财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.67美元，调整后净投资收入为每股0.65美元，与公司公开指引的每股约0.66美元和0.64美元相近 [11] - 第一季度末可用流动性约为32亿美元 [11] - 董事会宣布第二季度每股分配0.70美元，包括每股0.64美元的基础分配和每股0.06美元的补充分配，该分配相当于3月31日每股资产净值7美元的12%收益率 [11] - 截至3月31日，投资组合公允价值为141亿美元，由224家投资组合公司组成，10大投资组合公司占投资组合公允价值的20%，低于第四季度末的21% [27] - 截至3月31日，应计债务投资的加权平均收益率为10.8%，较12月31日的11%下降20个基点 [28] - 总投资收入环比减少700万美元至4亿美元，主要原因是第一季度比第四季度少两天、高收益投资的偿还以及新投资的利差降低 [28] - 利息费用总计1.13亿美元，环比减少300万美元；加权平均债务成本为5.5% [29] - 管理费用总计5200万美元，环比减少100万美元；激励费用总计3900万美元，环比增加400万美元 [29] - 其他费用在第一季度总计900万美元，环比无变化 [29] - 2024年第四季度末每股资产净值为23.64美元，因GAAP净投资收入每股增加0.67美元，因投资组合整体价值下降每股减少0.24美元，因季度内支付的每股0.70美元总分配而减少，最终2025年3月31日每股资产净值为23.37美元 [30] - 预计2025年第二季度GAAP净投资收入约为每股0.64美元，调整后净投资收入约为每股0.62美元 [31] - 截至3月31日，总债务与股权比率和净债务与股权比率分别为122%和114%，而12月31日分别为112%和104% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新投资约20亿美元，其中约45%用于对现有投资组合公司的追加融资以及与KKR的长期合作关系 [18] - 新投资中，约63%为第一留置权贷款，1%为其他高级担保债务，19%为资产支持融资，15%为对合资企业的资本调用，2%为股权及其他投资 [19] - 新直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA约为2.57亿美元，杠杆率为5.5倍，加权平均票面利率约为SOFR加505个基点 [19] - 资产支持融资（ABF）投资组合被视为在当前时期具有吸引力，但公司对其中与消费者相关的敞口保持谨慎，该部分约占公司总资产的3% [17][63] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2月上次财报电话会议以来，美国经济前景、债务和股票市场的波动性以及主要地缘政治风险均有所恶化，投资者面临分析新风险因素和应对每日头条新闻的挑战 [8] - 流动性较高的市场首当其冲受到当前波动性的影响，信用利差扩大，交易不均衡，过去一个月，由于市场波动，某些私人直接贷款交易的利差也开始扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司董事会宣布2025年维持每股0.64美元的季度分配以及每股6美元的补充分配，旨在为投资者提供透明度和稳定的收入 [9] - 公司预计到明年初宏观经济环境将稳定下来，在此期间，通过在高利率时期积累溢出收入，为投资者提供稳定的季度分配 [10] - 自去年11月识别出潜在的关税相关逆风以来，公司采取了积极措施管理投资组合中的风险，包括在第一季度完全退出两家被认为在关税和周期方面风险较高的投资组合公司 [16] - 公司继续专注于投资高质量、具有强大防御地位的公司，特别是上中市场（EBITDA在5000万美元至1.5亿美元之间）的公司 [20] - 公司的私人信贷团队在全球范围内与赞助商保持着良好的关系，庞大的现有借款人基础是重复业务机会的稳定来源 [20] - 公司认为私人信贷行业在产生稳定的当前收入方面具有优势，并且凭借KKR信贷平台的广度和强大的资产负债表，公司有信心在不确定时期继续取得成功 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场对追求稳定的投资者来说具有挑战性，但公司一直在采取积极措施为投资者提供准确信息和良好的投资体验 [9] - 由于地缘政治不确定性，今年并购活动的增加需要更长时间才能实现，市场波动性预计将持续，公司对潜在的关税和DOGE影响保持谨慎 [13][14] - 尽管美国并购市场低迷，但公司第一季度的新投资活动强劲，得益于广泛的交易渠道和多样化的交易流 [19][20] - 公司预计宏观经济环境在明年初将稳定下来，为商业发展公司（BDC）提供更清晰的利率、关税和其他经济活动关键驱动因素的图景 [10] 其他重要信息 - 公司预计约8%的投资组合可能直接受到关税政策的影响，DOGE敞口估计为低至中个位数 [14] - 受潜在关税政策影响最大的行业包括耐用消费品、非必需消费品、必需消费品和工业（属于资本货物类别）；受DOGE影响最大的行业包括软件和服务、医疗设备和服务以及航空航天和国防（属于资本货物类别） [15] - 第一季度末，非应计项目在成本基础上占投资组合的3.5%，在公允价值基础上占2.1%，较2024年12月31日的3.7%和2.2%有所下降 [21] - 由KKR信贷和FSKKR顾问发起的占总投资组合90%的资产，第一季度末非应计项目在成本基础上为2%，在公允价值基础上为1%，而第四季度末分别为2%和0.8% [22] - 第一季度有2项投资被列入非应计状态，3项投资被移除 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从建模角度看，上季度部署的时间安排，以及资产收益率是否已完全反映利率变化，本季度是否还会有调整？ - 公司对第一季度的新投资数量感到满意，投资部署在多个领域实现了多元化，包括合资企业、资产支持融资活动和非美国市场敞口 [38] - 截至第一季度末，利率下降的影响已基本在投资组合中体现，加权平均收益率从11%降至10.8%，这也是第一季度和第二季度经常性利息收入预计持平的原因 [40] 问题2: 公司在第一季度的业务活动比整体市场更活跃，是否在某些资产类别或交易特征上获得了市场份额，反映了怎样的竞争环境？ - 公司的业务活动受益于多元化的业务来源，包括欧洲的一些交易和资产支持融资业务 [42] - 年初公司预计2025年业务将非常活跃，但后来有所放缓，市场需要更多的确定性才能恢复正常交易 [43] 问题3: KKR的宏观团队如何看待当前经济衰退的可能性，以及这将如何影响私人信贷业务？ - KKR的宏观团队认为经济衰退的可能性较大，但可能是技术性衰退或较为温和的衰退，公司正在密切关注潜在的尾部风险 [49] 问题4: 加权平均收益率降至10.8%，考虑到新资金收益率为9.5%，随着投资组合的更替，是否会出现更多的收益率压缩？ - 考虑到一些原始发行折扣（OID）和潜在的费用收入，新资金收益率可能接近9% - 10% [51] - 公司注重风险，愿意放弃不合理的贷款项目，随着合资企业的发展和并购市场的恢复，可能会产生额外的费用收入，但加权平均收益率仍可能面临下行压力 [52] 问题5: 从广泛银团市场流入私人信贷市场的贷款，其新发行收益率是否通常较低？ - 一般来说，贷款质量和规模与利差之间存在较高的相关性 [53] - 自新冠疫情以来，越来越多的公司和赞助商愿意使用私人信贷作为融资工具，公司将继续关注市场波动，为有需求的公司提供解决方案 [54][55] 问题6: 在持续的宏观不确定性下，公司对近期首选杠杆范围有何更新想法？ - 公司的目标杠杆范围为1倍至1.25倍，第一季度末杠杆率为1.14倍，且拥有超过30亿美元的可用流动性，目前杠杆范围没有变化 [60] - 公司对CLO融资和摩根士丹利融资安排的执行情况感到满意，认为从负债角度来看，公司目前的状况良好 [60][61] 问题7: 在资产支持融资（ABF）投资组合中，哪些投资可能存在零售导向风险，以及这些投资有哪些下行保护措施？ - 公司对ABF投资组合中的消费者风险保持谨慎，该部分约占公司总资产的3% [63] - 公司在消费者领域的投资主要针对有担保风险、高FICO评分的借款人，例如PayPal欧洲交易（每90天周转一次）和Discover私人学生贷款组合（平均FICO评分为760） [64] 问题8: 第二季度非合资企业和其他费用的指引为4300万美元，这是否意味着ABF业务或其他费用收入将持续强劲？ - 第一季度ABF的股息和分配较高，但第二季度的指引有所降低，这部分减少被合资企业股息的增长所弥补 [69] - 费用收入环比下降300万美元 [70] 问题9: 很多新的ABF投资（除Opendoor外）看起来是高级债务，利差低于500个基点，这是来自高级高评级业务组，还是ABF业务的整体趋势？ - 这主要是公司在应收账款和库存方面的交易，市场通常将其归类为资产支持贷款（ABL），包含在ABF分类中 [72] - 与直接贷款相比，这些交易能获得较好的整体回报，因为通常利差超过500个基点，并且有相当可观的前期费用和退出费用 [72] - 传统的ABF交易（如Discover、PayPal或航空租赁业务）的收益率更高，而高级高评级业务是一种大型业务活动，不属于FSK投资组合 [73] 问题10: JW Aluminum的优先股距离恢复应计状态还有多远，考虑到该公司的积极趋势和部分债务已按面值偿还？ - 公司对JW Aluminum的债券再融资交易感到满意，该公司的盈利表现强劲，关税政策对其有利 [80] - 公司在将资产恢复应计状态方面会保持谨慎，将继续关注该公司的情况，以利用当前的市场环境 [80][81] 问题11: 过去两个季度，投资组合的中位数杠杆率下降了0.4，平均借款人成本（即公司的收入收益率）下降了70个基点，但利息覆盖率仅略有上升，为什么利息覆盖率没有随着杠杆率和利率的下降而更快改善？ - 这可能是由于存在一定的滞后效应，以及数据可能存在四舍五入的影响 [83] - 当利率上升时，关于利息覆盖率的计算方式存在多种问题，这也可能导致了当前的情况 [84] 问题12: 假设2025年经济不确定性持续，可能出现衰退，公司预计目标上中市场的交易活动与核心中市场和下中市场相比，会有何重大差异？ - 大型公司的交易活动可能会受到更活跃的并购市场的影响，因此可能会更加低迷 [87] - 公司和其他大型参与者受益于庞大的现有业务基础 [87]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.67美元，调整后净投资收入为每股0.65美元，与公共指引的每股约0.66美元和0.64美元相近 [11] - 截至第一季度末，可用流动性约为32亿美元 [11] - 董事会宣布第二季度每股分配0.70美元，包括每股0.64美元的基础分配和每股0.06美元的补充分配，相当于3月31日每股资产净值7美元的12%收益率 [11] - 截至3月31日，投资组合公允价值为141亿美元，由224家投资组合公司组成，10大投资组合公司占投资组合公允价值的20%，低于第四季度末的21% [28] - 加权平均应计债务投资收益率从12月31日的11%降至3月31日的10.8%，主要因新投资利差压缩和基准利率下降 [29] - 总投资收入环比减少700万美元至4亿美元，主要因第一季度少两天、高收益投资还款和新贷款利差降低 [29] - 利息收入为3.02亿美元，环比减少2200万美元；股息和费用收入为9800万美元，环比增加1500万美元 [30] - 利息费用为1.13亿美元，环比减少300万美元；加权平均债务成本为5.5% [30] - 管理费用为5200万美元，环比减少100万美元；激励费用为3900万美元，环比增加400万美元 [30] - 其他费用为900万美元，与上一季度持平 [30] - 2024年第四季度末每股资产净值为23.64美元，因GAAP净投资收入每股增加0.67美元，因投资组合整体价值下降每股减少0.24美元，因季度分配每股减少0.70美元，最终3月31日每股资产净值为23.37美元 [31] - 预计2025年第二季度GAAP净投资收入约为每股0.64美元，调整后净投资收入约为每股0.62美元 [32] - 3月完成第二笔中端市场CLO，筹集3.8亿美元低成本有担保债务，加权平均利率为SOFR加158个基点；修订摩根士丹利融资安排，利差从2.7%降至1.95%，到期日延长两年至2028年11月 [33] - 截至3月31日，总债务与股权比率和净债务与股权比率分别为122%和114%，高于12月31日的112%和104% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新增投资约20亿美元，约45%用于现有投资组合公司的追加融资和与KKR的长期合作 [19] - 新增投资中，63%为第一留置权贷款，1%为其他高级有担保债务，19%为资产支持融资，15%为对合资企业的资本调用，2%为股权和其他投资 [20] - 新增直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA约为2.57亿美元，杠杆率为5.5倍，加权平均票面利率约为SOFR加505个基点 [20] - 资产支持融资投资组合被认为在当前时期具有吸引力，但公司关注其与消费者相关的风险敞口，主要集中于有担保风险或高FICO评分的优质借款人 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2月上次财报电话会议以来，美国经济前景、债务和股票市场波动性以及主要地缘政治风险均恶化，投资者面临分析新风险因素和应对每日头条新闻的挑战 [7] - 流动性较高的市场受当前波动性影响最大，信用利差扩大，交易不均衡，过去一个月，由于市场波动，某些私人直接贷款交易的利差也开始扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在通过在高利率时期积累溢出收入，为投资者提供季度分配的稳定性和信心，不受季度净投资收入波动影响 [10] - 自去年底开始分析投资组合的关税和相关风险敞口，并在本季度对两家被认为存在关税和周期风险的投资组合公司进行了完全退出 [10][16] - 继续专注于高端中端市场，即EBITDA在5000万美元至1.5亿美元之间的公司，这些公司在困难时期有更多应对手段 [21] - 公司认为私人信贷行业在过去能够很好地应对波动市场，公司凭借KKR信贷平台的广度和强大的资产负债表，有望在当前不确定性时期继续取得成功 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为到明年初宏观经济环境将稳定下来，为商业发展公司（BDCs）提供更清晰的利率、关税和其他经济活动关键驱动因素的图景 [9] - 尽管市场存在不确定性，但公司对业务战略有信心，相信能够继续为股东创造价值 [35] 其他重要信息 - 约8%的投资组合可能直接受到关税政策影响，DOGE风险敞口估计为低至中个位数 [14] - 受潜在关税政策影响较大的行业包括耐用消费品、非必需消费品、必需消费品和工业（属于资本货物类别）；受DOGE影响较大的行业包括软件和服务、医疗设备和服务以及航空航天和国防（属于资本货物类别） [15] - 截至第一季度末，按成本计算，非应计项目占投资组合的3.5%，按公允价值计算占2.1%，低于2024年12月31日的3.7%和2.2%；由KKR信贷和FSKKR顾问发起的90%投资组合中，非应计项目按成本计算为2%，按公允价值计算为1%，高于第四季度末的2%和0.8% [22][23] - 第一季度有2项投资被列入非应计状态，3项投资被移除，JW Aluminum进行了再融资，公司对此结果表示满意 [23][24][25] - 第一季度，Production Resource Group和4840是最大的减记项目，Maverick Natural Resources的出售已完成，公司收到1800万美元现金和2500万美元多元化能源公司普通股 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从建模角度看，上季度部署的时间安排，以及资产收益率方面，上季度利率变化的全部影响是否已体现在运行率中，本季度是否还会有更多调整？ - 公司对新增贷款数量满意，在多元化部署方面，公司专注于发展合资企业、资产支持融资活动和增加非美国风险敞口，这些方面约占总新增投资20亿美元的一半 从建模角度看，情况较为平衡 截至第一季度末，大部分利率下降的影响已体现，但加权平均收益率从11%降至10.8%，这一影响将在投资组合中持续体现，因此第一季度和第二季度的经常性利息收入预计基本持平，约为3亿美元 [38][39] 问题2: 公司第一季度比整体市场更活跃，是否在某些资产类别或交易特征上获得了市场份额，反映了怎样的竞争环境和额外机会？ - 公司的业务来源多元化，包括欧洲的一些交易和资产支持融资业务，使FSK能够接触到KKR在私人信贷领域的所有业务 年初公司预计2025年业务会很活跃，但后来有所放缓，4月2日后市场普遍暂停 公司认为需要更多市场确定性才能看到更常规的交易，公司将继续受益于庞大的现有业务和多元化的业务来源 [40][41][42] 问题3: KKR的宏观团队如何看待当前经济衰退的可能性变化，以及对私人信贷的影响？ - 公司很幸运能借助KKR的宏观团队资源，与该团队有积极的对话 最初经济和企业健康状况良好，但关税情况超出预期，目前普遍认为经济衰退的可能性较大，可能是技术性衰退或较为温和的衰退 公司会更多关注衰退的尾部风险 [46][47][48] 问题4: 加权平均收益率降至10.8%，新资金收益率为9.5%，随着投资组合的更替，是否会有更多收益率压缩？ - 考虑到原始发行折扣（OID）和潜在费用收入，新资金收益率可能接近9.8% - 10% 公司注重风险，若贷款不合理会放弃 公司很高兴合资企业有所增长，预计并购市场最终会恢复，届时会有额外的费用收入 但10.8%的收益率仍会面临下行压力 [49][50][51] 问题5: 从广泛银团市场流入私人信贷市场的贷款，其新发行收益率是否通常较低？ - 这是合理观点，业务质量和规模与利差可能有较高相关性 自新冠疫情以来，越来越多公司和赞助商愿意使用私人信贷作为贷款工具，人们对其更加熟悉 历史上，人们使用直接贷款或私人信贷是为了确保执行的确定性，现在还希望了解贷款人 公司认为贷款市场和债券市场将继续存在，在市场波动时，私人信贷有望为有吸引力的公司提供贷款 市场利差有所扩大，但可能未达预期，市场波动可能尚未结束，公司将继续关注并提供解决方案 [52][53][54] 问题6: 鉴于宏观不确定性持续，近期首选杠杆范围是否有更新想法？ - 公司的目标杠杆范围为1 - 1.25倍，第一季度末杠杆率为1.14倍，且拥有超过30亿美元的可用流动性，因此杠杆范围没有变化 公司对CLO的执行情况满意，认为这是一种多元化的融资来源，也对摩根士丹利融资安排的修订感到满意，从负债角度看，公司目前状况良好 [59][60][61] 问题7: 资产支持融资（ABF）投资组合中，哪些投资可能存在零售导向风险，这些投资有哪些下行保护措施？ - 公司仍看好资产支持证券（ABS）领域的整体机会，但关注其中的消费者风险，这部分风险敞口约占FSK总规模的3% 公司在消费者领域的投资主要针对有担保风险、高FICO评分的借款人，如PayPal欧洲交易（每90天周转一次）和Discover私人学生贷款组合（平均FICO评分为760） 公司更担心非优质或次级消费者，因为关税会增加系统成本 [62][63][64] 问题8: 非合资企业和其他费用的指引为43，是否意味着ABF业务组或其他费用收入持续强劲？ - 第一季度ABF的股息和分配较多，但该业务季度间可能有波动 第二季度ABF相关指引有所降低，但合资企业的股息增长基本弥补了这一差距 费用收入环比下降300万美元 [69][70][71] 问题9: 很多新的ABF投资（除Opendoor外）看起来是高级债务，利差低于500，这是来自高级高等级业务组，还是ABF业务的整体趋势？ - 这主要是公司所做的应收账款和库存交易，市场通常将其归类为资产支持贷款（ABL），包含在ABF分类中 这些交易通常能获得比直接贷款更高的回报，因为利差通常超过500，且有显著的前期费用或退出费用收入 这与传统的ABF交易（如Discover、PayPal或航空租赁业务）不同，后者收益率更高 高级高等级业务是一项大规模业务，但相关产品为投资级以上，不属于FSK投资组合 [73][74] 问题10: JW Aluminum资产的优先股距离恢复应计状态有多近，考虑到其积极趋势和部分债务按面值偿还？ - 交易团队在该项目上表现出色，整体所有权团队协调良好 公司很高兴完成债券交易并从资本结构底部收回部分资金，该公司盈利强劲，有积极的市场趋势 但公司在将资产恢复应计状态方面会比较谨慎，将继续关注市场环境并积极与该公司合作 [78][79][80] 问题11: 过去两个季度，投资组合的中位数杠杆率下降了0.4，平均借款人成本（即公司的收入收益率）下降了70个基点，但利息覆盖率仅略有上升，如何解释这种差异？ - 主要原因可能是存在滞后效应，利率上升时，关于利息覆盖率的计算方式（如是否为滞后计算、前瞻性计算或混合计算）存在多种问题，导致数据有一定滞后 此外，数据的微小变化可能也包含了四舍五入的因素，公司会进一步研究并反馈 [82][83][84] 问题12: 假设2025年经济不确定性持续且可能出现衰退，公司目标的高端中端市场与核心中端和低端中端市场的交易活动是否会有显著差异？ - 大型公司的交易活动可能会更受抑制，因为它们可能更依赖活跃的并购市场，包括赞助商之间的交易 但公司和其他大型参与者的优势在于拥有庞大的现有业务 [87]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为4亿美元 同比下降78% [1] - 每股收益065美元 低于去年同期的073美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期39662亿美元 超出幅度085% [1] - 每股收益超出共识预期064美元 超出幅度156% [1] 关键业务指标 - 利息收入2.4亿美元 低于四位分析师平均预期的2.6237亿美元 [4] - 股息及其他收入8100万美元 高于分析师平均预期的7459万美元 [4] - 费用收入1700万美元 高于分析师平均预期的1068万美元 [4] - PIK利息收入6200万美元 同比增长771% 但低于三位分析师平均预期的6513万美元 [4] 股价表现 - 过去一个月股价上涨9% 同期标普500指数上涨106% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3] 分析框架 - 投资者需综合评估同比变化与华尔街预期的差异来判断投资决策 [2] - 关键业务指标比单纯营收/利润更能准确反映公司财务健康状况 [2]

