文章核心观点 - 公司2023年Q4财报表现出色，多项指标超预期，维持“买入”评级，当前股价较2025年公允价值估计有超70%的上涨空间 [1][9][12] 2023年Q4财报结果 - 2023年第四季度总净收入同比增长9.2%，GMV同比增长21.9%，非GAAP归属股东净收入同比增长43.4%，总订单同比增长7.2% [2] - 服装品类GMV同比增长29%，助力公司实现创纪录的年度总GMV 2000亿元人民币，且增速快于行业平均的24% [2] - 高价值客户尤其是超级VIP会员显著增长，活跃超级VIP会员同比增长14%，占总在线消费的46% [2] 增长驱动因素 - 致力于品牌折扣零售，适应客户需求 [2] - 新增超1500个新品牌，拓展品牌组合 [3] - 核心品牌通过超级品牌日和超级品类日等专业渠道实现创纪录销售 [3] 客户获取 - 在抖音、快手、腾讯等平台及移动预装进行投资，并将在2024年增加新渠道 [3] 资产负债表和现金流 - 2023年Q4经营活动产生的净现金为87亿元人民币（12亿美元），自由现金流为74亿元人民币（10.4亿美元） [4] - 截至2023年12月31日，公司现金及现金等价物和受限现金为263亿元人民币（37亿美元），短期投资为20亿元人民币（2.793亿美元），无有息债务，净现金头寸近40亿美元 [4] 2024年Q1指引 - 预计2024年Q1总净收入在275亿至289亿元人民币之间，同比增长约0%至5% [5] - 公司管理团队一贯保守指引，预计通过关注用户增长、利用品牌优势和拓展新客户群体，Q1能实现高个位数甚至低两位数增长，年初中国异常寒冷的天气也可能助力冬季服装销售 [5] 股东友好的资本配置 - 与其他中概股相比，公司有更平衡的长期股东回报政策，包括年度股息和股票回购计划 [6] - 自2021年4月以来已回购近20亿美元股票，并计划根据市场情况和估值继续回购，2023财年宣布每股普通股股息2.15美元，或每股美国存托股份0.43美元 [6] 财务预测和估值 - 维持初始分析中的财务预测，继续应用12.4倍的TTM PE倍数进行估值，并考虑了40亿美元的净现金头寸 [7][8] - 预计2025年净收入11.1亿美元，目标估值177.63亿美元，当前市值104.39亿美元，上涨空间70.2% [9] 风险因素 - 长期来看，最大风险来自拼多多和字节跳动旗下抖音的潜在竞争 [10] - 短期来看，管理层变动是关键挑战，且股价可能像其他中概股一样波动较大 [11]