文章核心观点 - 公司第四季度非应计比率大幅上升，股价下跌8%，分析师将其股票评级从买入下调至持有 [1][2] - 公司信贷质量严重恶化，派息率上升，净投资收入面临压力，可能削减特别股息支付，预计股票将在较长时间内以更高的折价交易 [3][13][19] 信用趋势恶化 - 公司第四季度收益发布的主题是信贷质量受到严重冲击，两家投资公司因工资压力和医保报销挑战被列入非应计项目，另一家公司也遭遇工资通胀 [6][7] - 公司重组团队正在密切关注基础业务趋势并参与与管理层的解决方案，非应计比率和派息率需密切关注 [8] - 截至2023年第四季度末，公司主要专注于优先担保贷款，占投资的66%，总投资组合价值146亿美元，同比下降4.7% [8][9] 证券投资情况 - 第四季度新投资活动集中在优先担保贷款，占新投资的59% [10] - 2023年只有第四季度公司呈现正净投资活动，表明2024年贷款需求情况正在改善 [11] 非应计比率情况 - 2023年第四季度公司非应计比率按公允价值计算达到5.5%，环比大幅跃升3.1个百分点，这是分析师修改股票评级的主要原因 [12][13] 股息覆盖与特别股息潜力 - 公司第四季度每股净投资收入为0.71美元，同比下降11%，净投资收入为2亿美元，同比下降12%，主要因股息收入降低和利息支出增加抵消了浮动利率投资的利息收入增长 [14][15] - 由于公司过度依赖浮动利率贷款，在低利率环境下净投资收入可能面临压力，2024年可能出现负增长和股息安全边际降低 [16][17] - 第四季度公司用每股0.71美元的净投资收入覆盖了每股0.70美元的季度股息支付，派息率为99%（12个月基础上为88%），包括特别股息后派息率升至106%，公司可能在2024年削减特别股息支付 [18][19] 净资产价值折价情况 - 公司股票相对于净资产价值的折价高于行业平均水平，第四季度净资产价值为每股24.46美元，目前折价23%，预计高折价将持续较长时间 [20][21][22] - 行业内最大的Ares Capital Corp.以高于净资产价值5%的溢价交易，第二大的Blue Owl Capital Corp.以3%的折价交易，但信用指标恶化程度不如公司 [23][24] 未来可能情况 - 公司命运取决于非应计趋势和限制未来贷款冲销的能力，可能决定限制2024年特别股息支付，影响被动收入投资者的总回报潜力 [24] - 如果公司在后续季度控制住信贷质量，避免信贷指标和股息覆盖率进一步恶化，净资产价值折价可能会再次缩小 [25] 结论 - 由于公司信贷质量趋势恶化严重，包括特别股息的派息率升至106%，增加了不确定性，预计将对公司估值倍数产生负面影响 [26][27] - 公司定期股息的安全边际变窄，可能削减特别股息支付，2023年第四季度后公司股票最好维持持有评级 [28]