文章核心观点 - 公司具有有吸引力的估值和较好的增长前景，自2021年以来平均营收增长率达13.2%，有望继续保持积极的经营杠杆 [2] 背景 - 公司是微波和无线接入网络解决方案的全球供应商，主要向固定电信运营商和专用网络运营商等两类客户供应无线和接入网络产品 [3] NEC Corporation收购 - 5月9日公司以4500万美元收购NEC Corporation的无线传输业务Pasolink，旨在打造领先的全球无线传输专家，受益于5G、农村宽带和专用网络等关键驱动因素，且业务互补可降低成本 [4] - 由于此前两家公司有合作，NEC产品已在公司订单系统中，此次交易带来了直接的成本协同效应，并增加了利润 [6] 财务状况 - 截至2021年公司10年复合年增长率为 -5%，但由于在专用市场、移动网络、5G和农村宽带领域的市场机会，销售额显著回升 [7] - 通信设备行业近50%的公司亏损，行业中位EBIT利润率仅2.5%，公司EBIT利润率超8%，排名第14，有进一步提升空间 [7] - 公司目前自由现金流为负，因收购带来了营运资金，但在首次收购Redline之前，其FCF利润率为5%，行业排名第22，未来有望改善，公司预计长期EBITDA利润率超15% [7] - 收购后资产负债表略有削弱，公司提取5000万美元定期贷款为交易融资，净债务与销售额之比为4%，但债务权益比仍低于行业中位数 [8] 近期财务情况 - 第二季度营收增长4.8%，北美增长6%，国际增长13.1%，毛利率提升330个基点，EBIT利润率因Pasolink收购的重组费用下降，剔除费用后非GAAP营业收入增长10.9%，非GAAP每股收益增长3.2%至0.97美元 [9] - 公司上调指引，预计营收在4.25亿至4.32亿美元之间，考虑Pasolink收购后增长23%，调整后EBITDA利润率预计为11.8%，较2023财年下降200个基点 [9] 估值 - 使用15倍PFCF倍数得出目标股价为41美元，较当前股价有17%的上涨空间，预计第一年销售因NEC收购增长20%，之后回归4%的长期GDP增长率，2024年EBIT利润率为6.5%，到2028年增长至8% [10] - 若增长率能保持在8%以上，可使用18倍倍数，目标股价为47美元 [11] 前景与风险 - 《美国救援计划法案》于2021年3月签署，拨款1.9万亿美元，超3750亿美元用于基础设施相关支出，截止日期为2026年，为公司带来短期顺风；《基础设施投资和就业法案》无截止日期，为公司提供长期投资机会 [12] - 公司将长期受益于专用网络、5G部署和农村宽带的增长，专用网络需求强劲，占营收50%，农村宽带2024财年上半年销售创纪录，发展中国家的5G支出也将为公司带来机会 [13] - 主要风险是分析师对2025年营收的估计，若不进行另一笔收购，公司难以实现超20%的增长，估计可能大幅下降，但估值中已考虑此因素，仍有相当大的上涨空间 [14] 结论 - 公司发展前景良好，过去几年有机增长强劲，收购使其能与行业大公司竞争，尽管资产负债表略有削弱，但债务水平相对行业较低，预计到2028年自由现金流利润率可达7%，《美国救援计划法案》资金的分配为专用网络创造了良好环境 [15]