核心观点 - 英国英美烟草公司（British American Tobacco, BTI）的股票是否值得投资存在争议，主要围绕其高股息收益率、业务多元化进展以及传统烟草业务的衰退风险展开 [1][2] 分组1：支持买入的理由 - 英国英美烟草公司提供高达9.8%的股息收益率，尽管其股息政策是浮动的，而非逐年稳定增长 [3] - 公司的股息支付能力较强，2023年股息支付率为60%，基于51亿英镑的股息支付和84亿英镑的自由现金流 [4] - 公司在非传统烟草产品（如Vuse电子烟和Velo尼古丁袋）方面取得显著进展，2023年新品类收入增长15.6%至33.5亿英镑，推动公司实现1.6%的固定汇率增长 [5] 分组2：支持卖出的理由 - 公司宣布对美国卷烟品牌（包括Camel和Newport）进行约310亿美元的减值，主要由于宏观经济压力和公司向无烟世界转型的战略 [6][7] - 这一减值使得R.J. Reynolds的收购看起来像是一次失败，并突显了卷烟业务（尤其是美国市场）的衰退趋势，未来可能因更严格的监管而加速 [8] - 公司股价处于近10年低点，过去十年下跌45%，尽管股息回报为正，但公司整体价值明显缩水 [9] 分组3：支持持有的理由 - 公司新品类业务虽然规模较小，但增长稳健，且菲利普莫里斯在下一代产品上的成功证明了转型的可能性 [10] - 卷烟销量下降速度并未如310亿美元减值所暗示的那样快，2023年有机销量下降5.3%至5.55亿支，但固定汇率销售额仅下降0.8%至228亿欧元 [11] - 公司估值较低，基于6倍的自由现金流和4倍的调整后营业利润，结合9.8%的股息收益率，值得持有 [12][13] - 尽管面临吸烟率下降的挑战，但公司业务整体稳定，股价大幅下跌的风险较低 [14]