两年偏低且乌克兰出口暂停；公司每月调整全球贸易流，资产和能力可应对 [50][51] - 资本支出下调是资本配置效率的一部分，公司审慎评估项目以确保最佳回报，例如上季度宣布的北美和大豆设施去瓶颈化项目回报良好；不应对此过度解读；2027年及以后资本支出将在12-15亿美元区间，具体取决于优先事项和增长项目；有时是团队执行能力的 sequencing 和 staggering [53][54][55] 问题: 关于2027年与2026年对比及45Z指引轨迹 - 2027年应是当前趋势的延续，预计没有重大条件间断；RVO多年政策、巴西生物燃料政策、全球乙醇出口需求约24亿加仑、营养业务预计再增长一年；2026年有一些有利因素难以预测是否重复，2027年也可能出现新机会；整体宏观建设性，2027年大致在2026年范围内上下浮动 [60][61] - 公司继续长期投资，增长路径、数据和分析（Jeff带来AI和数据利用经验）、利率环境可能更高；资本配置审慎，根据宏观条件决定投资规模 [62][63] - 45Z净收益约3.5亿美元，由基础乙醇定价、现行工资、CI分数和资产折旧等多因素决定；团队在扩大项目、降低CI分数方面表现出色；季度间会有起伏，取决于二氧化碳捕获量等因素；全年目前预计约3.5亿美元 [64][65] 问题: 关于Columbus自愿碳去除市场及财务影响 - 公司宣布通过Columbus, Nebraska玉米加工综合设施进入自愿碳去除市场，每年可捕获并永久储存超过80万吨生物源二氧化碳，为同类最大碳去除信用 offering 之一；团队正在完成认证和验证，预计2026年底前首次发行信用；这是利用现有资产和能力创造价值、无需额外资本的方式；市场尚处早期，暂不给出2027年数字，但参与市场使公司能够受益于高质量碳去除需求增长 [71][72] 问题: 关于第四季度EPS环比下降的构成及一次性项目 - 第三季度EPS为1.77美元，同比增长92%，受建设性生物燃料市场、乙醇和政策收益执行良好、风味增长、动物营养良好表现推动，部分被营养工厂非计划停机抵消 [78] - 第四季度隐含EPS在高端为1.47美元（同比增长约70%），低端为1.17美元（同比增长约35%）；建设性市场条件预计延续；农业服务北美第四季度通常环比更高；但乙醇和风味存在行业季节性低点；45Z净收益可能略低于第三季度；营养风味季节性低但同比仍好，动物营养工厂爬坡逐步恢复；第三季度 mark-to-market 为3500万美元，大部分将在第四季度收回，余额在2027年体现；公司不预测新的 mark-to-market；第三季度其他业务包含约4000万至5000万美元一次性保险准备金释放收益，第四季度不重复；假设中国继续购买大豆 [79][80][81][82] 问题: 关于精准发酵机会的TAM、支出、时间线及估值影响 - 公司对精准发酵未来感到兴奋，认为生物学将在食品未来中扮演重要角色；初始步骤基于ADM优势：发酵产能、站点/客户/供应链整合、可用原料；正在获取赞助客户和应用以确保任何新建 finishing 单元有客户需求支撑；示例包括蛋替代品、宠物食品羊肉替代品、乳清蛋白；机会目前是成本，未来两到三年将实现盈利，第五到第十年之间可能对ADM变得有意义 [87][88][89] 问题: 关于碳水化合物解决方案强劲表现及乙醇行业指标 - 公司不能评论竞争对手；乙醇业务（湿磨和干磨）团队执行良好，能够捕捉价格、风险管理良好，并扩大了45Z项目；这些因素共同带来碳水化合物强劲季度；部分被液体甜味剂持续疲软抵消；淀粉稳定，小麦量稳定但定价在竞争环境中部分抵消；Chris Cuddy团队在乙醇执行和应对食品领域某些产品市场条件方面做得很好 [91][92] 问题: 关于甜味剂合同谈判及生物燃料政策持久性 - 目前处于合同谈判季，得出结论为时过早，预计下次通话有更清晰看法；公司过去5到10年已创建合同组合，避免所有合同同时谈判的悬崖效应，因此某种程度上始终在谈判季；与客户关系密切，了解其物流和需求；目前无法提供更多细节；积极方面，业务继续争取研磨量，BioSolutions应用上升，淀粉稳定，为甜味剂和淀粉市场销量下降提供一些缓解 [97][98] - 管理层经历四届政府，认为政策背后有现实，所有政府倾向于反映这一点；生物燃料需求增长和农业需求支持是必要的；预计不会发生根本性转变；政府通过100%重新分配SREs或Set 3长期展望带来清晰度，将激励生产和投资；生物燃料趋势不仅是美国，还有越南、印度、印度尼西亚、巴西；这是社会需求趋势，ADM将发挥作用 [99][100]

