核心观点 - 公司2023年第四季度业绩显示可分配现金流(CAFD)同比下降约12% 但EBITDA增长近100个基点 市场负面反应主要源于对长期股息可持续性的担忧[2][4][5] - 公司短期至中期CAFD预计维持稳定或小幅增长 因在建太阳能及储能项目已签署购电协议(PPA)并将贡献现金流 但2025-2026年公司层债务到期再融资风险可能迫使股息削减[5][6][7] - 公司总回报率(含股息)自年初以来下跌约2% 分析师将其评级从"买入"下调至"持有" 因资产质量逐步下降 留存现金流仅2800万美元且再投资能力受限[2][6][7] 财务表现分析 - 2023年第四季度CAFD同比下降12% 主要驱动因素为营运资本变动、项目公司非限制性现金头寸偏差及其他非核心项目差异 而非净利息或所得税支出增加[4][5] - EBITDA利润率增长近100个基点 但发电量下降拖累EBITDA增长幅度 原因包括资产老化、天气模式、电网问题及定期维护[5][6] - 利息支出因少数股权出售而下降 项目层债务采用固定利率融资且线性摊销 预计未来利息成本将继续降低(排除并购或新项目影响)[5] 现金流与股息状况 - 过去十二个月(TTM)CAFD派息比率达89% 仅留存约2800万美元用于再投资 相对于2024年3亿美元资本支出目标及2吉瓦项目管道而言规模极小[6][7] - 公司已承诺1.75亿至2.2亿美元新投资(占3亿美元目标的60%-70%) 主要用于美国太阳能及储能项目 这些项目采用非稀释性融资且PPA已就位[5] - 公司层有两笔即将到期债务: 2025年到期固定利率4%绿色可转换票据及2026年到期固定利率1.96%绿色私募债券 再融资成本上升可能压缩CAFD[6][7] 项目与增长前景 - 在建太阳能及储能项目已签署PPA 一旦达到商业运营日期(COD)将立即贡献CAFD 2024年利息支出预计不会显著上升因债务主要为固定利率[5][7] - 可再生能源资产发电 profile 随资产老化逐步恶化 若无法吸引新PPA进行产能投资或周期性再投资 整体现金生成能力将逐渐下降[6] - 公司可能采取少数股权出售及极低股权比例的激进项目融资 但交易效果取决于利率环境 高利率可能压低少数股权出售价值并要求合资项目中更高股权比例[7] 市场预期与投资价值 - 市场定价反映对公司销售增长的一致预期 因PPA存在部分增量销售额应转化为CAFD 但股价持续低迷因资产质量下降及再投资能力受限[5][7][8] - 投资价值取决于利率走势预期 若利率在2026年前下降可帮助公司保护股息并执行项目管道 但难以实现实质性股价升值因投向增长机会的资本有限[7]