核心财务表现 - FSK 2025年第一季度每股收益0 65美元 超出Zacks一致预期0 64美元 但低于去年同期0 73美元 [1] - 季度营收4亿美元 超出预期0 85% 但同比下滑7 8%（去年同期4 34亿美元） [2] - 过去四个季度中 公司三次超过EPS预期 三次超过营收预期 [2] 市场表现与预期 - 2025年初至今股价累计下跌9 9% 跑输标普500指数(-4 7%) [3] - 当前Zacks评级为"持有" 预期未来表现与市场持平 [6] - 下季度共识预期：EPS 0 64美元 营收3 9373亿美元 本财年预期EPS 2 57美元 营收15 8亿美元 [7] 行业比较 - 所属金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中处于后37% 历史数据显示前50%行业表现是后50%的2倍以上 [8] - 同业公司MSDL预计Q1每股收益0 56美元 同比下滑11 1% 过去30天预期下调0 9% [9] - MSDL预计季度营收1 0352亿美元 同比增长4 5% [10] 业绩可持续性 - 短期股价走势将取决于管理层在财报电话会中的指引 [3] - 盈利预测修订趋势显示混合信号 当前无明确方向性变化 [6]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，净投资收入(NII)为1.87亿美元，每股0.67美元，较2024年12月31日的1.71亿美元、每股0.61美元有所增长[2] - 调整后的净投资收入(Adjusted NII)为1.82亿美元，每股0.65美元，较2024年12月31日的1.85亿美元、每股0.66美元略有下降[2] - 2025年第一季度，总投资收入为4亿美元，净投资收入为1.87亿美元[47] 用户数据 - 截至2025年3月31日，调整后的NII与基础分配的覆盖比率为102%[2] - 截至2025年3月31日，调整后的NII与总分配的覆盖比率为93%[2] - 截至2025年3月31日，投资组合中前十大公司按公允价值的敞口占比为20%[2] 未来展望 - 截至2025年3月31日，流动性为32亿美元，包括未提取的债务、现金和未结算交易[2] - 截至2025年3月31日，89%的负债在2027年及以后到期[28] - 截至2025年3月31日，未提取的信贷额度为26.35亿美元[27] 新产品和新技术研发 - 2025年第一季度，关闭KKR FSK CLO 2，向第三方发行3.8亿美元的票据，平均利率为S+1.58%[32] 财务状况 - 截至2025年3月31日，净债务与股本比率为1.14x，较2024年12月31日的1.04x有所上升[32] - 截至2025年3月31日，总债务为27亿美元，已融资22亿美元[38] - 截至2025年3月31日，借款的加权平均有效利率为5.48%，较2024年12月31日的5.45%略有上升[32] 负面信息 - 2025年第一季度，非控制/非关联投资的净实现损失为40百万美元[51] - 2025年第一季度，总净未实现损失为50百万美元[51] - 2024年第一季度，非控制/非关联投资的净实现损失为225百万美元[51]

财报会议信息 - 公司将于2025年5月8日上午9点（东部时间）举行财报电话会议，讨论2025年第一季度业绩[4] 公司上市信息 - 公司普通股交易代码为FSK，在纽约证券交易所上市[2] 报告日期信息 - 报告日期为2025年4月10日[1] 公司地址及联系方式信息 - 公司主要行政办公室地址为宾夕法尼亚州费城劳斯大道201号，邮编19112，联系电话为(215) 495 - 1150[1] 公司注册及编号信息 - 公司注册地为马里兰州，委员会档案编号为814 - 00757，美国国税局雇主识别号为26 - 1630040[1] 附件信息 - 附件99.1为2025年4月10日的新闻稿[5][11] - 附件104为封面交互式数据文件（嵌入内联XBRL文档中）[5][11]

公司投资定义 - 公司定义的中型市场公司为投资时年度EBITDA在5000万美元至1.5亿美元的公司[319] 投资组合整体财务数据 - 2025年第一季度公司投资组合购买额为19.98亿美元，销售和还款额为14.07亿美元，净投资活动为5.91亿美元；2024年全年购买额为47.31亿美元，销售和还款额为59.74亿美元，净投资活动为 - 12.43亿美元[329] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，投资组合总成本分别为1.469亿美元和1.4044亿美元，公允价值分别为1.4122亿美元和1.349亿美元[330] 各业务线投资购买与销售数据 - 2025年第一季度高级担保贷款（第一留置权）购买额为12.56亿美元，占比63%，销售和还款额为8.53亿美元，占比61%[329] - 2025年第一季度其他高级担保债务购买额为2100万美元，占比1%，销售和还款额为9600万美元，占比7%[329] - 2025年第一季度次级债务购买额为300万美元，占比0%，销售和还款额为100万美元，占比0%[329] - 2025年第一季度资产支持融资购买额为3.85亿美元，占比19%，销售和还款额为3.39亿美元，占比24%[329] - 2025年第一季度信贷机会合作伙伴合资企业购买额为2.97亿美元，占比15%[329] - 2025年第一季度股权/其他购买额为3600万美元，占比2%，销售和还款额为1.18亿美元，占比8%[329] - 2025年第一季度优先股投资购买额为500万美元，销售和还款额为4300万美元[329] 投资期限 - 公司投资的高级担保贷款、第二留置权担保贷款和高级担保债券期限一般为3 - 7年，次级债务投资期限最长可达10年，证券预期平均寿命一般为3 - 4年[321] 投资组合公司数量与债务投资占比 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，投资组合公司数量分别为224家和214家，可变利率债务投资占比分别为67.2%和65.8%，固定利率债务投资占比分别为8.2%和9.5%[332] 投资回报率 - 2025年第一季度，基于资产净值的总回报率为1.82%，基于市值的总回报率为 - 0.33%；2024年，基于资产净值的总回报率为8.50%，基于市值的总回报率为25.29%[333] 直接发起投资组合数据 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，直接发起投资组合公司数量分别为214家和205家，非应计投资占比分别为1.0%和0.8%，总成本分别为1.42658亿美元和1.34948亿美元，总公允价值分别为1.37675亿美元和1.30109亿美元[334] 信贷机会合作伙伴合资企业（COPJV）数据 - 公司与SCRS对COPJV的承诺资本总计达28亿美元，公司和SCRS分别提供87.5%和12.5%，截至2025年3月31日，已出资约2.14亿美元，其中公司出资1.8725亿美元[338] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，COPJV的债务投资总额分别为3380.3万美元和3019.6万美元，应计债务投资加权平均年收益率分别为9.9%和10.3%，投资组合公司数量分别为132家和117家[339] 行业投资占比 - 截至2025年3月31日，按公允价值计算，软件与服务行业投资占投资组合的16.2%，资本货物行业占12.6%，商业与专业服务行业占12.5%[341] 一级优先担保贷款数据 - 