核心观点 - ADM季度每股收益1.77美元超出Zacks共识预期1.63美元，盈利惊喜达+8.59%，上年同期为0.92美元 [1] - 季度营收223.4亿美元，低于Zacks共识预期1.49%，上年同期营收为203.7亿美元 [2] - 过去四个季度EPS均超出共识预期，但营收仅一次超出共识预期 [2] - 年初至今ADM股价上涨约31.8%，同期标普500涨幅为10.2% [3] - 财报前盈利预期修正趋势有利，当前Zacks评级为2（买入），预计近期将跑赢市场 [6] 盈利表现 - 本季度每股收益1.77美元，超出共识预期1.63美元，盈利惊喜+8.59% [1] - 上一季度预期每股收益1.42美元，实际为1.84美元，惊喜达+29.58% [1] - 过去四个季度公司四次超越共识EPS预期 [2] - 本季度营收223.4亿美元，低于共识预期1.49%，上年同期为203.7亿美元 [2] - 过去四个季度营收仅一次超越共识预期 [2] 未来预期 - 下季度共识EPS预期为1.28美元，营收预期为217.9亿美元 [7] - 当前财年共识EPS预期为5.56美元，营收预期为855.5亿美元 [7] - 财报发布前盈利预期修正趋势有利，但财报后修正幅度和方向可能变化 [6] 行业状况 - ADM属于Zacks农业-运营行业，该行业目前在250多个Zacks行业中排名处于底部14% [8] - 研究显示排名前50%的行业表现超越后50%行业2倍以上 [8] - 同行业公司Dole（DOLE）尚未公布2026年9月季度业绩，预计11月9日发布 [9] - Dole预计季度每股收益0.31美元，同比增长+93.8%，过去30天共识EPS预期保持不变 [9] - Dole预计营收23.6亿美元，同比增长3.7% [10]

收入与利润（同比环比） - 第三季度净收益为8.21亿美元，调整后净收益为8.58亿美元[4] - 第三季度每股收益为1.70美元，调整后每股收益为1.77美元，较上年同期的0.92美元增长0.85美元（增幅92%）[4][5][7] - 第三季度所得税前收益为9.97亿美元，上年同期为1.47亿美元；分部营业利润总额为13.82亿美元，上年同期为8.45亿美元，同比增长64%[5][7][8] - 年初至今所得税前收益为24.69亿美元（上年同期7.79亿美元），分部营业利润总额为35.95亿美元（上年同期24.22亿美元，增长48%），调整后每股收益为4.33美元（增长69%）[6][7] - 第三季度营收为223.35亿美元，同比增长9.6%（2025年同期为203.72亿美元）[41] - 第三季度净利润为8.21亿美元，同比增长660%（2025年同期为1.08亿美元），稀释每股收益为1.70美元（2025年同期为0.22美元）[41] - 第三季度毛利润为18.86亿美元，同比增长48.5%（2025年同期为12.70亿美元）[41] - 前九个月营收为655.06亿美元，同比增长6.1%（2025年同期为617.13亿美元）；净利润为20.27亿美元，同比增长226%（2025年同期为6.22亿美元）[41] - 2026年第三季度总营收为223.35亿美元，较2025年同期的203.72亿美元增长9.6%[45] - 2026年第三季度总部门营业利润为13.82亿美元，较2025年同期的8.45亿美元增长63.6%[46] - 2026年第三季度调整后净利润为8.58亿美元，调整后稀释每股收益为1.77美元，较2025年同期的4.48亿美元和0.92美元分别增长91.5%和92.4%[47] - 2026年前九个月调整后净利润为20.98亿美元，调整后稀释每股收益为4.33美元，较2025年同期的12.38亿美元和2.56美元分别增长69.5%和69.1%[47] - 第四季度净利润为8.21亿美元，较上一季度9.08亿美元下降约9.6%[51] - 第四季度EBITDA为14.23亿美元，较上一季度14.87亿美元下降约4.3%[51] - 第四季度调整后EBITDA为15.26亿美元，较上一季度14.72亿美元增长约3.7%[51] - 截至2026年9月30日的四个季度净利润合计24.83亿美元，较上年同期11.89亿美元增长约108.8%[51] - 截至2026年9月30日的四个季度EBITDA合计45.74亿美元，较上年同期30.68亿美元增长约49.1%[51] - 截至2026年9月30日的四个季度调整后EBITDA合计47.76亿美元，较上年同期37.87亿美元增长约26.1%[51] 