文章核心观点 - 自2023年12月以来，受地区银行板块诸多担忧影响，CVB Financial Corp.股价下跌约20%，虽2023年是其历史上第二盈利年且自1977年每季度都盈利，但因其76%贷款组合集中在商业地产，近期内部人士买入值得深入分析，在商业地产前景改善前，对其股票应持观望态度 [1] 公司概述 - 公司是加利福尼亚州安大略市的银行控股公司，旗下有公民商业银行，拥有62个商业金融中心和3个公民信托办事处，总资产160亿美元，是南加州内陆帝国地区最大金融机构和该州十大金融机构之一，1974年成立，1981年成为银行控股公司，1983年上市，CVBF股价略低于17美元，市值约23亿美元 [3] - 银行采取保守策略，主要针对加州（96%）年收入100万至3亿美元、在各自行业排名前四分之一的私营或夫妻店企业，2023年末，89亿美元贷款组合中61%集中在洛杉矶县及周边，中央山谷和萨克拉门托占24% [4] - 银行通过有机增长、开设新网点和收购扩张，自2000年初净增32个网点，通常收购资产在10亿至100亿美元、位于现有市场或相邻市场的金融机构，贷款组合主要是商业地产贷款（68亿美元，占76%），其次是商业和工业贷款（10亿美元，占11%） [5] - 商业地产贷款组合有多种抵押物，平均贷款规模163万美元，过去一年多数类别商业地产贷款拖欠率恶化 [6] - 存款方面，包括客户回购协议在内的负债总计117亿美元，低于2022年末的134亿美元，由消费者（27%）、已评估贷款的企业（40%）和未评估的企业（35%）组成，多数企业存款是运营账户，不支付利息 [7] - 2023年12月，62%存款为非计息存款，计息存款和客户回购协议成本从2022年12月的0.24%升至1.60%，2023年第四季度总存款成本为0.62%，低于50家地区银行KRX指数中第三季度平均存款机构的1.88%，过去五年存款成本一直处于KRX指数最低的前五名，77%客户存款关系持续三年以上，存款贝塔系数自2021年第一季度以来仅为11%，这种存款成本优势使银行能以有竞争力的利率向优质客户提供贷款 [8] - 过去十年至2020年，净息差一直维持在3%左右，2018年和2019年分别为4.03%和4.36%，2021年降至2.96%，2022年和2023年分别反弹至3.30%和3.31% [9] - 作为公民商业银行的附属服务，公司通过三个公民信托办事处提供信托、投资、经纪相关服务以及金融、遗产和企业传承规划服务，2023年末管理资产达28亿美元 [10] 股价表现 - 银行服务中小企业及其所有者的策略使其连续187个季度盈利（上一次亏损是1977年），连续137个季度支付现金股息，自2016年以来（除2018年）每年被《福布斯》杂志评为美国前四大银行之一，2023年获第一名，从IPO到2022年11月盘中最高价29.25美元，CVBF股价上涨超103倍 [11] - 2023年3月硅谷银行倒闭和5月第一共和银行倒闭，CVBF股价暴跌64%，至5月12日低至10.66美元，虽12月反弹超100%至21.77美元，但对地区银行和商业地产的担忧以及美联储可能降息对净息差的压力，限制了股价进一步上涨 [12] - 由于疫情后加州人口和企业外流，2024年银行股价较近三个月前反弹高点下跌约25% [13] 2023年第四季度和全年财务状况 - 2024年1月24日，银行公布2023年第四季度GAAP每股收益0.35美元，净利息收入1.194亿美元，低于2023年第三季度的0.42美元和1.234亿美元，以及2022年第四季度的0.47美元和1.374亿美元，分别下降17%、3%、26%和13%，虽GAAP净收入低于市场共识0.03美元，但考虑0.04美元的FDIC特别评估应计费用后，实际高出0.01美元 [14] - 2023年全年GAAP每股收益1.59美元，净利息收入4.88亿美元，2022年分别为1.67美元和5.055亿美元，净息差为3.31%（2022年为3.30%），平均资产回报率为1.35%（2022年为1.39%），平均有形普通股权益回报率为18.48%（2022年为18.85%），这是银行历史上第二盈利年，两年差异主要是FDIC评估和有效税率略高 [16] 资产负债表与分析师评论 - 财务报表中唯一有意义的变化是存款减少17亿美元（13%）至117亿美元，原因是大客户为遗产规划将资金转至外部信托公司，以及客户将8亿美元转至公民信托投资高收益资产，不良贷款环比增加1130万美元至2130万美元，占总贷款的0.24% [17] - 2023年末，总投资证券为54.2亿美元，其中29.6亿美元可供出售，包括税前未实现净亏损4.498亿美元，未实现亏损环比减少1.787亿美元，较2022年末减少5030万美元 [18] - 银行资本比率良好，一级普通股资本比率为14.6%，高于监管最低要求7.0%，2023年12月31日，账面价值为每股14.91美元，较2022年末增长7%，有形账面价值为每股9.31美元，较2022年末增长12%，银行每季度支付0.20美元股息，当前股息率为4.7%，目前没有授权的股票回购计划 [19] - 分析师对加州经济表示担忧，给出5个持有评级、1个买入评级和1个跑赢大盘评级，目标价中值为21美元，预计2024财年GAAP每股收益1.46美元，净利息收入4.841亿美元，2025财年分别为1.56美元和5.104亿美元 [20] - 银行管理层看法不同，2024年2月初，CEO和CFO各买入2000股，2月6日，董事会成员小乔治·博尔巴买入59601股，平均价格16.78美元 [21] 结论 - 公司是管理良好的机构，但如果加州商业地产市场加速调整，因其76%贷款组合集中在该领域，股价将受影响，部分担忧已反映在股价中，其远期市盈率为11.5，较账面价值溢价约10%（历史溢价约50%），当前股价有吸引力，但难以判断上涨潜力大于下跌风险 [22][23] - 总体而言，公司运营良好，但在商业地产前景改善和拖欠率下降前，对其股票应持观望态度，若商业地产前景显著改善，鉴于其稳健管理、近5%股息率和合理估值，值得关注 [24]