FS KKR Capital (NYSE: FSK ) is trading at a substantial discount to its net asset value ("NAV") per share while paying out a double-digit base dividend yield from a credit portfolio seeing elevated stress. The Philadelphia-based BDCThe equity market is a powerful mechanism as daily fluctuations in price get aggregated to incredible wealth creation or destruction over the long term. Pacifica Yield aims to pursue long-term wealth creation with a focus on undervalued yet high-growth companies, high-dividend ti ...

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核心专业背景 - 拥有超过十年金融管理经验 协助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资项目 [1] - 持有CFA特许资格认证和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所完成实习 [1] - 积极推动波罗的海地区资本市场发展 通过思想领导力活动促进市场流动性提升 [1] 政策框架建设 - 在拉脱维亚主导建立REIT（房地产投资信托）制度框架 旨在增强波罗的海区域资本市场流动性 [1] - 参与制定国家国有企业融资指导方针 建立私人资本投资经济适用房的机制框架 [1] 信息披露状态 - 分析师声明未持有任何提及公司的股票、期权或衍生品头寸 且未来72小时内无相关交易计划 [2] - 内容为分析师独立观点 除平台稿酬外未获得其他补偿 与涉及公司无商业关联 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净投资收入为每股0.62美元，调整后净投资收入为每股0.60美元，低于此前公布的每股0.64美元和0.62美元的指引 [9] - 每股净资产值从23.37美元下降6.2%至21.93美元 [9] - 投资组合公允价值为136亿美元，包含218家投资组合公司 [24] - 加权平均EBITDA为2.52亿美元，中位数为1.14亿美元 [21] - 利息覆盖率中位数为1.8倍 [22] - 非应计资产占投资组合成本基础的5.3%，公允价值基础的3% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增投资14亿美元，其中72%为现有投资组合公司的追加融资 [21] - 新增投资中83%为一线贷款，5%为次级债务，12%为资产基础融资投资 [21] - 直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA为2.51亿美元，杠杆率为5.8倍，加权平均票面利率为SOFR加520个基点 [21] - 资产基础融资(ABF)投资组合表现强劲，提供增强的投资组合多样化 [10] - 信贷机会合作伙伴合资企业持续扩大，提供稳定的季度和年度经常性股息收入 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球并购交易量同比下降近10% [13] - 公司最初估计约8%的投资组合可能直接受到关税影响，现已降至低至中个位数范围 [14] - 受影响的投资组合公司正在探索替代供应链战略，并在可能的情况下转嫁成本 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略主要聚焦于EBITDA在5000万至1.5亿美元之间的中高端市场公司 [21] - 计划在第三季度财报电话会议上提供2026年股息策略的更多细节 [12] - 继续维持2025年每股2.80美元的分配指引，包括每股2.56美元的基本分配和每股0.24美元的补充分配 [11] - 董事会宣布第三季度分配为每股0.70美元，包括每股0.64美元的基本分配和每股0.06美元的补充分配 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治紧张局势、监管变化、关税和市场波动增加了并购交易复苏时机的不确定性 [13] - 对今年晚些时候和明年并购活动增加持谨慎乐观态度 [13] - 预计2026年股息策略将基于关键因素，包括现行利率、整体投资组合收益率、新投资的利差环境以及负债结构的加权平均成本 [11] - 公司对团队和应对压力时期的能力充满信心 [31] 其他重要信息 - 季度末可用流动性为31亿美元，包括现金、未结算交易和未提取信贷额度 [11] - 