成本与费用（同比环比） - 第四季度所得税费用为1.71亿美元，较上一季度1.76亿美元下降约2.8%[51] - 第四季度利息费用为1.31亿美元，较上一季度1.07亿美元增长约22.4%[51] - 第四季度折旧与摊销为2.95亿美元，与上一季度2.92亿美元基本持平[51] - 截至2026年9月30日的四个季度减值、退出、重组费用及和解或有事项合计3.95亿美元，较上年同期6.22亿美元下降约36.5%[51] 农业服务与油籽分部表现 - 农业服务与油籽分部第三季度营业利润为7.78亿美元，同比增长105%；其中压榨业务利润为3.11亿美元，同比增加2.98亿美元，精炼产品及其他利润为2.18亿美元，同比增长82%[8][9][11][13] - 农业服务与油籽板块第三季度营业利润为7.78亿美元，同比增长105%（2025年同期为3.79亿美元），其中压榨业务利润为3.11亿美元，同比增长2292%（2025年同期为0.13亿美元）[39] - 2026年前九个月农业服务与油籽业务营收为513.62亿美元，较2025年同期的475.57亿美元增长8.0%[45] 碳水化合物解决方案分部表现 - 碳水化合物解决方案分部第三季度营业利润为4.70亿美元，同比增长40%；其中Vantage Corn Processors利润为1.46亿美元，同比增加1.03亿美元[8][16][17] - 碳水化合物解决方案板块第三季度营业利润为4.70亿美元，同比增长40%（2025年同期为3.36亿美元），其中Vantage Corn Processors利润为1.46亿美元，同比增长240%（2025年同期为0.43亿美元）[39] 营养分部表现 - 营养分部第三季度营业利润为1.34亿美元，同比增长3%；其中人类营养下降3%至9300万美元，动物营养增长21%至4100万美元[8][20][21][22] - 营养板块第三季度营业利润为1.34亿美元，同比增长3%（2025年同期为1.30亿美元）[39] 企业结果 - 公司第三季度企业结果亏损4.70亿美元，较2025年同期亏损5.32亿美元收窄0.62亿美元[39] 管理层讨论和指引 - 公司将2026年全年调整后每股收益指引上调至约5.50至5.80美元，此前指引区间为5.15至5.60美元[4] - 公司将2026年资本支出预测下调至12亿至13亿美元区间，此前为13亿至15亿美元[4] 其他财务数据 - 第三季度业绩包含约3500万美元净正面按市值计价及时间性影响，其中精炼产品及其他约4500万美元净正面影响被农业服务与压榨的温和净负面影响部分抵消[9] - 截至2026年9月30日，现金及现金等价物为7.11亿美元，较2025年同期12.35亿美元下降42.4%；短期债务为11.56亿美元，较2025年同期2.46亿美元大幅增加[43] - 前九个月经营活动现金流（未计营运资本变动）及调整后ROIC等非GAAP指标被公司用于衡量现金生成与资本回报表现[32][35] - 2026年前九个月经营活动现金流为18.0亿美元，较2025年同期的57.7亿美元下降68.8%[44] - 2026年前九个月营运资金变动前经营现金流为30.0亿美元，由18.0亿美元经营现金流加回12.0亿美元营运资金变动计算得出[44] - 2026年前九个月净利润（含非控股权益）为20.41亿美元，较2025年同期的6.19亿美元增长229.7%[44] - 截至2026年9月30日的过去四个季度调整后ROIC收益为28.68亿美元，调整后投入资本为319.68亿美元[48][49] - 公司ROIC为8.9%，调整后ROIC为9.0%[50]

文章核心观点 - ADM公布2026年第三季度财务业绩并上调2026全年调整后每股收益指引 [1] - 公司第三季度净利润为8.21亿美元，调整后净利润为8.58亿美元 [1] - 公司第三季度每股收益为1.70美元，调整后每股收益为1.77美元 [1] - 公司将2026年全年调整后每股收益指引上调至约5.50至5.80美元，此前指引区间为5.15至5.60美元 [1] 第三季度财务业绩 - 净利润为8.21亿美元 [1] - 调整后净利润为8.58亿美元 [1] - 每股收益为1.70美元 [1] - 调整后每股收益为1.77美元 [1] 2026年全年展望 - 公司预计2026年全年调整后每股收益约为5.50至5.80美元 [1] - 该指引较此前5.15至5.60美元的区间有所上调 [1]