文章核心观点 - 预期降息将推动抵押贷款生产活动，银行退出房贷业务及反向抵押贷款行业前景良好，或助行业实现销售收益（GOS）利润率增长，行业复苏时可关注PennyMac Financial Services、Federal Agricultural Mortgage和Ocwen Financial等抵押贷款服务提供商 [1] 行业描述 - 行业包括提供抵押贷款相关贷款、再融资和其他贷款服务的机构，银行因合规和资本要求退出房贷业务，非银行机构得以扩大市场份额，行业参与者依赖美联储设定的利率，还可从金融资产获取投资收益并进行股权投资 [2] 行业趋势 预期降息推动贷款发放 - 美联储暗示今年降息，利率降低或推动抵押贷款交易量，MBA Mortgage Finance预测2024年抵押贷款发放量将增长22.1%至2万亿美元，有望带动行业营收增长 [3] GOS利润率有望恢复 - 监管审查加强和资本要求提高使银行减少房贷业务，为行业参与者提供扩大市场份额机会，减少竞争，还将提高大额贷款量并减少行业供应，美国人口老龄化将推动反向抵押贷款业务增长，有望推动GOS利润率恢复至长期平均水平 [4] 服务部门提供支持 - 公司GOS利润率下降，对服务部门盈利依赖增加，高利率环境下服务部门可对冲贷款发放业务，服务组合违约率处于历史低位，预计限制服务运营成本，随着抵押贷款服务权估值下降，公司将通过批量购买和有机增长扩大服务规模，美国单户住宅抵押贷款债务到2024年底将达14.3万亿美元，服务组合增长机会大 [5] 行业排名与前景 - 行业在Zacks行业排名第51，处于前20%，表明近期前景光明，行业排名基于成员股票平均Zacks排名，前50%行业表现优于后50%超两倍，行业处于前50%是因成分公司盈利前景积极，分析师对行业盈利增长潜力信心增强，行业底线估计较2023年12月提高4.5% [6][7] 行业表现与估值 行业表现逊于板块和标普500 - 过去一年行业表现逊于Zacks金融板块和标普500指数，行业下跌23.7%，而金融板块增长24.7%，标普500指数上涨30% [8] 行业当前估值 - 基于市净率（P/B），行业当前估值为5.01倍，低于标普500的6.35倍，过去五年最高为5.63倍，最低为0.78倍，中位数为1.73倍，与金融板块相比，行业P/B比率高于Zacks金融板块的3.50倍 [9][12] 推荐股票 Federal Agricultural Mortgage - 公司结合私人资本和公共支持为农村借款人贷款创建二级市场，业务包括农业金融、农村基础设施金融和资金管理，预计未来业务量强劲，企业农业金融和可再生能源业务利润率高，过去一个月2023和2024年盈利预期上调3.3%，2024和2025年盈利预计分别增长8.6%和9.4%，收入预计分别增长8.8%和9%，Zacks排名为2（买入） [14][15] Ocwen Financial - 公司是领先的非银行抵押贷款服务和发起机构，通过PHH Mortgage和Liberty Reverse Mortgage提供服务，业务模式平衡多样，资本轻的次级服务组合增长将推动营收，公司削减开支并采取调整措施，有利人口结构和房价上涨将推动反向抵押贷款市场增长，战略合作伙伴关系将提供收入稳定性，2024和2025年盈利预期分别为6.58美元和7.83美元，过去一个月盈利预期略有上调，2024和2025年收入预计分别增长0.8%和4.5%，Zacks排名为2 [17][18] PennyMac Financial - 公司是专业金融服务公司，拥有全面抵押贷款平台，专注于贷款发起、服务和投资管理，生产技术有效，低利率将推动贷款业务，服务组合增长，运营平台高效低成本，资本水平强，2024和2025年盈利预期过去一个月未变，2024年盈利预计同比增长94.3%，收入增长37.4%，2025年盈利预计增长21.5%，收入增长18.9%，Zacks排名为2 [20][21]