54%的已提取资产负债表和42%的承诺资产负债表由无担保债务组成 [30] - 下一个无担保债务到期日为2026年，约占承诺资本结构的10% [30] - 非应计资产增加主要由于四个投资组合公司的具体情况 [15][16][17][18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 投资环境展望和下半年投资预期 - 团队在第二季度评估的交易机会比前八个季度都多 [34] - 有限合伙人(LP)对从私募股权普通合伙人(GP)处获取现金的压力持续存在 [35] - 预计今年晚些时候和明年并购活动将增加，但仍预期会有波动 [36] 问题: 投资组合监控和表现 - 风险评级为3和4级的投资组合约占7% [39] - 消费者业务表现良好，但主要集中在较高信用评分的借款人 [40] - 高利率环境对公司造成压力，政府合同或政府服务的影响也受到关注 [39] 问题: 合资企业(KOP JV)的收益情况和信用状况 - 第三季度合资企业股息预期为5500万美元，略低于第二季度的5600万美元 [43] - 差异主要由于资产基础融资(ABF)股息的时间安排 [45] - 合资企业浮动利率债务比例可能高于母公司 [48] 问题: 股票回购计划 - 历史上一直积极进行股票回购，但需要平衡市场机会和目标杠杆比率 [49] - 当前杠杆比率略高于近期历史平均水平 [50] 问题: 新增非应计资产的性质 - 四个非应计资产中，三个是较大规模的投资 [15] - PRG和KBS是历史遗留问题，4840和WorldWise是常规KKR投资项目 [56] - 公司拥有强大的重组团队，从投资进入观察名单就开始介入 [57] 问题: 投资活动增加的可能性 - 由于常规投资流程需要4-6-8周，大多数新评估的交易不太可能在今年完成 [67] - 与新增投资高度相关的还款预计将抵消部分新增投资 [81] 问题: 股息政策调整 - 计划在第三季度财报电话会议上正式讨论股息政策调整 [73] - 利差环境下降，投资组合收益率过去一年下降140个基点 [74] - 股息政策将主要基于净投资收入(NII) [76] 问题: 合资企业的资产转移和公允价值变动 - 合资企业表现良好，公允价值变动主要与母公司相同的投资标的有关 [92] - 合资企业更多用于获取KKR其他来源的投资机会，而非常规美国直接贷款 [92] 问题: 资产基础融资(ABF)投资组合构成 - 消费者相关投资约占投资组合的2%-2.5%，主要针对较高信用评分的借款人 [105] - 其他投资包括住宅抵押贷款、硬资产(主要是航空或设备租赁)，约占另外2% [106] - 还投资过音乐知识产权等更特殊的资产类别 [107]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净投资收入为每股0.62美元，调整后净投资收入为每股0.60美元，低于公开指引的0.64美元和0.62美元 [8] - 每股净资产值从23.37美元下降6.2%至21.93美元 [8] - 投资组合公允价值为136亿美元，包含218家投资组合公司 [24] - 加权平均EBITDA为2.52亿美元，中位数为1.14亿美元 [21] - 利息覆盖率中位数为1.8倍 [22] - 非应计资产占投资组合成本基础的5.3%，公允价值基础的3% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增投资14亿美元，其中72%为现有投资组合公司的追加融资 [21] - 新增投资中83%为第一留置权贷款，5%为次级债务，12%为资产基础融资投资 [21] - 直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA为2.51亿美元，杠杆率为5.8倍，加权平均票息为SOFR加520个基点 [21] - 资产基础融资(ABF)业务表现强劲，提供投资组合多样化 [9] - 信贷机会合作伙伴合资企业持续扩大，提供稳定的季度和年度股息收入 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略主要聚焦EBITDA在5000万至1.5亿美元之间的中高端市场公司 [21] - 计划在第三季度财报电话会议上提供2026年股息策略的更多细节 [11] - 全球并购交易量同比下降近10%，但团队评估的交易机会比前八个季度都多 [12] - 预计今年晚些时候和明年并购活动将增加 [12] - 关税直接暴露估计已降至低至中个位数范围 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治紧张局势、监管变化、关税和市场波动增加了并购交易复苏时机的不确定性 [12] - 对今年晚些时候和明年并购活动增加持谨慎乐观态度 [12] - 预计第三季度GAAP净投资收入约为每股0.58美元，调整后净投资收入约为每股0.57美元 [28] - 2025年分配指引保持不变，预计全年分配总额为每股2.80美元 [10] 其他重要信息 - 季度末可用流动性为31亿美元 [10] - 