文章核心观点 - 公司股票和债券都值得关注 股票方面建议等下季度管理层宣布股息削减或有新数据表明不会削减时少量配置 债券方面建议现在做多 [19][20][21] 过往观点回顾 - 尽管公司估值有吸引力且股息覆盖看似合理 但因Steward和Prospect的不确定性 股票投资风险过高 做多公司债券能提供更好的风险回报平衡 两位数的到期收益率受激进资产处置的支撑 [2][3] 公司现状 - 自文章发表以来 公司总回报率约为 -13% 债券收益率波动性较低 [4] - 第四季度财报发布前已知公司在Steward方面会有更多困难 且会发行增量债务融资维持租户运营 财报发布后出现意外信号 进一步提升了公司风险 [6] 股票投资吸引力下降原因 - Steward面临租金支付负担重、财务成本高、供应采购困难等问题 供应商要求更激进的付款条件 削弱其流动性 此前的重组计划需调整 [7] - 公司向Steward提供6000万美元过桥贷款 该贷款优先级低于第一留置权 从属于Steward的资产支持贷款（ABL）贷款人 这在重组过程中可能影响公司收回资金 [8] - 公司需向Steward提供至少1750万美元额外融资 存在能否仅投入1750万美元及其他贷款人是否会出资的疑问 [9] - Prospect仍令人担忧 尽管目前租金覆盖率高于1倍 但积极因素可能反转 导致租金覆盖率下降 公司可能需提供资金 [9] - 除Steward和Prospect外 公司其他租户也面临重大困难 公司称2024年情况将好转 [10] - 因Steward和其他租户问题 公司实施租金递延 现金FFO降至每股0.18美元 FFO派息率达83% [11] - 公司当前股息可能再次削减 一是第四季度现金FFO派息率有向上偏差 第一、二季度该部分可能减少 二是股价低迷 且除Steward外 Prospect和其他小租户情况不明 派息后几乎无留存现金不谨慎 股息削减可能导致股价进一步下跌 [12] 债券投资优势 - 公司已在一个季度内实现20亿美元流动性计划的25% 用于偿还2024年和2025年到期贷款 2024年到期贷款分别为5月的3亿美元和12月的1.3亿美元 2025年到期银行债务约9亿美元 无担保票据约5.5亿美元 [14] - 2024年公司偿还到期借款无阻碍 2025年到期债务偿还主要取决于资产处置获取流动性的情况 鉴于剩余流动性计划已有大量处于意向书阶段 且上一季度进展迅速 有信心公司能找到所需资金 [15] - 公司有两年多时间为2026年债券到期再融资做准备 2024年和2025年债务偿还及FFO积累后 资产负债表状况将改善 [16] 潜在回报分析 - 公司约20%的FFO未以现金形式流入 虽有进一步下降可能 但与让Steward重回正轨的回报相比 增量困难的影响较小 即使重组后公司从Steward获得当前理论FFO的一半 也会显著提高FFO覆盖率和股息 其他租户的租金递延可由剩余FFO现金吸收 [17][18]