文章核心观点 - 公司在2023年Q4表现良好，关键基本面取得进展，虽调整后净投资收入略有下降但股价未下跌，考虑到市净率有轻微折扣、无新增不良应计且资产负债表安全，认为是值得买入的标的 [21][22][23] 行业情况 - 2024年初行业分化大，专注风投且投资激进的公司因资本市场活动平淡和企业困境表现不佳 [2] - 并购和IPO市场逐渐复苏但缺乏强劲势头，交易活动低迷导致行业供应减少、竞争加剧，带来投资组合收益率降低和维持规模困难的问题，且预计今年有三次降息将降低多数公司投资组合收益率 [14][15] - 行业不良应计水平上升，存在企业违约风险 [17] 公司过往情况 - 去年12月开始覆盖包括公司在内的几家业务发展公司，当时基于基本面和市场环境给予“持有”评级，文章发布后公司表现落后基准约230个基点 [1] - 公司有偏向保守传统业务、投资高度多元化、底层投资平均利率覆盖率达3倍等优势，但因第一留置权占比不足60%、杠杆率上升、过去四个季度分红大于核心净投资收入且差额由实现收益弥补等因素，未给予“买入”评级 [3][4] 公司Q4财报情况 收入层面 - 公司Q4收入环比改善，许多同行在该季度难以维持Q3收入水平 [5] - Q4总投资收入3630万美元，较之前增加210万美元，主要驱动因素是平均债务投资余额增加带动利息收入增长，Q4资产基础增加在行业中是积极信号 [6] 净投资收入 - 净投资收入从Q3的每股0.63美元降至Q4的每股0.58美元，调整后Q4净投资收入为每股0.65美元，较Q3下降0.03美元，下降原因是额外股权发行和利差轻微压缩 [7][8] 投资组合层面 - 公司将增量投资集中于第一留置权，使其占总资产组合比例增至约62% [9] - 季度内实现投资组合增长，新投资总额约1.32亿美元，其中约1.1亿美元（约90%的新债务投资）与第一留置权相关，净投资组合扩张约2000万美元，有助于未来补充调整后净投资收入 [10][11] - Q4未新增不良投资，年末仅有两家公司处于不良应计状态，占投资组合总额约1% [12] 杠杆情况 - 目前债务权益比约79%，远低于行业平均的118%，且债务期限结构安排良好，加权平均利率4.2%，远低于市场融资利率，首次再融资要到2026年 [13] 投资分析 优势 - 尽管行业面临挑战，公司净投资规模仍呈积极增长态势，专注传统业务、投资组合规模相对较小且向多数投资组合公司注入股权，便于保护和扩大资产管理规模 [16] - 利率下降时虽会面临利差压缩问题，但因融资成本低于市场水平且锁定至2026年年中，仍能获取有吸引力的利差 [17] - 投资组合公司平均利率覆盖率达3倍，远高于部分同行，且杠杆率处于行业较低水平，新增不良应计影响较小，Q4无新增不良应计证明了这一点 [18] - 市净率为0.98倍，低于账面价值，与行业平均水平一致，考虑到资产负债表安全和投资组合优质，该折扣提供了更高安全边际 [19] 风险 - 对非第一留置权低质量投资的显著敞口，在经济和投资组合困境加剧时，收回投资资本可能更具挑战性，但第一留置权占比增加、投资组合公司利率覆盖率高且已实现现金盈利等因素可平衡该风险 [19][20]