董事会宣布第三季度分配为每股0.70美元，包括基本分配0.64美元和补充分配0.06美元 [10] - 10大投资组合公司占投资组合公允价值的19% [24] - 合资企业占投资组合公允价值的12% [24] - 6月与CIBC达成新的4亿美元五年期双边贷款安排 [29] 问答环节所有的提问和回答 投资环境展望 - 团队在第二季度评估的交易比前八个季度都多 [36] - 有限合伙人(LP)对从私募股权普通合伙人(GP)处收回现金的压力很大 [36] - 预计今年晚些时候和明年并购活动将增加，但仍预期会有波动 [37] 非应计资产和观察名单 - 风险评级为3和4的投资约占投资组合的7% [39] - 高利率环境对公司造成压力，政府合同或政府服务的影响值得关注 [39] - 消费者表现良好，但主要集中在高FICO评分人群 [40] 合资企业表现 - 第二季度合资企业股息收入高于预期，第三季度预计为5500万美元 [45] - 合资企业中浮动利率债务比例高于母公司 [48] - 合资企业公允价值有所下降，主要与投资组合中相同名称的资产相关 [89] 股息政策 - 计划在第三季度财报电话会议上提供2026年股息策略的更多细节 [71] - 股息政策将考虑利差环境、整体投资组合收益率和负债结构的加权平均成本 [11] - 目前仍高于目标范围的溢出收入约为4.5亿美元 [100] 投资组合管理 - 专注于EBITDA在5000万至1.5亿美元之间的中高端市场公司 [83] - 在波动市场中能够更多地投资于大公司，因为银团贷款市场关闭 [84] - 资产基础融资(ABF)投资约占投资组合的4-4.5%，主要集中在高FICO借款人和硬资产 [104][107] 股票回购 - 历史上积极参与股票回购，但需要平衡市场机会和目标杠杆比率 [51] - 目前杠杆比率略高于近期历史平均水平 [51]

业绩总结 - 截至2025年6月30日的净投资收入(NII)为1.73亿美元，每股0.62美元，较2025年3月31日的1.87亿美元和每股0.67美元下降了7.5%[2] - 调整后的净投资收入(Adjusted NII)为1.68亿美元，每股0.60美元，较2025年3月31日的1.82亿美元和每股0.65美元下降了7.7%[2] - 截至2025年6月30日的每股净资产价值(NAV)为21.93美元，较2025年3月31日的23.37美元下降了6.2%[2] - 2025年6月30日的总投资收入为398百万美元，净投资收入为173百万美元[44] - 2025年6月30日的总资产为14593百万美元，净资产为6141百万美元[47] 用户数据 - 截至2025年6月30日，218家投资组合公司分布在23个行业，前十大投资组合公司的公允价值占比为19%[2] - 截至2025年6月30日，公司的投资组合公允价值为4200百万美元，其中83%为浮动利率债务投资[35] 未来展望 - 截至2025年6月30日，流动性为31亿美元，包括未提取的债务、现金和未结交易[2] - 截至2025年6月30日，调整后的净投资收入与基础分配的覆盖比率为94%[2] - 截至2025年6月30日，调整后的净投资收入与总分配的覆盖比率为86%[2] 新产品和新技术研发 - 第二季度的新投资资金约为14亿美元，净投资活动为3.11亿美元，包括向Credit Opportunities Partners JV, LLC销售的5.61亿美元[2] 资本结构与负债 - 截至2025年6月30日，净债务与股本比率为1.20x，较2025年3月31日的1.14x有所上升[33] - 截至2025年6月30日，借款的加权平均有效利率为5.34%，较2025年3月31日的5.48%有所下降[33] - 截至2025年6月30日，公司的总债务为10477百万美元，其中已融资8022百万美元，未融资2425百万美元[28] - 截至2025年6月30日，资本结构中54%的已提取杠杆为无担保[33] 负面信息 - 2024年6月30日的非控制/非关联投资实现净亏损为6500万美元[48] - 2024年6月30日的控制/关联投资实现净亏损为100万美元[48] - 2024年6月30日的总净实现损失为4500万美元[48] - 2024年6月30日的总净未实现损失为6500万美元[48] - 2024年6月30日的总净实现和未实现损失为1.1亿美元[48]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收为3.98亿美元，同比下降9.3% [1] - 每股收益(EPS)为-0.60美元，去年同期为0.75美元 [1] - 营收低于Zacks共识预期0.78%，EPS低于预期195.24% [1] 关键指标 - 投资收入-费用收入为900万美元，低于分析师平均预期的1541万美元 [4] - 投资收入-股息及其他收入为9100万美元，高于分析师平均预期的8105万美元 [4] - 投资收入-实物支付利息收入为5300万美元，低于分析师平均预期的6166万美元，但同比增长23.3% [4] - 投资收入-利息收入为2.45亿美元，略高于分析师平均预期的2.4138亿美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌5%，同期标普500指数上涨0.5% [3] - 公司目前Zacks评级为3级(持有)，表明其表现可能与大盘一致 [3]

