文章核心观点 - 公司去杠杆之路仍需两年且过程可能不顺利，需维持高日费率并控制运维成本，2024年开局不佳，若能重启闲置钻机或改变局面，公司仍是高风险高回报股票，维持“持有”评级 [1][9] 公司概况 - 公司拥有一支钻井船和半潜式钻井平台船队供海上钻井公司租赁，钻井船用于较平静海域，半潜式钻井平台用于恶劣海况 [2] - 2023年底公司拥有37艘船只，平均船龄约11年，包括29艘超深水船只和8艘恶劣环境船只，其中25艘正在运营，11艘处于冷堆状态，1艘正在建造 [2] Q4业绩与2024展望 日费率 - 2014年至疫情期间行业和公司日费率低迷，2021年开始回升，Q4平均日费率同比增长24%至43.2万美元/天，高于去年的34.9万美元/天，Q1平均日费率为39.1万美元/天，预计2024年Q1平均日费率为43.3万美元/天，较当前水平增长19% [3] 财务数据 - 合同收入同比增长22%，环比增长4%至7.41亿美元，分析师预期为7.412亿美元 [4] - 运维成本增长35%至5.69亿美元，高于去年的4.23亿美元，环比增长9% [4] - 调整后EBITDA下降13%至1.22亿美元，环比下降25% [4] - 调整后每股收益为亏损0.09美元，去年同期为亏损0.48美元，Q3为亏损0.36美元 [4] - 本季度运营现金流为9800万美元，自由现金流为 -1.22亿美元，全年运营现金流为1.64亿美元，自由现金流为 -2.63亿美元 [4] - 2023年底公司债务为74.1亿美元，现金为7.62亿美元，基于2023年调整后EBITDA 7.38亿美元，杠杆率约为9倍 [4] 合同情况 - 公司合同期限持续增加，近期在罗马尼亚黑海租赁一艘船只，最短租期540天，日费率46.5万美元/天，初始期限后将提高到48万美元/天 [4] - 美国海湾市场开始转向更长的前置时间和更长的合同期限 [5] 未来指引 - 预计Q1收入约7.8亿美元，运维费用约5.45亿美元，一般及行政费用4700万美元 [5] - 全年预计收入在36 - 37.5亿美元之间，低于此前预测，原因是三艘船只的合同启动延迟 [5] - 预计运维费用约22亿美元，一般及行政费用约1.96亿美元，利息费用5.13亿美元，资本支出2.42亿美元 [5] 管理层观点 - 公司船队在2024年大部分已签约，将继续寻找工作机会，90亿美元的订单积压和优质资产使其在追求机会时具有选择性，优先事项包括将订单积压转化为现金、去杠杆化和为股东创造更多价值 [6] 综合情况 - 公司受益于日费率反弹和合同期限延长，但运维成本飙升，运营现金流相对较少，高额净债务和高杠杆率使其需要大量现金来偿还债务和去杠杆，去年虽环境改善和日费率提高但未能减轻债务负担，降低收入指引且费用指引不变对其债务状况不利 [6][7] 估值情况 - 公司股票目前的估值为2024年预期EBITDA 12.4亿美元的近9倍，2025年预期EBITDA 16.3亿美元的6.7倍，2025年预期每股收益0.42美元的12.3倍，2024年调整后每股收益预计为0.01美元 [8] - 预计今年收入增长近29%，2024年增长约12%，是同行中较昂贵的股票，债务/股权水平高于大多数同行 [8] - 若2024年能产生4.5 - 5亿美元的自由现金流，杠杆率将降至接近5倍，2025年若表现强劲，基于更高的EBITDA估计和更少的资本支出，债务可能减少10亿美元，杠杆率降至3.3倍，按2025年EBITDA估计的7倍计算，股价可达8美元 [8]