文章核心观点 - 霍尼韦尔是一家多元化跨国企业，业务表现良好，虽财务并非完美但转型后有望长期成功，当前估值有一定溢价但仍具价值 [1][35][36] 公司概况 - 霍尼韦尔成立于1906年，总部位于北卡罗来纳州夏洛特，业务覆盖70多个国家，是全球科技和制造公司 [1] - 公司运营多元化投资组合，拥有市场领先品牌，在多个行业提供技术和制造解决方案 [2] 股价表现 - 过去十年公司股价表现良好，为股东带来超120%回报，与大盘表现相当 [6] 商业模式 - 公司业务广泛，在多个行业处于领先地位，通过创新和品牌建设积累优势，拥有强大知识产权和全球客户群 [8] - 多元化业务可降低特定行业经济周期风险，提高盈利潜力，公司通过剥离资产、创新和数字化转型提升利润率 [9] - 除产品销售外，公司还提供维护、维修和支持等服务，带来经常性收入和较高利润率 [10] - 公司大力投入研发，将软件、数据分析和连接技术融入产品，每年将2 - 3%的收入用于资本支出，高于多数竞争对手 [11] - 公司有战略收购历史，过去十年现金支出超100亿美元，现金投资回报率达15%，如2016年收购英特格拉蒂德加强仓储自动化和电商履约业务 [12] 战略转型 - 管理层致力于打造更盈利、面向未来的企业，开展运营卓越计划，精简公司架构、优化商业定位、提升供应链管理 [14] - 管理层将公司定位为技术驱动型企业，调整研发支出方向，专注软件开发和大众市场创新 [15] 全球大趋势 - 能源转型方面，全球政府致力于应对气候变化，霍尼韦尔在可持续技术、建筑及其他解决方案领域有专业知识 [16] - 自动化领域，全球对商品和服务需求增加、生产成本上升推动自动化投资加速，霍尼韦尔是该领域领导者 [17] - 数字化方面，霍尼韦尔互联企业是管理层重点，该业务持续两位数增长，有望推动公司发展，未来经常性收入占比将超35% [18] - 航空航天领域，商业航空从疫情中恢复，替代燃料飞行器发展，军事航空对无人机需求强劲，霍尼韦尔在该领域有领先产品组合 [19] - 新兴技术方面，公司在量子计算和量子传感器等新兴技术领域有重大投资，为长期增长奠定基础 [20] 财务状况 - 历史上公司营收持平，复合年增长率为 - 1%，主要受疫情和业务重组影响，息税折旧摊销前利润复合年增长率为3% [21] - 过去十年公司利润率呈上升趋势，波动较小，分析师预计到2027财年有机增长复合年增长率为6%，到2026财年息税折旧摊销前利润率达27% [22][23] - 公司资产负债表强劲，净债务/息税折旧摊销前利润比率为1.5倍，自由现金流稳定，近期因库存增加略有下降 [25] - 公司分红表现出色，管理层维持稳定的股票回购和股息增长，基于盈利能力和商业模式韧性，分红可持续 [26] 行业分析 - 与同行相比，霍尼韦尔利润率表现出色，主要得益于规模和专业知识以及运营改善，市场份额稳固，利润率可持续 [28] - 公司增长表现相对较弱，部分原因是资产剥离，过去六年调整后营收差距为 - 6%，但累计利润增长远超营收下滑 [29] 估值分析 - 公司当前远期12个月企业价值倍数为16倍，未来12个月企业价值倍数为14倍，高于历史平均水平，一定溢价合理，因其转型提升了自由现金流和利润率 [30][31] - 与同行相比，公司远期12个月企业价值倍数有溢价，因其利润率表现和稳健商业模式，不过公司远期12个月自由现金流收益率低于平均水平 [32][33] 关键风险 - 公司在未来技术领域投入巨大，若投资方向错误，可能在行业结构变化中落后 [34]