截至2025年3月31日，一级优先担保贷款（第一留置权）的摊销成本为8408万美元，公允价值为8206万美元，占投资组合的58.1%[330] 权益/其他投资数据 - 截至2025年3月31日，权益/其他投资中包含公允价值为820万美元的优先股投资[331] 债务投资加权平均年收益率 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，所有债务投资的加权平均年收益率分别为10.4%和10.7%，应计债务投资的加权平均年收益率分别为11.0%和11.3%[332] 投资评级数据 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，投资评级为1的投资公允价值分别为9730美元和9316美元，占投资组合比例均为69%[343] 投资收入数据 - 2025年和2024年第一季度投资收入分别为400美元和434美元，其中2025年利息收入240美元占比60%，2024年利息收入315美元占比72.6%[344] 运营费用数据 - 2025年和2024年第一季度运营费用分别为213美元和222美元，运营费用与平均净资产比率分别为3.19%和3.21%[349] 净投资收入数据 - 2025年和2024年第一季度净投资收入分别为187美元（每股0.67美元）和212美元（每股0.76美元）[352] 净实现收益（损失）数据 - 2025年和2024年第一季度净实现收益（损失）分别为 - 17美元和 - 246美元，其中2025年投资净实现损失18美元[353] 投资未实现增值（贬值）净变化数据 - 2025年和2024年第一季度投资未实现增值（贬值）净变化分别为 - 50美元和207美元，2025年主要因部分投资组合公司估值降低[355] 运营导致的净资产净增加数据 - 2025年和2024年第一季度运营导致的净资产净增加分别为120美元（每股0.43美元）和173美元（每股0.62美元）[356] 公司现金及融资安排数据 - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和外币为472美元，融资安排可用借款为2635美元[357] - 截至2025年3月31日，公司高级证券发行总额为80亿美元，资产覆盖率为182%[358] - 截至2025年3月31日，公司未偿还融资安排总额为8009美元，可用额度为2635美元[359] 借款信用利差调整与汇率换算 - 美元和英镑借款分别适用0.10%和0.0326%的信用利差调整[361] - 截至2025年3月31日，欧元、英镑和澳元未偿还余额分别按1.00欧元兑1.08美元、1.00英镑兑1.29美元和1.00澳元兑0.62美元的汇率换算成美元[361] 备用信用证与票据数据 - 截至2025年3月31日，已发行29美元的备用信用证[361] - 截至2025年3月31日，3.400%、2.625%、3.250%、3.125%、7.875%、6.875%和6.125%票据的公允价值分别约为987美元、382美元、479美元、683美元、424美元、609美元和720美元[361] - 截至2025年3月31日，A - 1R、A - 2R、B - 1R和B - 2R类票据未偿还金额分别为125.7美元、20.5美元、32.4美元和17.4美元，利率分别为SOFR + 1.85%、SOFR + 2.25%、SOFR + 2.60%和3.011%，A - 1R、A - 2R和B - 1R类票据还适用0.26161%的信用利差调整[361] - 截至2025年3月31日，A - 1、A - 1L、A - 1W、A - 2L、B和C类票据未偿还金额分别为160.0美元、100.0美元、30.0美元、20.0美元、30.0美元和40.0美元，利率分别为SOFR + 1.48%、SOFR + 1.48%、SOFR + 1.48%、SOFR + 1.60%、SOFR + 1.75%和SOFR + 2.15%[361] 公司税收分配要求 - 公司需每年分配至少90%的投资公司应税收入以符合RIC税收待遇，还需及时分配以避免4%的联邦消费税，分配金额至少为当年净普通收入的98%、截至当年10月31日资本利得净收入的98.2%以及以前年度未分配且未缴纳联邦所得税的净普通收入和资本利得净收入之和[363][365] 股息分配数据 - 2025年第一季度普通股每股总股息为0.70美元，2024年第一季度为0.75美元[368] - 2025年5月5日，董事会宣布每股0.70美元的定期季度分配，包括0.64美元的基础分配和0.06美元的补充分配，将于2025年7月2日左右支付给6月18日收盘时登记在册的股东[369] 关键会计政策 - 公司将投资组合投资估值政策中的Level 3投资估值确定为关键会计政策[370] 投资组合投资类型占比 - 截至2025年3月31日，67.2%的投资组合投资为支付可变利率的债务投资，8.2%为支付固定利率的债务投资，17.3%为其他创收投资，5.2%为非创收投资，2.1%为非应计状态投资[388] 利率变动影响 - 利率变动对公司利息收入、利息支出和净利息收入的影响：利率下降250个基点，净利息收入减少1.15亿美元，降幅15.5%；利率上升250个基点，净利息收入增加1.15亿美元，增幅15.5%[390] 外币汇率变动影响 - 若外币汇率立即出现10%不利变化（即美元走强），公司外币计价投资的公允价值将减少8970万美元[395] 外币远期合约与借款数据 - 截至2025年3月31日，公司外币远期合约的净合同金额总计1.979亿美元，用于对冲外币计价的债务投资[397] - 截至2025年3月31日，公司在高级有担保循环信贷安排下有未偿还的外币借款，包括4.85亿欧元、4.16亿英镑和6000万澳元[397] 公司费用协议 - 公司与顾问签订协议，支付投资咨询和行政服务费用，费用包括基于总资产平均周值的年度基础管理费和基于业绩的激励费[384] 表外安排情况 - 公司目前没有表外安排，包括商品定价风险管理或其他套期保值做法[387] 风险管理策略 - 公司通过利率互换策略对冲利率变动风险[389] - 公司会使用衍生工具管理外币汇率波动影响，高级有担保循环信贷安排可提供自然对冲[396] 公司融资与风险管理 - 公司长期投资主要通过股权和债务融资，可能使用利率风险管理技术[392]

公司业绩发布安排 - 公司计划于2025年5月7日纽约证券交易所收盘后公布2025年第一季度业绩 [1] - 公司将于2025年5月8日上午9点（东部时间）通过网络直播举行2025年第一季度业绩电话会议，感兴趣的各方可从公司网站投资者关系板块或指定URL观看直播 [2] - 研究分析师若要参加电话会议，需提前一天或至少在会议开始前15分钟通过指定URL注册，注册后将收到确认邮件，包含拨入号码和PIN码 [3] - 财务信息的投资者报告将于2025年5月7日市场收盘后在公司网站投资者关系板块的“演示文稿”中提供，电话会议的重播将在会议结束后不久在公司网站投资者关系板块的“活动”中提供 [4] 公司及顾问介绍 - 公司是一家领先的公开交易业务发展公司，专注于为美国私人中型市场公司提供定制信贷解决方案，主要投资于私人中型市场公司的高级担保债务，少量投资于次级债务，由FS/KKR Advisor, LLC提供建议 [5] - FS/KKR Advisor, LLC是FS Investments和KKR Credit的合作伙伴关系，担任公司的投资顾问 [6] - FS Investments是全球另类资产管理公司，管理资产超850亿美元，为各类客户提供广泛的另类资产类别和策略，在美、欧、亚设有办事处，总部位于费城 [7] - KKR Credit是KKR & Co. Inc.