文章核心观点 - 重申对Wayfair的买入评级，预计公司将继续获得市场份额，近期推出的举措将推动积极增长，随着规模扩大利润率有望扩张 [2] 财务与估值 - 2023年第四季度总营收同比增长0.4%，略高于市场预期的0.1%，美国地区增长0.9%，国际地区下降2.7%，毛利率达30.4%，超出市场预期60个基点，调整后EBITDA利润率为3%，绝对值为9200万美元 [3] - 2024年第一季度，管理层预计净收入将实现中个位数增长，毛利率在30% - 31%之间，EBITDA利润率为低个位数 [3] - 鉴于1月恶劣天气影响、管理层对2024年第一季度的指引以及严峻宏观环境，预计2024年公司仅增长1%，2025年随着宏观环境复苏和低基数效应，增长将加速至高个位数 [4] - 采用EBITDA对公司进行估值，预计EBITDA利润率将逐年扩大，符合公司长期超过10%的指引，2024年管理层指引显示利润率将扩张约240个基点，给予2025年预期EBITDA 9.08亿美元15倍的远期倍数，得出股价约为90美元 [4] 公司表现与市场环境 - 公司连续六个季度获得市场份额，增长超过整体家居用品类别，尽管美国房地产市场因高抵押贷款利率和低住房供应不佳，间接影响家居用品需求，且通胀数据增加美联储降息不确定性，但公司凭借数字化平台仍处于有利地位 [5] 战略举措 - 公司重新推出免费白手套配送服务，优化配送路线，采用拆箱检查降低货物损坏风险，提高客户满意度 [5] - 今年秋季将推出面向所有客户的无支付方式限制的忠诚度计划，预计该计划采用率高于现有仅适用于Wayfair品牌信用卡用户的计划，可能包括奖励积分和独家促销活动提前参与权等福利，有助于提高客户留存率 [5] 利润率分析 - 公司投资战略举措导致毛利率与市场预期存在差异，但认为2023年8月分析师日提出的长期35%毛利率目标仍然有效，白手套服务采用率提升后将带来高边际利润，公司规模扩大将获得对供应商的更多议价能力，广告业务也将推动利润率扩张 [5] - 红海中断对公司影响不大，财务数据显示目前影响较小，管理层表示运输时间增加未显著影响产品供应，集装箱价格涨幅远低于疫情期间 [5] 风险与结论 - 若整体产品类别持续下滑或因重大衰退快速下降，公司业绩将受拖累，短期内营收疲软和成本结构增加可能导致利润率进一步压缩 [6] - 建议买入公司股票，公司持续获得市场份额，随着消费者转向线上购买家具，这一趋势有望持续，近期举措将提高客户满意度并推动长期增长，利润率有望随规模扩大而恢复 [6]