市场表现 - BDCs本周表现不佳，表现逊于整体收益市场，主要由于HRZN、TCPC和FSK等公司业绩不及预期 [3] - 行业估值略有回落，接近长期平均水平，近期业绩不佳使部分BDC投资组合中的借款人压力受到关注 [4] 市场主题 - 过去一年中，银行放贷收缩导致私人贷款机构如BDCs接管了大量原本由银行控制的贷款业务 [5] - 银行正在通过规模和定价优势重新夺回市场份额，挤压直接贷款机构 [6] - CLO市场是银行放贷复苏的关键驱动因素，CLO债务的紧俏利差推动了银行的放贷意愿 [7] - 银行消化了2022年高利率环境下难以转移的贷款，重新激发了放贷意愿，并对BDCs等私人贷款机构施加压力，迫使其降低新贷款的费用和利差 [8] - 私募股权赞助商要求直接贷款机构保持贷款，并要求0.5-1%的折扣 [9] 公司动态 - Blackstone Secured Lending (BXSL)报告了良好的季度业绩，总NAV回报率为+3.5%，净收入和NAV均有所上升，非应计贷款接近零 [14] - Horizon Technology Finance (HRZN)表现不佳，NAV下降近7%，非应计贷款成本上升至10%，1年总NAV回报率为-4%，远低于行业中位数 [15] 行业展望 - 许多借款人正在从私人市场回归银行，例如能源咨询公司Wood Mackenzie和保险经纪公司Ardonagh [10] - 银行放贷意愿集中在高质量市场，单B级信贷需求较弱，为直接贷款机构留下机会 [11] - 直接贷款机构虽然能够处理更大的交易，但市场上仅有少数中高端市场参与者，限制了其吸收能力 [12] - 直接贷款机构抢占银行市场份额的说法被夸大，投资者对BDC业绩大幅提升的预期可能会失望 [13] 投资策略 - BDC行业正在分化，部分公司投资组合面临压力，而另一些则表现良好 [17] - 建议关注具有高质量承销能力的贷款机构，如GBDC、BXSL和ARCC等，这些公司在借款人环境脆弱的情况下更有可能提供差异化结果 [17]