的子公司，KKR是领先的全球投资公司，提供另类资产管理、资本市场和保险解决方案，赞助投资基金，保险子公司提供退休、人寿和再保险产品 [8] 联系方式 - 投资者关系联系人是Anna Kleinhenn，邮箱是[email protected] [9] - 媒体（FS Investments）联系人是Melanie Hemmert，邮箱是[email protected] [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年非应计投资按成本计算减少58%至3.7%，按公允价值计算降至2.2% [11] - 2024年投资团队投入47亿美元用于新交易 [12] - 2024年基本和补充分配总计每股2.80%，上半年支付每股0.10%特别分配 [13] - 2024年二季度发行6亿美元2029年到期无担保票据，四季度发行7亿美元2030年到期无担保票据 [14] - 2024年四季度净投资收入每股0.61%，调整后净投资收入每股0.66%，与指引有差异因年末后完成新投资机会 [16] - 董事会宣布2025年一季度分配每股0.70%，含基本分配每股0.64%和补充分配每股0.06% [17] - 2024年股东平均净资产收益率12.1%，总回报率23% [19] - 2024年四季度新投资8.91亿美元，退出14.6亿美元 [22] - 截至2024年12月31日投资组合公允价值135亿美元，含214家投资组合公司 [31] - 截至2024年12月31日十大投资组合公司占投资组合公允价值约21%，三季度末为20% [31] - 截至2024年12月31日投资组合中约58%为第一留置权贷款，64%为优先担保债务 [32] - 截至2024年12月31日加权平均应计债务投资收益率11%，较9月30日下降50个基点 [33] - 总投资收入环比减少3400万美元至4.07亿美元，主要因基准利率下降和新投资延迟 [34] - 利息收入3.24亿美元，环比减少3200万美元；股息和费用收入8300万美元，环比减少200万美元 [34] - 利息支出1.16亿美元，环比减少200万美元，加权平均债务成本5.4% [35] - 管理费用5300万美元，环比减少100万美元；激励费用3500万美元，环比减少900万美元；其他费用900万美元，四季度减少100万美元 [35] - 2024年三季度末每股净资产23.82%，因GAAP净投资收入增加每股0.61%，因投资组合价值下降减少每股0.09%，因季度分配减少每股0.70%，12月31日每股净资产23.64% [36] - 预计2025年一季度GAAP净投资收入约每股0.66%，调整后净投资收入约每股0.64% [37] - 预计2025年一季度经常性利息收入约3.10亿美元，经常性股息收入约4600万美元，其他费用和股息收入约4100万美元 [37] - 预计2025年一季度管理费用约5300万美元，激励费用约3800万美元，利息支出约1.12亿美元，其他G&A费用约900万美元 [38] - 预计2025年分配至少每股2.80%，含基本分配每股2.56%和补充分配每股0.24% [38] - 2024年四季度发行7亿美元6.125% 2030年到期无担保票据，后通过利率互换协议转为浮动利率SOFR加2.127%，所得款项用于偿还循环信贷未偿债务 [39] - 2024年12月31日总债务与股权比率112%，净债务与股权比率104%，9月30日分别为121%和109% [40] - 2024年12月31日可用流动性48亿美元，约75%已提取资产负债表和47%承诺资产负债表为无担保债务 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新投资中约63%为第一留置权贷款，36%为资产支持融资投资，1%为股权或其他投资 [23] - 新直接贷款投资加权平均EBITDA约2.06亿美元，杠杆率5.4倍，加权平均票面利率约SOFR加516个基点 [24] - 截至2024年12月31日投资组合公司加权平均EBITDA 2.39亿美元，同比加权平均EBITDA增长率约16% [24] - 自2018年4月以来投资的公司利息覆盖率回升至1.7倍，上季度1.6倍，2023年四季度1.5倍 [24] - 四季度末非应计项目按成本计算占投资组合3.7%，按公允价值计算占2.2%，9月30日分别为3.8%和1.7% [25] - KKR Credit和FS KKR Advisor发起的89%投资组合中，非应计项目按成本计算为2%，按公允价值计算为80个基点，三季度末分别为2.2%和50个基点 [26] - 四季度两个投资计入非应计状态，一个投资移除 [26] - 四季度宠物产品供应商Worldwide重组，赞助商投入约4200万美元，3000万美元用于按面值偿还定期贷款，FSK获得1900万美元第一留置权优先担保收回债务，承诺170万美元新DDTL并获得公司股权，KKR在FSK和其他基金中拥有35%股权和三个董事会席位 [28] - 遗留项目Maverick Natural Resources宣布出售给Diversified Energy，FSK 3700万美元投资将变现，预计未来几个季度完成交易 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 当前宏观经济环境下许多人需在增长愿望、通胀压力和利率调整间平衡 [19] - 政府发布大量行政命令及地缘政治和国际经济举措，一定程度抑制并购热情，企业在评估潜在政策影响，虽预计未来几年并购活动将强劲增长，但可能比部分行业观察家预测更晚实现 [20] - 早期交易管道有意义地建立，支持2025年及以后交易活动持续增加观点 [21] - 直接贷款市场有强劲顺风，当前利率水平使投资组合公司利息负担从2023年高点降低，同时为投资者带来有吸引力的收入驱动总回报 [21] - 行业内信用违约基本得到控制，借款人持续实现收入和盈利增长，直接贷款市场基本面保持强劲，天平将继续向私人信贷提供商倾斜 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年专注四个目标：改善信贷质量和投资组合稳定性、严格发起投资、为股东提供每股2.90%年度分配、维持强大资产负债表 [11][12][13] - 2025年目标：投资团队利用关系发起有吸引力投资以提升投资组合质量；预计提供每股2.80%总分配；继续积极管理资产负债表右侧以维持和提升投资级评级 [15][16] - 自FS KKR Advisor成立近七年来发起超270亿美元新投资，自成立以来未杠杆化内部收益率9.6% [19] - 公司认为当前市场对借款人更友好，新交易利差有一定压缩，但交易总回报仍约10%有吸引力 [51] - 资产支持融资业务有约五十人专注，管理资产超50亿美元，市场规模大，公司有独特发起角度将继续挖掘 [70][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是信贷平台和公司执行强劲一年，业绩证明团队努力、奉献和战略重点 [18] - 当前宏观经济环境需平衡增长、通胀和利率调整，政府政策影响并购活动，虽预计未来并购活动增加但可能延迟，早期管道建立支持交易活动增加观点，直接贷款市场基本面强，天平向私人信贷提供商倾斜 [19][20][21][22] - 公司对经济和美国经济主要杠杆持建设性态度，但关注关税、政府效率部门、工资通胀和员工招聘等问题，通过投资组合监控团队和整个团队关注风险 [78][79] 其他重要信息 - 