季度业绩 - 公司季度每股亏损0.6美元 低于市场预期的每股收益0.63美元 去年同期为每股收益0.75美元 [1] - 季度业绩意外偏差达-195.24% 上一季度实际每股收益0.65美元 略高于预期的0.64美元 偏差+1.56% [1] - 过去四个季度中 公司有两次超过每股收益预期 [2] 财务数据 - 季度收入3.98亿美元 低于市场预期0.78% 去年同期收入4.39亿美元 [2] - 过去四个季度中 公司有两次超过收入预期 [2] - 当前市场预期下季度每股收益0.63美元 收入4.0216亿美元 本财年每股收益2.54美元 收入16亿美元 [7] 股价表现 - 年初至今股价下跌7.3% 同期标普500指数上涨7.1% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与市场持平 [6] 行业情况 - 所属金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中位列前41% 前50%行业表现是后50%的两倍以上 [8] - 同业公司Main Street Capital预计季度每股收益0.99美元 同比下降2% 收入预计1.3723亿美元 同比增长3.8% [9][10]

投资组合活动 - 公司2025年第二季度投资组合净活动为净流出2.5亿美元[334] - 2025年上半年投资组合净活动为净流入3.41亿美元[334] - 2025年第二季度优先担保贷款（第一留置权）占总投资活动的83%，达11.63亿美元[334] - 2025年上半年优先担保贷款（第一留置权）占总投资活动的71%，达24.19亿美元[334] - 2025年第二季度资产基础融资占总投资活动的12%，达1.73亿美元[334] - 2025年上半年资产基础融资占总投资活动的16%，达5.58亿美元[334] - 2025年第二季度次级债务投资占总投资活动的5%，达6400万美元[334] - 2025年上半年次级债务投资占总投资活动的2%，达6700万美元[334] 投资组合构成 - 截至2025年6月30日，公司投资组合总公允价值为136.48亿美元，其中第一留置权高级担保贷款占比59.0%（公允价值80.55亿美元）[335] - 2025年6月30日，公司投资组合中66.0%为浮动利率债务投资（基于公允价值），较2024年底的65.8%有所上升[337] - 直接发起投资占公司总投资组合的97.5%（公允价值133.052亿美元），较2024年底的96.4%有所增加[339] - 信用机会合作伙伴合资企业(COPJV)的总债务投资从2024年底的30.196亿美元增至2025年6月30日的37.066亿美元[343] - 按行业分类，软件与服务类投资占比最高，达17.1%（公允价值23.31亿美元）[345] - 资本货物行业投资占比12.1%（公允价值16.58亿美元），商业和专业服务占比12.8%（公允价值17.41亿美元）[345] - 医疗保健设备与服务行业投资占比11.8%（公允价值16.11亿美元）[345] - 截至2025年6月30日，公司投资组合按评级分布为：评级1占比68%（公允价值9,247百万美元），评级2占比25%（3,423百万美元），评级3占比5%（691百万美元），评级4占比2%（287百万美元）[347] 收入和利润 - 公司主要收入来源为债务投资的利息收入以及各类一次性费用[328] - 2025年第二季度投资总收入为3.98亿美元，其中利息收入占比61.6%（2.45亿美元），股息收入占比22.9%（0.91亿美元）[348] - 2025年第二季度净投资收入同比下降19.5%至1.73亿美元（每股0.62美元），主要因部分资产转为非应计状态导致利息收入减少[348][350][356] - 股息收入同比增长34%（三个月）和27%（六个月），主要来自资产支持金融投资和COPJV投资的股息增加[351] - 2025年第二季度费用收入同比下降50%至900万美元，主要因交易性费用减少[348][349] 成本和费用 - 2025年上半年运营费用比率同比上升至6.62%（2024年同期为6.46%），其中利息支出增加至2.38亿美元[353][354] - 2025年上半年实现投资亏损1.61亿美元，其中投资出售亏损1.53亿美元，外汇远期合约亏损300万美元[358] 资产和负债 - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物为3.12亿美元，可用信贷额度24.25亿美元，未拨付债务投资承诺17.3亿美元[365] - 公司杠杆率为177%，总发行优先证券规模达80亿美元，符合《1940年法案》150%的最低资产覆盖率要求[366] - Ambler Credit Facility循环信贷额度为1.88亿美元，利率为SOFR+2.25%，可用额度为1200万美元，到期日为2029年11月13日[368] - CCT