文章核心观点 - 重申对Semrush Holdings的买入评级，因其业务势头强劲、管理层指引显示未来有20%的增长、向上市场渗透表现良好且盈利能力提升 [1][2] 投资概述 - 此前给予Semrush Holdings买入评级，认为其通过价格扩张和争取更多企业级客户能保持20%的增长，目前业务势头仍强劲，重申买入评级 [1] - 管理层2024财年指引显示未来有20%的增长，与预期相符，且公司向上市场渗透和盈利能力提升或推动估值上升 [2] 2023年第四季度财报 - 2023年第四季度财报表现出色，收入增长21.2%，受新客户增加和每客户平均经常性收入（ARPC）扩张推动，交叉销售和向上销售策略有效 [3] - 毛利率同比扩大100个基点至83.6%，加上良好的运营成本管理，非公认会计准则（non - GAAP）息税前利润率达8.7%，调整后每股收益为0.08美元 [3] - 因营收表现强劲和成本管理良好，经营现金流为正，达1160万美元，利润率从 - 14.1%提升至13.9%，年末净现金余额为2.373亿美元 [3] 业务强劲势头 - 公司增长势头持续强劲，ARR和每客户ARR两个关键指标表现良好 [4] - 2023年第四季度ARR为3.371亿美元，增速从第三季度的21%加快至23%，连续两个季度加速增长，尽管第四季度通常是淡季，但仍显示出强劲需求，若无重大客户流失，意味着2024财年至少增长10% [4] - 第一季度新客户净增加情况良好，与往年季节性模式相似，第四季度暂停订阅的客户在第一季度回归平台 [4] - 2023年第四季度每客户ARR增长加速，从第三季度的6%增至8%，年末每客户ARR为3121美元，虽部分增长得益于价格上涨，但表明公司在争取企业级客户方面取得进展 [5] - 公司在新增客户少于上一季度的情况下实现每客户ARR增长，可能是交叉销售、向上销售成功或向上市场渗透的结果 [5] - 公司有进一步提价的潜力，此前提价反应积极，客户愿意为产品支付溢价，目前指引未反映提价因素 [6] 强劲增长伴随盈利能力提升 - 公司底线表现出色，利润改善明显，增长未以现金消耗为代价，持续保持高毛利率，息税前利润率扩张显示出运营杠杆能力 [6] - 预计2024财年息税前利润率和净利润率将继续扩张，有望达到10 - 11%的息税前利润率指引 [6] 估值 - 基础情景下，预计目标价为13.10美元，预计收入将继续以20%的速度增长，管理层2024财年指引也显示增长势头将持续 [7] - 基础情景假设公司将继续以3.8倍的远期收入进行交易，未考虑向上市场渗透带来的估值提升 [8] - 乐观情景下，公司估值可能升至中个位数（超过5倍远期收入），与同行DoubleVerify相比，虽增长较慢，但盈利能力差距有望快速缩小，从而推动估值上升 [9] 结论 - 给予Semrush Holdings买入评级，因其业务势头、向上市场渗透和盈利能力改善令人印象深刻 [11] - 2023年第四季度收入增长21.2%，ARR增长加速至23%，每用户平均收入（ARPU）扩张表明交叉销售和向上销售策略成功，盈利能力和现金流利润率显著改善 [11] - 基础情景目标价基于20%的持续收入增长和当前估值倍数，若盈利能力持续改善，有望缩小与DoubleVerify的估值差距 [11]