文章核心观点 - 文章主要分析了LPG（液化石油气）市场和StealthGas（GASS）公司的2023年表现，并更新了公司的估值 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] LPG市场预览 - LPG市场看似饱和，但VLGC（超大型气体运输船）的订单量（30%）高于20年以上船龄的船舶数量（14%），供应方面不利于投资者 [2] - 相反，Handysize和小型气体运输船的供应情况较好，Handysize订单量为7%，而20年以上船龄的船舶占比为21%，小型气体运输船订单量为6%，20年以上船龄的船舶占比为24% [3] NVGS 4Q23展示 - 长期来看，LPG需求前景良好 [4] - 2023年和2024年第一季度，全球Handysize出口显著增加，特别是美国乙烯和乙醇出口，主要驱动因素是美国LPG和NGL出口的增加 [5] GASS船队更新 - GASS拥有21艘小型气体运输船，包括11艘3,500-5,000 cbm，9艘6,000-7,200 cbm，1艘11,000 cbm，以及4艘Handysize船（22,000 cbm）和2艘中型气体运输船（40,000 cbm），平均船龄为10年（不包括合资船只） [6] - 2024年，GASS已预订了66%的船队天数，预计收入为1.2亿美元，总积压收入为2亿美元 [7] - GASS船队中只有两艘船在现货市场运营，其余船只均在合资企业中运营，且所有船只均在定期租约下运营 [8] - 2024年第一季度，GASS出售了两艘小型LPG船，总价为3,490万美元，并接收了两艘2024年建造的中型气体运输船 [9] 2023年业绩讨论 - 2023年，由于主动出售船只，GASS的平均船只数量下降了15%，导致日历天数和航行天数减少，但船队利用率保持在98.8% [11] - 小型、Handysize和中型LPG运输船的日租金在2023年有所上升 [11] - 2023年，GASS的航行收入为1.43亿美元（同比下降5.9%），净收入为1.3亿美元（同比下降0.2%），运营费用和干坞成本保持稳定，折旧费用为2,370万美元（同比下降14.8%），船舶销售收入为740万美元，GASS的运营利润同比增长40%，达到4,580万美元 [14] - 2023年，GASS的利息和财务成本为990万美元（同比下降18%），净收入为5,190万美元，每股收益为1.38美元 [15] - 2023年，GASS的运营现金流为7,740万美元，杠杆自由现金流为2,200万美元，回购了390万股，回购收益率为8.7%，每股自由现金流从2022年的1.12美元增加到2023年的2.08美元 [16] 财务状况 - GASS的长期债务/权益比率为22.5%，总负债/总资产比率为21.2%，2023年12月31日，GASS的现金为7,720万美元（不包括限制性现金），长期债务为1.069亿美元，总债务为1.23亿美元 [17] - GASS的下一次债务到期日为2025年12月，鉴于其强劲的流动性状况和现金流生成能力，财务风险较低 [18] 估值 - GASS和BWLLF的交易倍数显著低于同行，尽管两者都运输LPG，但业务模式不同，BWLLF是VLGC的主要所有者，股息收益率超过25%，而GASS则专注于小型和Handysize船只和定期回购 [20] - NVGS是GASS最接近的竞争对手，GASS的毛利率和EBITDA利润率与NVGS相似，但GASS的自由现金流收益率（30%）远高于NVGS（5%），且GASS的毛利率和自由现金流收益率在过去两年稳步增长 [22] - GASS的市净率（PNAV）为58%，总贷款价值比（LTV）为23%，提供了最佳的安全边际 [23] 投资者启示 - GASS和NVGS是投资LPG需求增长的途径，Dorian和Avance也是不错的选择，但VLGC的30%订单量增加了不确定性 [24] - 投资基于有形资产的公司可以相对容易地预测供应，而基于无形资产的公司则无法提供这种优势，需求更加不可预测 [25] - 预计小型和Handysize LPG运输船将出现短缺，而VLGC领域则不然，全球对LPG的需求强劲，预计2024年至2030年每年增长6.5% [26][27] - GASS的财务风险较低，因其杠杆率低且流动性强，但平均船龄为10年，运营风险（和运营费用）将逐渐增加 [28] - 近期股价下跌为增加GASS持仓提供了机会，GASS因其船队规格、出色的财务状况和有吸引力的估值，仍是一个强劲的（投机性）买入 [29]