会议电话被记录，音频回放30天可用，回放信息在公司昨日发布新闻稿中，公司网站发布含2024年12月31日季度投资组合和财务业绩补充财务信息演示文稿，链接在公司网站投资者关系活动和演示部分 [4][5] - 会议电话含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，公司参考向SEC最新备案了解重要因素和风险，除非法律要求否则不更新前瞻性陈述 [6] - 会议电话含非GAAP财务指标，与最直接可比GAAP指标调节可在2025年2月26日向SEC提交四季度收益报告中找到，非GAAP信息为补充性质，不应孤立或替代GAAP财务信息，且可能与其他公司类似指标不同 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请进一步说明对股息前景的信心及对调整后净投资收入前景的影响 - 公司股息政策分基本和补充部分，基本每股0.64%，当前净资产下仍有吸引力，过去几年有几个季度超额盈利，与董事会讨论后决定奖励股东，预计今年分配每股2.80% [44][45] - 公司成功建立溢出余额，目前相当于2.7个季度总股息，今年战略是降至约2.3个季度总股息，长期目标是正负两个季度，这对股东支付有确定性 [46][47] 问题: 如何描述每单位风险的利差趋势 - 几乎所有信贷市场新交易利差有一定压缩，上半年到三季度更明显，新交易目前利差约475或5%，银团市场也明显收紧，公司也看到部分资产账面价值重定价，重定价与表现良好的公司相关，若风险回报不合适公司可能退出，当前市场对借款人更友好，但交易总回报约10%仍有吸引力 [49][50][51] 问题: 能否量化从2024年四季度滚到2025年一季度的新发起交易金额 - 有两笔交易，可能产生两三美分费用收入 [56] 问题: 并购可能延迟但管道在填充，管道填充来源是什么 - 市场一直在等待并购量有意义增长，私募股权有限合伙人希望收回资本，市场有大量干粉，新政府上台等因素使资本市场放缓，人们在投资组合公司层面做更多工作，减缓了预期的并购浪潮，但公司现在比2023和2024年某些时候更忙，预计未来季度更忙 [60][61][62] 问题: Maverick的出售价格是高于还是低于账面价值 - 出售价格高于账面价值，公司估值会综合考虑各种因素，出售价格符合公司估值方式 [64][65] 问题: 与专注赞助商融资的大玩家不同，公司对资产支持融资业务前景如何看 - 公司在该业务有约五十人，管理资产超50亿美元，一直是公司业务一部分，该业务有一定活动，银行资产组合变化、股权市场驱动企业追求轻资产模式等因素带来机会，市场规模大，机构端类似五到十年前直接贷款市场，公司有独特发起角度将继续挖掘 [70][72][73] 问题: 虽然投资组合加权平均EBITDA增长16%，但是否有投资组合或市场领域担忧在增加 - 看到的问题更多是特定发行人特有的，如客户流失等，更广泛来看，过去几年利息覆盖率较低，公司在遇到问题时更容易出现风险，当前关注关税、政府效率部门、工资通胀和员工招聘等问题，公司通过投资组合监控团队和整个团队关注风险 [75][76][77] 问题: 4100万美元非经常性费用是一次性强劲季度还是反弹水平，4600万美元CCAP股息应如何看待 - 合资企业股息会有波动，取决于还款、费用等事件，过去几个季度的范围是合理的，公司认为合资企业有增长空间，整体费用和股息收入会有波动，资产支持业务现金流释放非线性，预计常规费用收入较低，合资企业相对更稳定 [83][84][87] 问题: 应税收入超过净投资收入的持续水平如何，这种分配政策是否会延续到2026年 - 很难预测2026年情况，这取决于交易活动和市场情况，公司已明确2025年政策 [90] - 2024年初溢出余额约2.9个季度总股息，去年支付特别分配有帮助，年底为2.7个季度，预计今年降至约2.3个季度，在正负两个季度目标范围内，溢出余额会有波动，公司认为今年向股东返还部分资本是好策略，明年再看情况 [91][92][93] 问题: 未来是否总是试图接近两个季度溢出余额目标，还是会有提高的时候 - 溢出余额增加主要由利率驱动，过去利率高时公司和同行盈利增加，公司在正负两个季度目标范围内感到舒适，不介意余额在过去几个季度略有增加，因为预计利率会下降，目前情况符合预期 [95][96][97] 问题: 公司投资组合相对于当前经济动态如行政命令、关税等如何定位 - 公司几个月前甚至选举前就关注不同情景和影响，通过投资组合监控团队、交易团队和与投资组合公司沟通，评估关税风险和政府合同相关问题，受影响投资组合比例不大，但个别名称可能有重大影响，情况动态变化，公司有关注名单且预计会演变 [102][103][105] 问题: 随着并购在今年下半年增加，预计现有借款人与新借款人的组合如何变化 - 公司对并购水平上升有信心，并购增加会使现有借款人比例下降，大型平台在投资组合规模上有优势，现有借款人关系对发起和尽职调查有帮助，但随着市场活动增加，现有借款人比例可能下降 [107][108][109] 问题: 2024年四季度费用收入远低于前三个季度平均水平，除少数交易滑入2025年一季度外，是否有其他原因 - 费用收入会有波动，取决于新活动，资产支持业务交易现金流释放非线性，四季度数字相对于历史平均人为偏低 [113] - 四季度700万美元费用收入，若延迟交易完成可能在1000 - 1100万美元范围，长期平均季度在1500 - 1600万美元，四季度活动组合独特且有交易延迟 [115][116] 问题: 2025年一季度已过三分之二，还款活动和退出情况如何 - 预计会有一定额外还款，银团市场开放，市场会协同行动，公司看到一些交易重新定价或再融资，借此机会获得还款并继续前进，预计一季度新交易与还款平衡更好 [119][120] 问题: 在利差收紧、银团市场开放环境下，对投资组合有多紧迫 - 紧迫不是合适的词，当前环境下纪律很重要，直接贷款市场有时对贷款人友好，有时对借款人友好，但主题始终是下行保护，目前市场对借款人更友好，但总回报仍有吸引力，公司杠杆率处于较低端是积极的，预计未来几个季度会回升到目标杠杆率中点1.15 [122][123][124]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司将非应计投资在成本基础上降低58%至3.7%，在公允价值基础上降至2.2% [11] - 2024年投资团队部署47亿美元资本用于新交易 [12] - 2024年公司基本和补充分配总计每股2.80%，上半年支付每股0.10%特别分配 [13] - 2024年第二季度发行6亿美元2029年到期无担保票据，第四季度发行7亿美元2030年到期无担保票据 [14] - 第四季度公司净投资收入每股0.61%，调整后净投资收入每股0.66%，与公共指引有差异 [16] - 截至2024年12月31日，投资组合公允价值135亿美元，由214家投资组合公司组成 [31] - 第四季度末，十大投资组合公司占投资组合公允价值约21%，上季度末为20% [31] - 截至12月31日，应计债务投资加权平均收益率11%，较9月30日下降50个基点 [33] - 总投资收入环比减少3400万美元至4.07亿美元，主要因基准利率下降和新投资延迟 [34] - 利息费用总计1.16亿美元，环比减少200万美元，加权平均债务成本5.4% [35] - 管理费用总计5300万美元，环比减少100万美元，激励费用总计3500万美元，环比减少900万美元 [35] - 其他费用第四季度总计900万美元，环比减少100万美元 [35] - 2024年第三季度末每股资产净值23.82%，经调整后12月31日为23.64% [36] - 预计2025年第一季度GAAP净投资收入约每股0.66%，调整后净投资收入约每股0.64% [37] - 