文章核心观点 - 自2023年6月推荐买入Veeva Systems股票以来其股价已上涨21% 重申“强力买入”评级 目标价为每股300美元 预计公司近期营收将增长18% [1][12][19] 未开发的开发云增长机会 - 公司估计其总潜在市场规模约为200亿美元 开发云占总机会的65% 目前开发云占集团收入的一半 较十年前的5%有显著增长 [2] - 开发云包含生命科学公司临床、监管、质量和安全功能的应用程序 可使生命科学公司摆脱传统的Word/Excel电子表格 其临床软件Veeva Vault Clinical可推进试验执行 简化临床试验流程 且是生命科学公司临床试验软件的唯一供应商 [2] - 开发云近期有望维持20%以上的收入增长 市场渗透不足 公司仅触及总潜在市场的12% 尤其在监管/安全、质量和临床试验领域有很大增长空间 [3] - 公司一直在大力投资研发 以在Vault平台下开发更多应用程序 有助于生命科学公司日常运营数字化 并将所有数据整合到开发云中 [4] - 公司临床平台是一颗隐藏的宝石 拥有该领域的垄断地位 已为主要赞助商推出全面解决方案 统一平台无缝连接运营和临床数据 可能节省药物开发过程中的大量时间 目前临床总潜在市场约为70亿美元 公司才刚刚开始渗透该市场 [5] 近期业绩和2025财年展望 - 公司于2月29日公布2024财年第四季度业绩 实现营收增长11.9% 调整后营业利润增长14.2% 目前有超过85家客户同时拥有公司的临床运营和临床数据管理产品 [6] - 2024财年结束时 公司资产负债表上有40亿美元现金、等价物和短期投资 无债务余额 2024财年产生了8.85亿美元的自由现金流 且所有现金流都重新投入到业务中 无股息和股票回购 符合高增长公司的典型特征 2025财年 公司预计营收增长15.5% 调整后营业收入增长27% [7] - 公司拥有几个市场份额相对较高的成熟软件套件 包括CRM、商业内容、临床运营、质量和监管 但还有40多种处于早期开发阶段的产品 渗透率相对较低 [8] - 公司一直在战略性地投资扩大员工队伍和研发资源 旨在扩大其统一IT平台下的40多种产品供应 这些新产品有望在近期为公司带来显著增长 [9] - 生物制药占公司总收入的94% 小型生物制药公司占生物制药收入的25% 因此小型生物制药占集团收入的24% 由于当前高利率 许多小型生物制药公司不得不削减运营费用和减少招聘 公司对小型生物制药的敞口可能在2024财年带来一些增长阻力 [10] - 公司在过去五年中实现了22.6%的平均营收增长 预计2025财年的营收增长率可能略低于历史平均水平 主要由于小型生物制药公司带来的挑战 但对生物制药市场的长期增长潜力保持乐观 一旦美联储开始降息 融资环境可能会改善 预计2021 - 2029年全球生物制药市场将以8.07%的复合年增长率增长 [11] 估值 - 假设公司营收增长18% 预计到2034财年总收入将达到123亿美元 考虑到目前约200亿美元的总潜在市场 营收增长假设较为保守 [13] - 随着基于订阅服务的比例增加 毛利率更有可能扩大 成熟科技公司的订阅服务毛利率超过90%很常见 公司2024财年毛利率仅为71.3% 相信随着业务规模扩大 毛利率将显著提高 公司将约25%的总收入用于研发 预计短期内不会减少研发投入 预计毛利率每年扩张80个基点 销售和营销杠杆带来30个基点的扩张 一般及行政费用带来30个基点的扩张 [14] - 计算得出公司的股权成本为13.5% 在贴现现金流模型中 以13.5%的贴现率对所有股权自由现金流进行贴现 预计公司一年期目标价为每股300美元 [16]