文章核心观点 - 公司是稳定投资选择，适合股息增长投资策略组合，当前股价合理，需等待价格下跌再买入 [1][17] 公司概况 - 公司1949年成立，是全球最大薪资和人力资本管理服务提供商，业务覆盖各规模企业，商业模式可重复且轻资产 [1] 业务模式 - 公司所处市场规模1500亿美元，2023年营收180亿美元，市场份额约12%，市场预计年增长率5%-6% [2] - 客户和地域高度多元化，超100万客户、4100万薪资处理量，业务遍布超140个国家，近90%销售来自美国 [2] 业务板块 雇主服务 - 占销售62%，涵盖公共服务等多领域，提供多种服务，采用订阅模式，运营利润率35%，增长最慢但创新最多 [3][4] 专业雇主组织 - 占销售33%，涉及人力资源外包，业务可重复但利润率低（16% EBIT 利润率），技术创新少 [4] 资金利息 - 占销售5%，从客户资金中赚取利息，2023年平均利率2.4%，未来利率环境或更高 [5] 竞争优势 - 转换成本高，90%收入可重复，客户留存率90% [7] - 有定价权，客户常接受价格上涨 [8] - 品牌形象好，有近75年历史，大公司信赖其管理薪资 [8] 竞争对手 - 沛齐（PAYX）为小客户提供类似服务，利润率低，过去10年股东回报低 [9] - Workday（WDAY）专注大企业，销售增长快（24%），产品类似雇主服务板块且全为云基，无PEO板块，今年首次盈利 [10] 资本分配 - 公司轻资产（1% Capex/Sales）、负营运资金，无需大量再投资，研发占7%、营销占18% [11] - 多余自由现金流47%用于回购、54%用于股息，其余用于小收购，净收入转自由现金流超100% [11] 财务状况 - 销售复合年增长率6.5%，自由现金流复合年增长率15.3%，预计营收增长6%-7%，利润中低两位数增长 [12] - ROIC高（38%），再投资能力几乎为零，股东收益率5%，Capex占1%，营运资金为负，债务少（0.22x净债务/EBITDA） [12] 估值 - 预计员工服务板块增长4%，专业雇主板块增长10%，资金利息板块增长7%，销售增长率6.3% [13] - 预计自由现金流每股增长11%-12%，应用20倍倍数，回报8% + 2%股息率 [13] - 反向DCF显示市场折现约11%增长，当前股价合理，评级为持有 [15] 风险 - 技术被竞争对手颠覆和部分劳动力被AI替代风险不大，公司研发投入高且客户转换成本高 [16] 结论 - 公司处于成熟阶段，增长稳定，股东回报高，商业模式和财务数据良好，但股价合理，适合作为投资组合锚定或股息增长投资 [17]