预计全年分配至少2.80%，包括每股2.56%基本分配和每股0.24%补充分配 [38] - 2024年12月31日，总债务与股权比率和净债务与股权比率分别为112%和104%，9月30日为121%和109% [40] - 12月31日可用流动性48亿美元，约75%已提取资产负债表和47%承诺资产负债表由无担保债务组成 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新投资8.91亿美元，退出14.6亿美元，无向合资企业销售 [22] - 新投资中约63%为第一留置权贷款，36%为资产支持融资投资，1%为股权或其他投资 [23] - 新直接贷款投资加权平均EBITDA约2.06亿美元，杠杆率5.4倍，加权平均息票约SOFR加516个基点 [24] - 截至12月31日，投资组合公司加权平均EBITDA为2.39亿美元，同比EBITDA增长率约16% [24] - 自2018年4月以来投资的公司，利息覆盖率回升至1.7倍，上季度为1.6倍，2023年第四季度为1.5倍 [24] - 第四季度末，非应计项目在成本基础上占投资组合3.7%，公允价值基础上占2.2%，上季度末分别为3.8%和1.7% [25] - 由KKR Credit和FS KKR Advisor发起的89%投资组合，非应计项目在成本基础上为2%，公允价值基础上为80个基点，上季度末分别为2.2%和50个基点 [26] - 第四季度两个投资项目进入非应计状态，一个项目移除 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 直接贷款市场基本面强劲，利率环境使投资组合公司利息负担降低，投资者仍有可观收益 [21] - 信贷违约在行业内基本得到控制，借款人持续实现收入和盈利增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年投资团队将利用关系发起有吸引力投资，提升投资组合质量 [15] - 预计提供股东总计2.80%分配，通过季度基本分配每股0.64%和补充分配实现 [15] - 继续积极管理资产负债表右侧，维持和提升投资级评级 [16] - 公司认为当前直接贷款市场对私人信贷提供商有利，早期交易管道正在增加 [20][21] - 公司在资产支持融资业务有约50人团队，管理超50亿美元资产，将继续挖掘独特发起渠道 [70][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前宏观经济环境下，企业在增长、通胀压力和利率调整间平衡，并购活动增长可能延迟 [20] - 公司预计未来几年并购活动将显著增加，直接贷款市场将持续受益 [20][21] - 公司对经济持建设性态度，但关注关税、工资通胀和员工招聘等问题 [77][78] 其他重要信息 - 第四季度宠物产品提供商Worldwide重组，赞助商注入4200万美元，FSK获相关债务和股权 [28] - 遗留投资Maverick Natural Resources将出售给Diversified Energy，FSK 3700万美元投资将变现 [29][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请进一步说明股息前景的信心来源及对调整后净投资收入前景的影响 - 公司股息政策基于基本和补充分配，当前基本分配每股0.64%仍具吸引力 [44] - 过去几年因利率和利差环境超额盈利，与董事会沟通后决定回报股东 [45] - 目前溢出收入余额相当于2.7个季度总股息，今年计划降至约2.3个季度，符合长期目标 [46] 问题2: 如何描述每单位风险的利差趋势 - 信贷市场新交易利差普遍压缩，直接贷款交易利差约475 - 500基点，银团市场利差也大幅收紧 [49][50] - 投资组合中有一定数量的再定价情况，通常与表现良好的公司相关，公司会根据风险回报决定是否退出 [50][51] - 尽管利差环境对借款人更有利，但交易总回报仍约10%，具有吸引力 [51] 问题3: 能否量化从第四季度推迟到第一季度的新发起交易金额 - 有几笔交易推迟，可能产生约2 - 3美分的费用收入 [56] 问题4: 交易管道填充的来源是什么 - 市场等待并购活动显著增加，私募股权有限合伙人希望收回资本，市场有大量干粉资金 [60][61] - 新政府政策使企业对潜在政策影响进行评估，减缓了并购活动增长，但公司业务比2023 - 2024年更繁忙，预计未来季度将更活跃 [62] 问题5: Maverick的出售价格是高于还是低于账面价值 - 出售价格高于账面价值，公司估值会综合考虑多种因素 [64][65] 问题6: 如何看待资产支持融资业务的前景 - 公司在该业务有约50人团队，管理超50亿美元资产，一直是业务一部分 [70] - 银行资产组合变化和企业对轻资产负债表的追求带来业务机会，市场规模大，公司有独特发起渠道 [71][73] 问题7: 投资组合或市场是否存在令人担忧的领域 - 出现的问题多与特定发行人相关，如客户流失等 [75] - 过去几年利息覆盖率较低，使公司在遇到问题时更容易受到影响 [76] - 关注关税、政府效率部门政策、工资通胀和员工招聘等问题 [77] 问题8: 非经常性费用和合资企业股息应视为一次性强劲季度还是反弹水平 - 合资企业股息会因还款、费用等因素波动，过去几个季度的范围是合理的，公司有扩大合资企业的空间 [83][84] - 费用和股息收入会波动，资产支持业务现金流释放不线性，预计常规费用收入较低 [86] 问题9: 应税收入超过净投资收入的持续水平如何，当前政策是否会延续到2026年 - 难以预测2026年情况，取决于交易活动和市场情况 [90] - 2024年初溢出收入约2.9 - 3个季度股息，支付特别分配后，目前为2.7个季度，今年计划降至约2.3个季度，符合目标范围 [91][92] 问题10: 未来是否会始终保持接近两个季度的溢出收入目标 - 溢出收入增加主要受利率驱动，公司在高利率环境下盈利增加 [95] - 公司对正负两个季度的目标范围感到舒适，过去几个季度溢出收入增加是因为利率环境好，不想过度提高总派息水平 [96][97] 问题11: 公司投资组合相对于当前经济动态的定位如何 - 公司在选举前就开始关注不同情景和影响，对投资组合逐笔分析，评估关税和政府合同风险 [102][103] - 受影响的投资组合比例不大，但个别公司可能受重大影响，情况动态变化，公司有重点关注名单 [103][104] 问题12: 随着并购活动增加，现有借款人与新借款人的比例将如何变化 - 预计并购活动增加会使现有借款人比例下降 [107][109] - 大型平台在投资组合规模上有优势，现有借款人关系在发起和尽职调查方面有帮助 [107][108] 问题13: 第四季度费用收入较低的原因是什么 - 费用收入会有波动，取决于新业务活动，资产支持业务交易现金流释放不线性 [113] - 第四季度费用收入700万美元，若延迟交易完成，可能达到1000 - 1100万美元，长期季度平均约1500 - 1600万美元 [115][116] 问题14: 第一季度还款和退出活动情况如何 - 预计会有更多还款，银团市场开放，公司会抓住再定价或再融资机会收回资金 [119][120] - 预计第一季度新交易与还款的平衡会更好 [120] 问题15: 在利差收紧环境下，对投资组合的紧迫感如何 - “紧迫”不是合适的描述，当前环境下纪律很重要 [122] - 直接贷款市场有贷款人友好和借款人友好时期，关键是关注下行保护和高回收率 [123] - 目前处于借款人友好环境，但总回报仍有吸引力，公司杠杆率处于较低端，预计未来季度会回升至目标中点 [124]