文章核心观点 - 巴克莱银行潜在可持续业绩改善明显，但股价尚未体现其价值，公司正调整业务组合、优化成本并计划大额资本返还，预计到2026年股价至少翻倍 [1][12] 巴克莱银行现状 - 目前仍以约0.5倍有形账面价值交易，虽实现了超过10%的有形股本回报率（RoTE），并目标到2026年实现至少12%的RoTE，还预计未来3年至少返还100亿英镑资本，主要通过回购 [2] - 过去三年有形股本回报率表现强劲，股东分配增加，自2021年以来已分配约35%的市值 [1] 欧洲银行业估值情况 - 传统上银行可持续实现平均RoTE时应按有形账面价值交易，近年来欧洲银行标准提高到12%以上，而当前隐含股权成本异常高，约为20% [3] - 美国银行股权成本比欧洲银行低，原因包括欧洲监管环境更严格、银行市场结构更分散、投资者对欧洲股票的看法等 [3] 巴克莱银行负面情况 - 2018/2019年全球金融危机后有“失落的十年”，期间承担约160亿英镑与诉讼、不当行为相关的费用，企业和投资银行部门RoTE表现平庸 [4] - 目前投资银行部门消耗集团约58%的资本，但RoTE较低且不稳定，看空者认为其未来业绩几乎完全取决于投资银行表现 [4] 巴克莱银行各部门情况 - 巴克莱英国和企业银行部门预计将实现稳定的高个位数RoTE，公司正通过并购实现增长 [5] - 巴克莱私人银行与财富管理部门预计RoTE超过25%，但资本分配较少 [6] - 投资银行和美国消费者银行部门表现较不稳定，预计整个周期内RoTE较低，公司预计两者约为12% [6] 投资银行部门情况 - 管理层认为投资银行收入不像一些人认为的那样不稳定，包括投资银行费用（2023年为20亿英镑）、中介业务（2023年为43亿英镑）和融资业务（从2021年的21亿英镑增至29亿英镑） [7] - 预计到2026年底，大部分收入增长将来自零售和企业部门，投资银行费用会有所恢复，融资和中介业务有适度增长 [7] 巴克莱银行未来战略 - 重新平衡业务组合，减少对投资银行的依赖，通过有机增长和并购扩大高回报、稳定业务规模，发展英国国内零售和企业业务 [8] - 加强成本优化，将成本收入比从目前的63%降至50%多 [8] - 未来3年至少返还100亿英镑资本，主要以股票回购形式，相当于当前市值的约40% [9] 市场反应 - 市场对管理层2月战略更新内容满意，尤其是业务从投资银行向英国业务的重新平衡，股价相应做出反应 [10] 风险情况 - 面临宏观风险，包括英国和美国无担保消费领域的大额贷款损失，但对高风险商业房地产的敞口有限 [11] - 2024年2月更新战略的执行存在风险，特别是减少投资银行相对规模方面 [11] - 利率下降会压低净息差，但结构化对冲可缓解对巴克莱银行的影响 [11] 最终看法 - 投资者日更新内容令人满意，预计到2026年巴克莱银行将以至少0.8倍有形账面价值交易，股价至少翻倍，期间股息率为5 - 6% [12] - 对巴克莱银行非常看好，是其青睐的欧洲银行投资标的之一 [12]