Tokyo Funding Credit循环信贷额度为9000万美元，利率为SOFR+1.90%-2.05%，无可用额度，到期日为2026年6月2日[368] - Senior Secured Revolving Credit Facility循环信贷额度为21.88亿美元，利率为SOFR+1.75%-1.88%，可用额度为23.77亿美元，到期日为2028年10月31日[368] - 3.400% Notes due 2026无担保票据金额为10亿美元，利率为3.40%，到期日为2026年1月15日[368] - 6.875% Notes due 2029无担保票据金额为6亿美元，利率为6.88%，到期日为2029年8月15日[368] 股息和分配 - 2025年6月30日止六个月期间，公司宣布的每股股息总额为1.40美元，包括基础股息和补充股息[380] - 2024年6月30日止六个月期间，公司宣布的每股股息总额为1.50美元，包括基础股息和补充股息[381] - 2025年7月31日，公司董事会宣布每股0.70美元的季度股息，包括0.64美元的基础股息和0.06美元的补充股息，将于2025年10月2日支付[382] - 公司作为RIC需每年分配至少90%的投资公司应税收入以维持税收待遇[377] 信贷安排 - 2025年7月16日，公司签订第三修正和重述高级担保循环信贷协议，初始总金额为47亿美元，可选择增加23.5亿美元[383] - 第三修正和重述高级担保循环信贷安排的可用额度将于2029年7月16日终止，未偿还贷款将于2030年7月16日到期[384] - 借款基础测试要求：若总借款基础价值≥1.60倍合并债务金额，ABR贷款利率为基准利率+0.650%/年，否则+0.775%/年；非展期贷款人对应利率分别为+0.750%/年和+0.875%/年[385] - 定期基准贷款或RFR贷款：若借款基础≥1.60倍合并债务金额，利率为基准利率+1.650%/年，否则+1.775%/年；非展期贷款人对应利率分别为+1.750%/年和+1.875%/年[386] - 公司需支付承诺费：非展期贷款人0.350%/年，展期贷款人0.375%/年，按循环期内未使用额度每日计算[386] - 公司必须维持最低股东权益（每季度末测量）和150%的资产覆盖率（或适用法定更高要求）[387] 利率和汇率风险 - 公司浮动利率债务面临市场利率上升风险，利率上升将增加利息支出，可能减少净投资收益[407] - 利率上升250个基点将导致净利息收入增加1.04亿美元（+15.7%），下降250个基点则减少1.04亿美元（-15.7%）[408][409] - 公司使用利率互换策略对冲利率变动风险，具体策略见财务报表附注2和7[407] - 英镑计价投资成本2.619亿英镑（3.593亿美元），公允价值3.861亿美元，汇率不利变动10%将减少价值3860万美元[413] - 欧元计价投资成本3.982亿欧元（4.687亿美元），公允价值4.67亿美元，汇率不利变动10%将减少价值4670万美元[413] - 公司外汇远期合约净合约金额2.094亿美元，全部用于对冲外币债务投资[413][417] - 公司外币借款包括4.67亿欧元、2.88亿英镑和3600万澳元[417] - 瑞典克朗计价投资成本11.529亿克朗（1.215亿美元），公允价值1.146亿美元，汇率不利变动10%将减少价值1150万美元[413] - 澳元计价投资成本1000万澳元（660万美元），公允价值690万美元，汇率不利变动10%将减少价值70万美元[413] - 公司可能采用利率风险管理技术（包括对冲）以最小化利率波动风险[410] 投资组合表现 - 2025年上半年，公司基于资产净值的总回报率为-1.33%，基于市场价值的总回报率为1.95%[338] - 2025年6月30日，公司投资组合中3.0%处于非应计状态（基于公允价值），高于2024年底的2.2%[337] - 2025年6月30日，COPJV的加权平均年收益率为10.1%，低于2024年底的10.3%[343] - 2025年第二季度净资产因运营亏损2.09亿美元（每股亏损0.75美元），主要受投资未实现贬值2.24亿美元影响[363] 估值方法 - 公司采用三级公允价值层次（Level 1-3）评估投资组合，Level 3投资需管理层高度主观判断[392][393] - 非公开交易证券估值采用多步骤流程，包括独立第三方定价服务评估和顾问内部验证[394][399] - 可转换债券公允价值=债务公允价值+按转换价购买标的证券的期权价值（使用标准期权定价模型）[400] - 浮动利率投资设有利率下限，基准利率超过阈值后可能显著增加净投资收益和顾问激励费用[406] - 截至2025年6月30日，公司66.0%的投资组合（按公允价值）为浮动利率债务，8.1%为固定利率债务，17.5%为其他收益型投资[406]

管理层讨论和指引 - FS KKR Capital Corp将于2025年8月7日美国东部时间上午9:00举行电话会议，讨论2025年第二季度业绩[4]